МВФ: ВЫВОДЫ по Казахстану

Три дня назад МВФ опубликовал Staff Report по Казахстану на основе итогов Article IV консультаций — ключевой документ Фонда по отдельным странам. Данные формировались в том числе по итогам визитов аналитиков МВФ в Казахстан в мае и ноябре 2025 года.

Специалисты МВФ считают, что Казахстан входит в период повышенных макроэкономических рисков: экономика перегрета, инфляция остаётся двузначной (на фоне падения реальных доходов граждан), фискальная политика разбалансирована, а роль квазигосударственного сектора чрезмерна. Фонд не говорит прямо о кризисе, однако предупреждает Казахстан о низком качестве экономического роста и подчёркивает, что без изменения политики риски будут накапливаться.

КЛЮЧЕВЫЕ РИСКИ ВЫДЕЛЯЕМЫЕ МВФ

1-е место - искусственно завышенный спрос (перегрев экономики) и потеря контроля над инфляцией, что ведет к утрате доверия к тенге и государственной политике. МВФ фиксирует, что экономика Казахстана в 2025 году росла в основном за счёт увеличения добычи нефти, масштабных государственных инвестиций (в том числе через государственные холдинги) и быстрого роста потребительского кредитования. Несмотря на падение реальных доходов домохозяйств и высокую учётную ставку Нацбанка, инфляция остаётся высокой. Причина - государство искусственно поддерживает высокий уровень спроса, закачивая деньги в экономику через госбюджет и нацхолдинги. Это подрывает эффективность антиинфляционной политики.

Следующий риск — расширение дефицита счёта текущих операций. Впервые в новой истории Казахстана счёт текущих операций составил минус $12,4 млрд. Т.е. расходы страны на импорт товаров и услуг, а также выплаты иностранным инвесторам и кредиторам в 2025 году рекордно превысили доходы от экспорта и прибыль, полученную резидентами от инвестиций за рубежом. Также впервые с 2006 года (на который пришлось начало ипотечного кризиса в США) платёжный баланс ушёл в минус на $10,3 млрд. Экспортные доходы, приток займов и иностранного капитала не спасли экономику от рекордного за последние годы чистого оттока валюты. Казахстан продаёт нефть, но значительная часть прибыли от неё уходит в другие экономики.

Среди главных рисков МВФ выделяет (о чем регулярно предупреждали наши эксперты) — фискальные и квазифискальные уязвимости. По данным Фонда из-за налоговых освобождений и преференций упущенные доходы бюджета ежегодно (2023г-2024г) составляли 7,5% ВВП. Что включает освобождения по НДС, отраслевые льготы по КПН ,льготные режимы в СЭЗ, размывающие налоговую базу. Многие льготы носят бессрочный характер и практически не сопровождаются мониторингом или сопоставлением затрат и выгод. МВФ считает, что налоговая реформа не даст планируемого эффекта, в том числе из-за продолжающейся практики применения льгот и освобождений.

Также, за последние два десятилетия страна столкнулась с существенным снижением гос. доходов: доля ненефтяных доходов в ВВП сократилась с 18,5% в 2007 году до 13% в 2024 году. Ненефтяной дефицит бюджета в 2025 году поставил очередной рекорд составив 11 трлн тенге, или около 7,2% ВВП. Бюджет по-прежнему не может обходиться без нефтяных доходов, причем эта зависимость продолжает расти. МВФ отмечает, что совокупный дефицит бюджета был выше официального примерно на 4–4,5% ВВП если бы в нем учитывались операций квазигосударственных компаний, государственных банков и фондов.

Наряду с этим МВФ указывает на ситуацию с гос. долгом, который формально остаётся низким, однако расширение обязательств квазигос структур и государственно-гарантированные заимствования создают скрытые государственные обязательства. В условиях возможного роста глобальных процентных ставок это может привести к удорожанию заимствований, усилению давления на бюджет и повышению суверенных рисков для страны.