Michael Mescher - про часть рисков DAT/ISDA

Основатель Gammon Capital говорит про риски, с которыми сталкиваются публичные компании, владеющие биткоин-резервами. Критикует текущие методы заимствования, указывая на их чрезмерную дороговизну и неэффективность по сравнению с современными инструментам, называет пару таймингов с стеной путов на 27-28 год, разумеется шилит свои услуги, но пару моментов себе выделил просто в архив, наблюдаю еще за некоторыми управляющими ДАТ они там +/- на одной волне интересов.

https://www.youtube.com/watch?v=4NLDxPf2KDQ

1. Ключевым риском для компаний является внезапный обвал, требующий использования деривативов как «брони» для защиты платежеспособности, а не только для получения доходности. Критически важны жесткие переговоры по ковенантам в кредитных договорах, особенно в отношении прав расчетного агента и отсутствия прав на оспаривание оценки залога. Главным критерием успеха для институциональных инвесторов должна быть гарантия выживания компании, а не только максимизация количества биткоинов на акцию и стратегии продажи колов. Финансовые институты и банки сталкиваются с трудностями при расчете стоимости долгосрочных обязательств (на 3–5 лет) из-за сложности оценки компонента волатильности. Без адекватных моделей и понимания нюансов ценообразование часто оказывается неверным, и за это «ошибочную цену» обычно платит эмитент, а не инвестор.

2. Сроки для внесения дополнительного обеспечения в условиях рыночного стресса крайне малы и часто составляют всего 6–12 часов. Типичная длительность кредитов под залог биткоина составляет около одного года, а процесс согласования качественной защитной документации может занять до 9 месяцев.

3. Ликвидность биткоина глубока только в пределах 1–2% от текущей цены, и при резких скачках она исчезает, создавая «вакуум», где кредиторы могут оценивать активы значительно ниже рынка. Стандартные требования к избыточному обеспечению по займам составляют 150–200% от суммы кредита.

4. Стоимость заимствований для компаний составляет 7,5–10%, хотя использование деривативов позволяет получить аналогичную экспозицию примерно в два раза дешевле. Наблюдается серьезное несоответствие между активами в BTC и обязательствами в USD, которое усугубляется ростом корреляции всех резервных активов во время кризиса. «Окно неэффективности», где кредиты переоценены на 300–500 базисных пунктов выше справедливой рыночной цены, является временным фактором, связанным с процессом созревания индустрии.