定价逻辑变了，估值方法也变了，安全溢价如何重写关键矿产？

（本文作者为 万联万象，钛媒体经授权发布）

> 文 | 万联万象

过去很长一段时间，大宗商品的价格分析遵循一条清晰的路径：先看供给，再看需求，最后看库存，均衡价格由此得出。但这套方法近年来频繁失灵。一些矿种在供需平衡表上并不短缺，价格却持续高位运行；一些品种的库存看似充足，区域溢价却一再走高。

传统框架的裂痕，指向一个更深层的变化：价格中越来越大的部分，不再由边际成本和商业供需决定，而是由对供应安全的定价所主导。资源国的出口管制、战略买家的储备采购、中游加工环节的集中瓶颈，正在共同改写关键矿产的定价逻辑。

有矿不等于赚钱。真正值钱的，不是地下的资源量，而是把资源变成安全可交付现金流的能力。

围绕这一判断，本文先交代旧框架为何失效，再拆解安全溢价的性质与传导路径，最后落到它对定价体系与估值框架的重塑。


供需定价的旧框架已经解释不了现在的价格

大宗商品定价长期建立在一个隐含假设之上：资源是可贸易的，只要价格足够高，供给就能从全球各地被调动出来。边际成本曲线、库存周期、供需平衡表，都是在这一假设下展开的分析工具。



但这个假设成立需要两个条件：第一，供应来源足够分散，单一国家或企业无法长期扭曲全球供给；第二，市场参与者以商业利润为唯一决策目标，价格信号能够有效调节生产和消费。

当供应链安全成为国家战略目标，这两个条件同时被削弱。资源国不再只把矿产视为出口创汇工具，而是产业政策、财政工具和地缘筹码的复合载体；买方也不再只按边际成本决策，战略储备、产业链安全库存和“友岸采购”正在改变需求曲线的形状。

于是，价格体系中开始系统性地包含一项新的组成部分：对供应安全的定价。它不是传统意义上的风险溢价，而是对“供应已经不可自由调配”这一状态的长期补偿。本文把这一部分称为“安全溢价”。

中国物流与采购联合会大宗商品流通分会发布的《中国大宗商品发展报告（2026）》对此有一个判断：大宗商品市场定价逻辑已发生根本性转变，由过去以产业供需为主导的“供需定价”，切换为地缘冲突、金融波动主导的“风险定价”。中央财经大学副校长李建军在2026大宗商品创新发展大会上进一步指出，大宗商品市...

万联万象 | tmtpost​.com • Oct 5, 2026