安踏收购彪马：第一大股东不等于控制权，非控制性整合怎么走

（本文作者为 舒书，钛媒体经授权发布）

> 文 | 舒书

2026年10月7日，安踏集团宣布已完成以15.055亿欧元现金收购彪马29.06%股权的交易，正式成为这家德国老牌运动品牌的第一大股东。安踏收购了4301.48万股彪马普通股，交易完成后，安踏将寻求在彪马监事会取得适当席位，并明确表示现阶段没有发起要约收购的计划。

交易结构值得细看。安踏没有进入彪马管理董事会，只有监事会席位。集团董事局主席丁世忠表示，双方将保持各自业务运营上的独立性。

这里有一个关键前提需要先说明：本文缺少股东协议完整文本，部分关于治理与整合路径的推论存在信息局限，所有组织推演均存在重大不确定性。

本文所讨论的“非控制性整合”，指投资方不取得标的经营董事会控制权，依靠少数股权、监事会席位与股东协议，以共识协商方式输出协同能力，而非通过股权强制推动组织变革。




一、德国监事会，不是旁听席

要理解安踏在彪马的真实影响力，必须先厘清德国公司治理结构。

彪马是德国《股票公司法》下的公司，实行双层董事会制度：管理董事会负责日常经营，监事会负责任免管理董事会成员、审批年度财务报表、对重大战略事项进行审议。监事会通过人事、监督、法定事项审议和委员会机制间接塑形管理董事会，而非替代其经营决策。

但这里有两个约束需要看清。

第一，德国监事会强制员工代表席位。 根据德国共决制，员工代表在监事会中占据重要比例。员工监事天然会抵制外部股东推动的裁员和成本压缩。彪马正在推进到2026年底累计裁撤约1400个行政岗位的计划（据公开报道，裁员规模口径不一，一说900，一说1400，本文采用1400为行政岗位，不含零售终端人员），安踏作为外资大股东，一旦被贴上“来砍成本”的标签，监事会内部的员工代表会形成直接阻力。

第二，监事会≠管理董事会。 日常经营决策仍由管理董事会掌握。安踏不能仅凭监事会席位单方面决定管理董事会人选，需要遵守法定人数、员工共决及具体章程要求。“主动选择不换人”和“法律上不能单方面换人”是两件完全不同的事。 而且，安踏作为股东代表在监事会中拥有的是数个席位之一，其投票权需与其他股东代表和员工代...

舒书 | tmtpost​.com • Oct 9, 2026