FinanceBro | Влад Зайцев

Channel photo updated

Рыночные пузыри.

Лучше, чем в статье, точно не расскажу.

Особенно примечательна концовка:

«Так академик, глава ФРС и великий инвестор историей своего провала учат нас не приписывать слишком большого веса своим ожиданиям и всегда помнить о рисках. Даже в идеях, в которых инвестор уверен, необходимо оставить место для непредсказуемости рынков – ведь рынки созданы из людей»

Не только применимо к пузырям и инвесторам, верно?

https://guru.nes.ru/actual/kak-lopayutsya-ryinochnyie-puzyiri.html

Что такое SPAC?

SPAC (Special Purpose Acquisition Company) — это "пустышка", которая выходит на биржу, чтобы потом купить реальную компанию и привести её на рынок в обход классического IPO.

Т.е. вы покупаете акции такой SPAC компании по фиксированной цене (например, 10$ за акцию), вырученные деньги от инвесторов поступают на эскроу-счет компании. Это необходимо для контроля расходования привлеченного капитала.

Далее менеджмент SPAC принимает решение о покупке выбранной ими компании.

При этом инвесторы берут на себя риск "вслепую", не зная, какую компанию купит менеджмент.

Почему это работает:

1. быстрее и дешевле, чем традиционное IPO
2. меньше регуляторных требований
3. позволяет стартапам быстрее получить капитал и публичный статус

SPAC — модный, но рискованный путь на биржу.

Характерно для европейских рынков, на российском таких компаний нет.

Чуть не забыл, есть нюансы 🤏

Вы не можете дважды себе зачесть убыток. Т.е. если вы пользуетесь такой схемой с капитализацией, то нельзя учитывать убыток по начисленным процентам на инвест фазе.

Иначе получится, что вы дважды себе занизили налогооблагаемую прибыль: сначала на инвест фазе накопили убыток, а потом еще и амортизацию бахнули.

Нужно выбирать, что вам ближе 🤷‍♂️

Капитализация процентов

Суббота, полночь и джазовый бар.

Самое время поговорить про капитализацию процентов 😁

Думаю, вы сейчас подумали Влад сошел с ума про те проценты, которые банк капитализирует либо на ваших депозитах, либо на своем долге. Тут все понятно.

Но речь не о них.

В финансовых моделях проектного финансирования можно встретить другую капитализацию процентов: проценты, которые проектная компания/инициатор платят на инвестиционной фазе проекта, их можно учесть в дальнейшей стоимости активов.

Пример: вы взяли на реализацию проекта 1 млрд руб. у банка. Вам нужно закупить оборудование, построить здания. Инвестиционная фаза у вас 2 года, за это время вы платите банку проценты, но доходов от операционной деятельности у вас нет.

Так вот стоимость основных средств на момент окончания инвест. фазы можно увеличить на сумму начисленных процентов по целевому кредиту.

Таким образом, на баланс у вас встанет имущество на 1 млрд руб. + начисленные проценты.

Зачем это нужно? Это увеличивает вашу амортизацию, что в дальнейшем уменьшает вашу налогооблагаемую базу ➡️вы платите меньше налог на прибыль.

А тем временем заиграли музыканты, и я продолжаю слушать джаз 🎷

Новости админа за первые майские:

1. Дочитал биографию Троцкого
Спойлер: всегда будьте аккуратней с гостями, у них может быть с собой ледоруб

2. Отсняли 2 подкаста с гостем на тему сделок слияния и поглощения (M&A), LBO.
Обсудили проблемы, которые возникают при покупке добывающих активов в Африке, что такое Private Equity etc.

В скором времени можно будет увидеть (надеюсь)

Процентный своп

Пока играем с друзьями в UFC (я серьезно проигрываю), решил на эмоциях поговорить про деривативы. 😡

Процентный своп - это дериватив, т.е. финансовая бумага на финансовую бумагу.

Звучит, согласен.

История, когда вы обмениваетесь платежами по своим обязательствам: к примеру - кредит, облигации.

Например, у вас есть кредит, который вы взяли по фиксированной ставке. Грубо, сейчас это 25% (аналог КС+4%). Вы понимаете, что ключевая ставка будет падать, поэтому потенциально, если бы кредит был под плавающую ставку, то платежи по нему были бы меньше.

Вы приходите в банк, говорите, а давай сделаем схему: ты (банк) мне будешь платить фиксированную ставку, а я тебе буду платить плавающую. В моменте платежи равные, поэтому никто ничего не теряет.

Но, если ключевая идет вниз, то банк продолжает платить тебе фиксированную ставку, а вы платите банку уже меньшую ставку (КС+4%).

Хорошо и вам, и банку. За наличие дериватива банк взимает с клиента плату, ну а вы платите меньше по ставке кредита.

