Полюс: интересен ли без дивидендов?


Акции последние дни особенно сильные: рынок остановился у 2400пп по индексу, золото от хаев августа (4700$) откатило до 4150, а акции растут.
Давайте разберемся - полюс, это все еще топ актив для долгосрока или нет? (Учитывая коррекцию до текущих цен).


1)Начнем с причины текущего роста:
Идея шорта полюса стала слишком популярной: отмена дивиденда, падение золота, снижение ликвидности, риск сверхналога - все это даже спустя время манит физиков шортить именно эту акцию.
А что происходит в момент, когда случается сильный перевес шортов над Лонгами? - их могут начать выносить.
К фундаменталу это отношения не имеет, но раз уж мы пришли к этой теме, давайте разберемся, почем и когда покупать акции.


2)Дивиденда не ждём.
До 2030 его платить не будут - все деньги уйдут на инвестиции и капекс, изменения решения я не жду - в гос. компаниях куда реже решения переворачиваются в сторону миноритария. Деньгам с дивидендов есть куда пойти:
-Сухой Лог: одно из крупнейших неосвоенных золоторудных месторождений мира. Капекс в декабре 2024 года Полюс оценивал в 6 млрд$., а запуск состоится 2028–2029гг. В 1ПГ 2026 года компания продолжала инфраструктурные работы и проверку ряда технических решений, которые могут повлиять на сроки завершения инженерной подготовки.
-Налог на сверхналог Базово коснуться компании не должен, тк у компании не будет базы по сравнению с 2025г. Известно одно: компания будет намеренно тратить всю чистую прибыль в капекс, чтобы продолжать не платить налог.


3)Какой может быть дивиденд/прибыль после 2030 года?
-Формально дивидендная политика выплаты в 30% от EBITDA - сохранится, ибо речь шла лишь о приостановке
-К 2030 году EBITDA считается исходя из запуска на полную мощность сухого лога, а также выполнения гайденса по другим месторождениям.

Базовый сценарий:
•Сухой Лог: 2,3–2,8 млн унций в год (71–87 т) при мощности фабрики 34 млн т руды. Первая линия запланирована на 2028 год, вторая на 2029-й.
•Чульбаткан и Чертово Корыто: 0,6–0,7 млн унций (19–22 т), запуск в 2029 году.
•Остальные активы: около 2,5–3,1 млн т

Приложил таблицу:
сколько заработают EBITDA при цене разной цене золота. За основу для выплаты дивиденда возьмем 4500$ и 5000$ цены золота, а также курс рубля в 100 или 120 руб за доллар. Тогда дивиденд составит 500-700 рублей - я приложил таблицу с разными сценариями, которые наиболее вероятны для реализации.

Получается, что в 2031 году компания может заплатить условные 600 руб на акцию после всей капекс программы. Сегодня это 50% дд, но если растянуть на года - это лишь 11-12% дд, что не кажется интересным.

Кроме того, есть риски:
- Капекс программа будет больше
- Сухой лог запустится позже
- Компания вновь не захочет платить див и продлит текущую отмену.


3)Каков итог:
Покупать акцию со средней ДД в 11-12% по текущим не хочется - перспектива далека, да и есть риски.

Если ориентироваться на мой сценарий - акции интересно покупать ближе к 900-950 руб, тогда див доходность за 4,5 года составит 70% дд, а это уже 16-17% среднегодовой, ну и ставка на рост компании.

Второй вариант - купить, если дадут в диапазоне 1000-1500, но ближе к 2029 году, когда идея покупки станет более массовой.

Третий вариант - вообще не покупать. Горизонт планирования слишком мал и компания без дивиденда сейчас неограничена в своем движении: она может стоить сколько угодно без разделения прибыли между акционерами.


Друзья, если вам было полезно, не забывайте о реакции - подобные посты очень затратны и важно понимать, что они вам полезны!