123亿买下亏损的彪马，安踏图什么？

（本文作者为 商业数据派，钛媒体经授权发布）

> 文 | 商业数据派，作者 | 郭梦仪

金庸笔下最不讲道理的一门武功，是逍遥派的北冥神功——别人苦练几十年的内力，它瞬间就吸过来，化为己用。

中国体育用品行业，也有这么一位“霸道教主”。

10月7日，安踏体育宣布，已完成以15.055亿欧元现金对价向Pinault家族的投资公司Artémis SAS收购PUMA SE 29.06%股权的交易，正式成为这家德国78年运动品牌的第一大股东。



从2009年收下FILA中国业务算起，迪桑特、可隆、亚玛芬、狼爪……17年间，安踏把一个个成名已久的高手吸入体内，练就了一套中国企业界独一无二的“北冥神功”。

但这一次不太一样。它吸进来的，是一个内力深厚却正在“走火入魔”的高手。数据显示，彪马2025年亏损，宣布被安踏收购前一年，股价跌去近六成五。

这笔买卖究竟是抄底，还是接盘？答案藏在安踏17年的“练功史”里。


一笔“浮亏5亿欧元”的买卖

这笔交易从官宣到交割走了八个多月。

公开资料显示，今年1月27日，安踏在港交所公告与Pinault家族旗下Groupe Artémis达成购股协议，现金对价15.06亿欧元，约合人民币122.78亿元，全部来自安踏的内部自有现金储备。9月11日，国家市场监管总局对这桩经营者集中案给出无条件批准；10月7日，交割完成。

同时，争议也随之而来。

安踏给出的每股35欧元报价，较彪马公告前最后一个交易日21.63欧元的收盘价溢价约62%。

而交割当日，彪马在德国股市收报23欧元，按此计算安踏所持股份市值约9.89亿欧元，较实际支付对价低约5.16亿欧元，静态浮亏幅度约34%。

消息一出，“高位接盘”的质疑声越来越大。

但如果只盯着这5亿欧元的账面差额，就看错了这本账的算法。

根据安踏的会计安排，交易完成后彪马将作为联营公司采用权益法核算，股价波动不会直接按市值变化计入当期损益——换句话说，这5亿欧元是“市值缺口”，不是已经确认的亏损。

安踏真正的账本，从来不是某一个季度的股价，而是“买入—重塑—放大”的长期收益率。

这套打法，它练了17年。

...

商业数据派 | tmtpost​.com • Oct 12, 2026