С большим интересом слежу за научными публикациями РЭШ - российской экономической школы (частного университета).

Недавно они опубликовали статью на тему, почему статистика бывает так плохо работает, и что на самом деле формирует успех.

Вот классный пример от РЭШ: выпускники магистратур в большинстве своем зарабатывают на 20% больше тех, кто ее не оканчивал.

Вывод простой - есть магистратура, зарабатываешь больше. И он неправильный.

Никто не проводил исследование, а сколько бы зарабатывали те люди, которые окончили магистратуру, если бы ее не оканчивали?

То есть на успешность (в данном случае заработок) влияет не сама магистратура, а тип людей, которые туда осознанно пошли. И этот же тип людей будет успешнее в любом случае, будет у них магистратура или нет.

А что формирует и влияет на формирование самого «успешного типа» вопрос открытый и дискуссионный.

Другой пример: влияние смартфонов у детей на их образование. Для того, чтобы однозначно ответить на вопрос, нужно учесть школы в наиболее благополучных районах, наименее благополучных, спец. школы.
Вполне возможно, что влияние смарфонов на детей из разной среды будет также различаться.

Так вот, основной посыл статьи в том, что наиболее достоверными являются модели, которые сочетают в себе эксперемент и теоретическое обоснование. Одно без другого часто искажает выводы.

Сразу к примерам.

Работал я в одной компании, которая занималась нефтесервисом. Мое направление было гидравлический разрыв пластов (я инженер по первому образованию).

Получилось так, что одна именитая добывающая компания решила в одностороннем порядке изменить оплату за услуги нашей компании по договору с 90 дней до 120 или даже 180 дней.

Их главный аргумент был в том, что вы можете воспользоваться факторингом, а заказчик готов к повышению цен по договору, чтобы компенсировать уплату процентов сервисной компании фактору.

Почему не предлагался агентский факторинг, история умалчивает 🤷‍♂️

Факторинг

🤌Или палочка-выручалочка для многих компаний. Эффективный инструмент пополнения оборотного капитала.

В сделке факторинга всегда 3 стороны:
- фактор или факторинговая организация
- поставщик товаров/услуг
- покупатель (дебитор)

Смысл в том, что поставщик поставил товар/услугу покупателю, а покупатель заплатит поставщику только через 120 дней по договору.

А зарплату и прочие издержки поставщику чем-то закрывать нужно.

Вот тут и появляется фактор, который выкупает у компании их дебиторскую задолженность, взымая за это определенный процент.

Например, у поставщика висит дебиторка на 10 млн руб., фактор ее выкупает.

Теперь покупатель должен деньги фактору, а у поставщика сразу появился cash. 💰

Но операция факторинга не бесплатная. Пока фактору не заплатили, кто-то будет платить процентную ставку на всю сумму факторинга: или поставщик (если сам обратился к фактору) или покупатель.

Так происходит, потому что факторинг может быть агентским. Это когда сам покупатель обращается к фактору и просит его заплатить поставщику.

Фото: Анастасия Ермакова, Путь

Z-спред

Поговорим немного про облигации (они же бонды).

Долговые ценные бумаги, которые компании или государство выпускают для привлечения заемных денег.

🛫Бонды выступают альтернативой классического банковского кредитования. Но не всегда компаниям даже в таком случае удается избежать работы с банками (операции РЕПО банки любят).

Ну вы и так все знаете про облигации, поэтому Z-спред.

Z-спред - это разница в стоимости облигаций, выпущенных корпоративными компаниями и облигациями, выпущенными государством (ОФЗ).

Понятно, что государственные облигации имеют наименьший кредитный риск не вспоминаем 90-е, а компании банкротству подверженны чаще.

Чем хуже кредитный рейтинг компании-эмитента, тем большую доходность над ОФЗ она должна предложить, и тем шире будет Z-спред.

Для примера, если облигация ОФЗ будет стоить 1000 руб., то корп. облигация будет стоить, например, 950 руб. при одинаковых ставках купона.

Без финансовой отчетности не получится

Ну вот совсем.

Не получится разобраться в финансовых показателях. Причем всех.

Даже в понимании рентабельности, всяких там ROE, EBITDA, ликвидностях, навороченных DSCR.

Можно выучить формулы, они забудутся, будет непонятен их смысл. Вы будете злиться, а портить себе настроение - дело дурное.

Будешь осязать на кончиках пальцев бухгалтерский баланс - сам придумаешь для себя ROE, ROIC, PORSCHE* и проч.

Форма 1, Форма 2, Форма 4.

* - коэффициент, придуманный автором, и ничего не говорящий о его вкусе

О, про капитал что вспомнил.

Отдыхал я прошлым летом в Сочи, лежал себе спокойно на шезлонге и прятал лицо за кепкой.

