Продолжает копать металлургов. 29 октября Госдума планирует рассмотреть налог на сверхдоходы горняков. В отличие от ММК, который в основном покупает руду, НЛМК добывает её сам: Стойленский ГОК закрывает 100% потребности группы в железорудном сырье. Значит, налог касается компании напрямую. Платёж за 2026 год, по оценке аналитиков, будет небольшим — но налог может срезать часть выигрыша от будущего роста цен на сырьё.
Как работает налог
База — объём добытого сырья, умноженный на прирост мировой цены к 2025 году в рублях. Ставка — 30%. Если цена выросла меньше чем на 10%, налога нет. Железная руда в перечне есть, причём уже на 2026 год. Но чёрные металлурги заплатят немного: цены в 2026 году слабые, а базу на следующие годы проиндексируют.
Индексация работает так: в 2027 году планкой станет цена 2025 года плюс 10%, в 2028-м — плюс 21%. Налог берут только с превышения. Условно: тонна руды стоила 100 рублей в 2025 году и 130 — в 2027-м. Планка — 110, облагаются 20 рублей, в бюджет уйдут 6.
Отрасль спорит: источник «Коммерсанта» называет налог необоснованным для чёрной металлургии — расчёт идёт по котировке руды с 62% железа, а в российской руде его около 32%. 5 октября Силуанов заявил о компромиссе с бизнесом, но подробностей пока нет.
Пошлины и рубль
С октября 2023 года до конца 2024-го экспорт металлов облагался «курсовыми» пошлинами: 4–7% от стоимости, если доллар дороже 80 рублей. С 2025 года их не продлили — расходы НЛМК на пошлины упали с 19,8 млрд рублей до 0,5 млрд.
Из за рубежа приходит две трети выручки компании, поэтому она сильно зависит от курса. По оценке Минэкономразвития, каждые 10% укрепления рубля срезают рублёвую выручку экспортёров на 7–12%. Ведомство ждёт ослабления: в среднем 79,5 рубля за доллар в 2026 году, 87,4 — в 2027-м и 92 — в 2028-м.
Это поддержит выручку, но есть подвох: налог считается от цены руды в рублях, и слабый рубль приблизит компанию к порогу.
Что с бизнесом
Выплавка стали за полугодие −4%, до 6,8 млн тонн. Выручка −12%, до 387,7 млрд рублей, EBITDA −32%, до 57,4 млрд, чистая прибыль за период упала более чем в 2 раза г/г до 20,5 млрд. Свободный поток — минус 10,9 млрд: по оценке аналитиков, из-за роста экспорта и дебиторки. Денег и депозитов при этом на 40,6 млрд больше, чем долга.
Капзатраты снижаются: 113 млрд рублей в 2024 году, 103 млрд в 2025-м, 34,6 млрд за полугодие (−32%). И в отчетности мы видим, что операционный денежный поток оседает на счетах компании — НЛМК копит «наличку».
Условия для дивидендов есть
По политике НЛМК платит за каждый отчётный период — раньше ежеквартально — не меньше 100% свободного денежного потока по МСФО, если чистый долг меньше годовой EBITDA. В 2020–2021 годах выплаты доходили и до 250% квартального потока.
Условие выполнялось и в 2024, и в 2025 году: чистого долга не было. Свободный поток, по нашему расчёту по отчётности, — около 82 млрд рублей за 2024 год и 32 млрд за 2025-й. Это примерно 19 рублей на акцию, или четверть текущей цены в 74,86 рубля.
️ Но совет директоров оба года дивиденды не рекомендовал: за 2022–2025 годы — одна выплата, 25,43 рубля за 2023 год. 79,3% акций у Владимира Лисина.
Итог: налог не обрушит отчётность НЛМК, но до 2028 года ограничит выигрыш от роста цен на руду. Главное для инвестора в другом: дивиденды упираются не в налоги и не в долг — по собственной политике компании деньги на выплаты были, но совет директоров их не рекомендует.
@IF_Stocks