Полевой

🫴 Звучит как руководство к действию! 💪😁

Правда, по последнему опросу ЦБ за 2 квартал компании запланировали повысить з/п всего на 0.71% за ближайшие 3-мес., т.е. на 3% за ближайший год. Причем в промышленности это те же 3%, в энергетике/ЖКХ сразу 3.7-5.6% (вот что животворящая индексация тарифов делает), 9.2% в сельском хозяйстве, 2.4% в строительстве, 1-3% в торговле, 2.9% в транспорте и 3% в услугах.

Причем, это ответы про рост расходов на оплату труда. То есть рост зарплат можно сделать выше, но тогда придется кого-то уволить.

Как тут порадовать работников, непонятно...🤷😁

💡У каждого из наблюдателей за ИО появился повод прийти к своему работодателю и попросить проиндексировать з/п на год вперед на 14.7%

• В науке принято считать, что основной канал влияния ИО на инфляцию – через зарплатный канал

=> чтобы ИО транслировались в будущую инфляцию, необходимо, чтобы динамика з/п менялась в соответствии с ИО

@xtxixty

🚀 Инфляционные ожидания населения оторвались от земли

Рост с 12.4% до 14.7% - максимум с марта 2022 - вероятно отражает июньскую картинку за окном в виде очередей за топливом и общечеловеческие эмоции. Ведь наблюдаемая инфляция подросла с 14.2% до 15.1%, что вполне на уровне мая и даже ниже марта 2026.

Означает ли такой резкий рост ИО переход населения из режима сбережений в режим активного потребления, что будет нести инфляционные риски? Очень сомневаюсь! Например, доля респондентов со сбережениями в июле заметно выросла.

Может ли ЦБ использовать их как аргумент в пользу дополнительной жёсткости в июле, чтобы взять время на "посмотреть"? Вполне! Регулятору за такими ИО всегда проще "спрятаться", особенно когда ты не отвечаешь на вопрос, как 1 п.п. дополнительных ИО влияет на потребление/сбережения, спрос и инфляцию 😁

Но мысли по предстоящему решению будут чуть позже, сводить всё к ИО было бы неправильно.

🟢 Переход к пункту 1

Приостановив аукционы по текущим доходностям Минфин сделал единственный правильный выбор, жаль, что не сразу...

Информационное сообщение
о приостановке аукционов по размещению ОФЗ
 
Настоящим Минфин России информирует о приостановке аукционов по размещению ОФЗ в целях содействия стабилизации рыночной ситуации. О возобновлении проведения аукционов по размещению ОФЗ будет сообщено дополнительно.

#ОФЗ #МинфинСообщает

🎙 Сегодня мне посчастливилось не рассказывать, а слушать и спрашивать. Особенно у таких супер-мега-профи по максимально-интересной и актуальной с учётом момента теме. Приходите! Уверен, будет интересно 🙏🔥

​​🔥 Госдолг и бюджет: насколько все серьезно? - ответы на этот вопрос мы получим сегодня в 🕕 18:00 в эфире Pro Markets - ACI Russia от Александра Исакова, Родиона Латыпова, Евгения Суворова, Дмитрия Борисова и Кирилла Кононова

🗣️ Модератором выступит Дмитрий Полевой

🎥 Подключайтесь к нам в Zoom 🤝

🙋🏼‍♀️ Задавать вопросы вы можете онлайн, подняв руку, или писать комментарии под этим постом

🎙️ Если вы готовы выступить модератором/спикером пятничного эфира по любой профильной теме в будущем, напишите 📬 нам +7 (926) 143-59-23 (WhatsApp/Telegram) или на почту council.acirussia@yandex.ru

📊 Уже хорошо, но можно лучше

Как в условиях текущих настроений на рынке госдолга (ОФЗ) может (должен) действовать Минфин?