Рядом отдыхают две девушки. Подходит к ним местный парень, спрашивает что-то про книгу. Потом внезапно от него вопрос - а вы знаете, что такое капитал?

Тут даже у меня кепка почти слетела.

Никогда не знаешь, где тебя поймают с капиталом.

Кому свечной заводик, а кому эндаумент.

Всех же посещают мысли об обретении вечного капитала? Вот чтобы деньги все время оставались, и никогда не уменьшались.

Тогда вам нужен свой эндаумент.

Ближайший аналог - это трастовый фонд.

И траст и эндаумент создаются для целей управления капиталом.
Отличие эндаумента в том, что он управляет деньгами некоммерческой организации, а траст используется для любых целей бенефициара.

😏То есть вы человек с большими деньгами (да, привыкайте). Вы хотите сделать пожертвование больнице. Понимаете, что этих денег ей не хватит, но, она может за счет этих денег зарабатывать.

Вложить их в относительно безрисковые инструменты (облигации, а для кого и акции), и получать постоянный доход. Этот получаемый доход больница может тратить, а сам пожертвованный капитал - нет.

Фонд, который создан при таком некоммерческом учреждении, и управляет капиталом, называется эндаументом.

Сильно развиты эндаументы в топовых мировых университетах (Йель, Кэмбридж, MIT). Знаменитые выпускники жертвуют, а те приумножают.

Кстати, про больницу сказал не просто так. Оказывается, первый в России эндаумент был Институт Склифосовского, который в 19 веке таким образом привлек деньги графа Шереметева.

Топы

На прошлой неделе провел лекцию для региональных топов крупного банка.

Изучали инвестиционное кредитование, сделали акцент на проектном финансировании. Обсуждали структуру сделок, немного погрузились в макроэкономику.

Из вопросов, которые больше всего запомнились:

1. А если кредит выдается на 15 лет, то как учитывается инфляция при возврате долга?

2. Учет собственного участия в проекте, как банку себя обезопасить от того, что собственное участие инвестора не будет внесено в нужном объеме?

3. Экономическая суть и двойственность коэффициента Debt/Ebitda

Убеждаюсь, что глупых вопросов не бывает, гораздо глупее их не задавать.

Ошибки Форбс

Всегда с интересом читаю Форбс.

Классный журнал, который публикует много интересных статей, связанных с экономикой.

Недавно прочел статью про зерно, тыквы, что мы сегодня уважаем, а что не очень.

Так вот цитата эксперта:
«Рентабельность рассчитывается как отношение прибыли к затратам, выраженное в процентах».

Думаю, вы уже улыбнулись.

Не может ваша маржа сидеть в затратах (OPEX), она всегда в выручке.

Рентабельность по чистой прибыли - это отношение прибыли к выручке.

Можно возразить, сказать, что эксперт в статье имел в виду рентабельность по капиталу (ROE, ROIC). Отношение прибыли к собственному инвестированному капиталу. И завуалировать это под затраты.

Но про капитал в статье речи не идет.

Что хотел сказать: даже самые уважаемые могут ошибаться.

Не только финансы.

Татьяна Владимировна.

«Зачем ты дерешься? Я дерусь, потому что дерусь. Ответ в самом вопросе.»

Ставка капитализации

Итак, оказавшись в кальянной с 3-мя финансистами, что вы в первую очередь будете обсуждать?

Правильно, девушек и деньги.
Не намекаю ни на какую корреляцию - бери харизмой

Так вот, завел нас разговор необычным делом в сторону того, а что выгоднее в Москве для медицинской клиники: самой построить для себя здание или его арендовать?

Вот тут и вспомнили про ставку капитализации или cap rate. Применяется для коммерческой недвижимости.

Cap rate = NOI/рыночная стоимость объекта.

NOI (net operating income) - это аналог EBITDA для недвижки. Чистый операционный доход.

Для коммерческой недвижимости в среднем cap rate = 12%.

Теперь, предположим NOI у нас равен стоимости аренды и пусть будет 100 млн руб. в год.

Тогда стоимость здания будет = NOI * 1/0,12 = 833 млн руб.

Или по-другому: стоимость здания равна 8,33*NOI, т.е. будет окупаться 8 лет, и это без учета структуры капитала (говорим, что кредита здесь нет).

Теперь подумаем, каким кредитом можно нагрузить такой бизнес.

Если идем в ломбардной логике, то кредит = залоговой стоимости здания (залоговая стоимость обычно это 60% от рыночной). Поэтому банк может выдать 833*0,6 = 500 млн руб.

Соответственно Долг/NOI = 5.
Максимальная ставка кредита при этом составит 1/5 или 20%.

Непроходной вариант при КС =21%, нужно участие в гос. программе с субсидированием процентной ставки. Ну или пока арендовать 🤷‍♂️

Курение вредит вашему здоровью