✈️ «Аэрофлот»: между государством и миноритарным акционером

Компании не удаётся переложить инфляцию затрат на покупателей: выручка выросла на 3,6%, а затраты на топливо за год увеличились на 13%, на персонал — на 16%, на обслуживание самолётов и пассажиров — на 9,4%. Растёт и занятость кресел — 90,9% по итогам первого полугодия (рост на 1,7 п.п. в сравнении с I полугодием 2025 года).

Возможно, выручку сдерживает контроль со стороны ФАС. Каждый год появляются новости о контроле цен на билеты. Но это лишь предположение. Также именно на компанию ложатся издержки социальных нововведений (например, в 2025 году власти утвердили право родителей бронировать для детей места рядом с собой без доплат или овербукинг).

Зависимость от государства — определяющий фактор для компании. РФ даже является главным акционером «Аэрофлота» (владеет 73,77% акций). Но для миноритариев это не всегда оборачивается минусом. К примеру, топливный демпфер позволяет компании стабильно проходить мировые топливные кризисы (в I полугодии в виде топливного демпфера и за счёт возврата акциза за авиатопливо компания вернула 40,95 млрд рублей).

Также миноритарные акционеры получили дивиденды 5,29 руб на акцию по итогам 2025 года за счёт решения основного акционера — государства. Но на фоне чистого убытка такое решение является неоднозначным для финансовой устойчивости. Финансовые показатели за I полугодие:

🔸 Выручка — 429,8 млрд (+3,6% по сравнению с январём-июнем 2025 г.);
🔸Операционные расходы — 449,2 млрд (+9,7%);
🔸Маржа EBITDA скорр. — 19,3% (-0,6 п.п.);
🔸 Скорр. чистая прибыль – 472 млн;
🔸 Чистый убыток — 0,6 млрд (против прибыли в 74,3 млрд).

«Сгладить углы» в отчётности удалось за счёт существенного сокращения инвестиций — c 100,6 до 28,4 млрд рублей.

Один из главных рисков, которым пугали акционеров в прошлые годы, — сокращение авиапарка — не реализовался. По итогам первого полугодия 2026 года у «Аэрофлота» 353 самолёта. Это на уровне прошлых лет. Порядка 300 самолётов могут выполнять международные полёты без риска конфискации. В сентябре компания заключила контракт на поставку 90 МС-21 в 2029-2032 годах. Партия из 18 МС-21 поступит компании в 2027-2028 годах.

Геополитика — главный будущий драйвер. Для авиаперевозчиков откроются временно закрытые порты на Юге страны и новые международные направления для полётов, которые более прибыльны, чем внутренние рейсы (доходность для компании 6,03% против 4,94%).

Мнение IF Stocks

«Аэрофлот» — синоним слова «стабильность», как в хорошем, так и в плохом смысле. Это крупнейший авиаперевозчик страны. Вместе с дочками компания занимает 42,9% на внутреннем рынке авиаперевозок. Рост внутри страны вновь поднимает вопрос о зависимости от государства (в данном случае от решений ФАС). От снижения ключевой ставки компания безусловно выиграет, но не так сильно, как от геополитики (процентные расходы в I полугодии — 32,4 млрд).

Главная интрига для акционеров — результаты III квартала, которые в отрасли считаются самым сильным сезоном.

@IF_Stocks