🟢 Ясно показать рынку, что при текущем уровне доходностей занимать в средних/длинных бумагах с фиксированным купоном ты не готов, поскольку долг обходится довольно дорого (16%+ в номинале или 10%+ в реальном выражении) - тут можно просто отменять аукционы, заявить о планах размещения новых флоутеров или хотя бы их зарегистрировать в объемах, достаточных для финансирования дополнительного объема размещения в 2026 (грубо, +1-2 трлн руб.), или даже по аналогии с 2022 явно сказать, что занимать по текущим уровням не готов какое-то время

🟡 Попытаться провести аукцион коротких фиксов (разведка боем), но лишний раз убедиться в отсутствии рыночного спроса и отказаться от последующих размещений. Затем, вроде бы, прислушаться к сигналам рынка о необходимости размещения флоутеров сразу в значительном объеме, но почему-то выбрать размещение уже существующего выпуска с ограниченным объемом на продажу (125 млрд руб), что явно придавит цену бумаг с плавающим купоном и сделает последующие размещения уже в большем объеме более дорогими для бюджета, т.е. себе как эмитенту всё равно навредишь. Но по снизившейся цене продавать это флоутер не хочется и аукцион признается несостоявшимся.

🔴 Ничего не менять и продолжать проводить аукционы в прежней тактике - средние и длинные фиксы с премией к рынку, когда крупные участники стабильно продают бумагу на менее ликвидной "вторичке" и откупают в большем объеме по более низкой цене на аукционах на "первичке"

Первый вариант кажется идеальным, поскольку повышает шансы на стабилизацию доходностей после их значительного повышения, сохраняя уже поредевший строй покупателей бумаг на будущее. Рынок получает возможность перевести дух и трезво оценить ситуацию, а далее уже более осмысленно принимать решения с оглядкой на ЦБ и другие факторы. Доходности даже могут продолжить расти, но это будет более осмысленный процесс, а не эмоции и вынужденные продажи, что мы в избытке наблюдали со второй половины июня и последнего заседания ЦБ.

Второй вариант, вроде бы, показывает, что Минфин понимает проблему и чувствует озабоченность инвесторов - других покупателей ОФЗ, которые нужно будет всё равно размещать на рынке в ближайшие годы, ведь нет, все в одной лодке. Но всё равно пытаешься проводить аукционы, чем лишний раз вызываешь вопросы и недоумение у рынка: "Зачем, ведь можно сделать лучше!?"

К счастью, третий вариант не реализовался. Но, кажется, что вместо второго можно было сразу выбрать первый...

🖋🖋🖊

➡️ Аукцион по размещению облигаций федерального займа с переменным купонным доходом выпуска № 29028RMFS 15 июля 2026 года признан несостоявшимся.

#МинфинСообщает #ОФЗ

👍 С моей точки зрения, очень важный и своевременный комментарий про то, как регулятор смотрит на последние данные (и как на них и любые другие цифры вообще нужно смотреть). Ведь пятничные цифры многие восприняли как "караул, всё пропало".

Общая цифра, действительно, очень высокая, но исключительно из-за доминирующего вклада разовых/волатильных факторов со стороны "предложения", реакция на которые ЦБ может быть более сдержанной, чем на шоки "спроса"

#заметки
об экономике

Рост цен в июне ускорился. Из чего сейчас складывается инфляция? Получится ли вернуться к ее снижению?
 
Как всегда — начинаем с фактов. В июне общий индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 0,87% м/м, а его годовой рост ускорился до 6,0%. Если не брать в расчет скачок цен при повышении НДС в январе этого года, более значительный месячный рост ИПЦ последний раз был в ноябре-декабре 2024 г.

Предвижу ваши вопросы. Это новый виток ускорения инфляции, который перечеркивает результаты жесткой ДКП прошлых полутора лет? Неужели вернуться к низкой инфляции вблизи 4% не получится?

Подробный разбор данных за июнь и точные оценки сезонно-скорректированных месячных приростов Банк России опубликует в эту среду. Но уже сейчас можно обозначить наиболее значимые для нас соображения.

Во-первых, в июне «правили бал» разовые факторы. Июньский рост ИПЦ почти на две трети приходится на две составляющие. Менее весомый, но существенный фактор — «догоняющий» отскок цен на овощи и фрукты. Они сильно отстали от своей сезонной нормы в апреле–мае, а в июне наверстали это отставание. Основным же «довеском» в июньский ИПЦ стал резкий рост цен на топливо. Базовый ИПЦ (БИПЦ), в который не входят эти волатильные компоненты, показал гораздо более сдержанный рост на 0,48% м/м и 5,0% г/г.

