В проекте ОНГДКП Банка России на 2027 год и период 2028 и 2029 годов есть тезис (стр. 175):
«Отраслевая разнородность опросных показателей ... сигнализирует о масштабе перегрева в отдельных секторах и помогает определить, какая траектория ключевой ставки необходима, чтобы инфляция устойчиво вернулась к цели без ущерба для потенциального роста. Если наблюдаются признаки перегрева экономики за счет отраслей, зависимых от временного бюджетного стимула, то при принятии решения об ужесточении ДКП надо учитывать ситуацию в рыночных секторах. Если же в рыночных секторах мы видим признаки охлаждения экономической активности – это важный сигнал о возможном смягчении ДКП».
За этим тезисом стоит простая мысль: перегрев — не монолит. Он может быть широким, а может быть локализованным.
Безотносительно содержательной стороны данного тезиса ниже — чуть более внимательная и дезагрегированная оценка перегрева.
Мы:
а) разложили ВДС по отраслям и агрегировали их в две части: рыночную и "некоторые другие" (около 12%), в том числе ряд отраслей обрабатывающей промышленности, сектор госуправления и обеспечения военной безопасности;
б) выполнили фильтрацию выпуска каждой части с помощью HP-фильтра, наложив одно условие — согласование полученной отфильтрованной оценки разрыва выпуска с тем, что оценивается в КПМ ЦМИ НИФИ.
Картинка 👆
Что видно:
2024 — перегрев "широкий". Итоговый разрыв +2,6%. Вклады "других" и рыночных секторов примерно равны.
2025 — перегрев концентрируется. Итоговый разрыв остывает до +1,6%. Но внутри происходит разворот: вклад "других" отраслей, растет, а рыночные сектора остывают.
Выводы и рекомендации для ДКП оставим для читателя.
Досчитались в ТГ | в МАКС