Наш прогноз на заседание Банка России 11 сентября: пауза в цикле снижения ставки

Ключевые вводные:

🔸 Темпы прироста ИПЦ в июле составили 11,6% SAAR, а в среднем за последние три месяца — 8,3% SAAR. Значительную часть ускорения обеспечили временные шоки со стороны предложения: более 30% июльского роста цен пришлось на моторное топливо. Однако БР одновременно отмечает косвенные эффекты: через рост транспортных издержек топливный шок переносится в цены других товаров и услуг. Базовый ИПЦ ускорился с 5,3% до 7,0% SAAR.

🔸 Более детальный взгляд на структуру инфляции показывает и усиление роли спросовых факторов: в июле их вклад можно оценить примерно в половину месячного прироста цен. Если 50% инфляции связано со спросом, то регулятору сложнее «смотреть сквозь» ценовой всплеск.

🔸 Такая диагностика инфляции хорошо синхронизируется с траекторией потребительских расходов. По оценке СберИндекса, в июле и августе темпы роста расходов замедлились до 5,7% г/г, но все еще остаются повышенными.

🔸 Рост ВВП во II квартале составил 1,3% г/г. Его сдерживали скорее шоки в нефтепереработке и добыче — то есть факторы предложения. Это не противоречит сохранению достаточно уверенной динамики спроса.

🔸 Текущий ИБК в сентябре составил −10,4 пункта. При этом ожидания предприятий улучшились, благодаря чему сводный ИБК немного восстановился. Но взгляд на ИБК в отрыве от "твердой" макрокартины может ввести в заблуждение.

🔸 Медианные инфляционные ожидания населения на год вперед снизились в августе до 13,7%, с 14,7% в июле, вернувшись к уровням декабря 2025 — января 2026 года. Но. Опрос проводился 4–13 августа — в период снижения цен на моторное топливо и отдельные товары потребительской корзины.

🔸 Средний ожидаемый компаниями прирост цен на ближайшие три месяца в сентябре несколько повысился — до 7,0%. При этом впереди индексация тарифов ЖКХ в октябре, что может поддерживать ценовые ожидания бизнеса.

🔸 Дополнительную неопределенность вносит динамика курса. За август рубль ослаб примерно на 6 рублей к доллару США. С одной стороны, это может временно вычесть из будущего спроса на товары длительного пользования; с другой — перенестись в фактическую инфляцию и инфляционные ожидания.

Если добавить к этому традиционно осторожный, асимметричный взгляд Банка России на инфляционные риски, то наиболее вероятным решением на сентябрьском заседании выглядит пауза. Снижение ставки, если оно все же состоится, будет означать, что регулятор заметно оптимистичнее оценивает перспективы дезинфляции.

Досчитались в ТГ | в МАКС