Во-вторых, важно, что происходит с прочими ценами. В июньских данных влияние топлива было незначительным. Но на издержки влияют не только сами топливные цены, но и ограничения по его доступности. Мы будем внимательно следить за картиной цен в течение июля и далее. И, конечно, для решений по ставке важно и то, в какой мере ситуация на топливном рынке повлияет на опасения граждан и бизнеса по будущей инфляции.

В-третьих, временный скачок цен означает сдержанный их рост далее. Если общий спрос в экономике растет умеренно и инфляционные ожидания не раскручиваются бесконтрольно, то после разового скачка цен произойдет не ускорение, а замедление их дальнейшего роста. Именно так происходило в мае–ноябре 2022 г., когда месячный рост ИПЦ был околонулевым в течение шести месяцев после гораздо более сильного, чем сейчас, скачка в марте–апреле.
 
«Закрыть глаза» на цены топлива и инфляционные ожидания центральный банк не вправе. Но мы исходим из того, что меры, принимаемые Правительством, будут способны обеспечить нормализацию ситуации на топливном рынке. При выверенной ДКП Банк России по-прежнему сможет обеспечить возвращение к целевой инфляции 4% в 2027 г.
 
Алексей Заботкин, заместитель Председателя Банка России

⚖️ Инфляция высокая и не очень

Итак, что видим по факту:

📌 Инфляция в июне резко ускорилась с 0.17% до 0.87% м/м, годовой показатель вырос с 5.3% до 6% - здесь по неделькам. При этом базовая инфляция, которая показывает устойчивое инфляционное давление, замедлилась с 0.55% до 0.48% (выше моих оценок 0.3-0.35%), в годовом выражении поднявшись с 4.9% до 5%, но без услуг зарубежного туризма она была около 0.4% м/м.

📌 Столь значительная разница между полной и базовой инфляцией объясняется резко возросшим вкладом волатильных компонент – топлива (0.33 п.п.), плодоовоощей (0.2 п.п.), услуг зарубежного туризма (0.08 п.п.) и связи (0.07 п.п.), еще 0.01 п.п. дали табачные изделия, в итоге на эти пять позиций с общим весом около 14% в потребительской корзине пришлось почти 0.7% из общих 0.87%.

📌 Сезонно-скорректированный (с.к.) рост цен в июне, по моей оценке, резко вырос с 0.15% до 0.96% с.к. (12.2% в пересчёте на год, с.к.г), но это исключительно история указанных выше волатильных позиций. Базовая инфляция была около 0.45% (5.6% с.к.г), и чуть ниже целевых 4% без зарубежного туризма.

🔭 Что это значит?

Полная цифра по инфляции, действительно, выглядит страшно, но она сильно искажена несколькими волатильными позициями. Явных признаков вторичных ценовых эффектов от резко подорожавшего топлива в июньских данных не видно, но здесь нам важнее данные июля-августа.

Середина прогнозного диапазона ЦБ на 2К26 предполагала годовую инфляцию 5.9% при итоговых 6% (даже без топлива было бы сильно ниже), а 3-мес. с.к.г. прогноз 4.1% оказался ниже итоговых 5.3%. Правда, в базовой инфляции по 3-мес. с.к.г. мы имеем около 4.6%, т.е. по-прежнему в диапазоне 4-5%, где ЦБ оценивал устойчивую инфляцию в последние месяцы.

🔮 Сами по себе июньские цифры допускают выбор между паузой и снижением на 25 б.п. в июле. Но при сохранении недельной динамики в июле на уровне последних цифр (0.25-0.3% н/н) ЦБ может предпочесть паузу до сентября, чтобы осенью принять более взвешенное решение с учётом накопленной за лето информации.

🔜⏳ Инфляция в июне

Итак, менее чем через час получим цифры по инфляции за июнь. Что мы там можем увидеть? Мои прикидки говорят следующее:

📌 Оценка полной инфляции, судя по недельным данным, может быть вблизи 0.85-0.9%, что более чем вдвое превышает эталонные для июня 0.44%, т.е. сезонно-скорректированная цифра в пересчёте на год (с.к.г) будет двузначной
📌 Но хорошая новость в том, что базовая инфляция может быть ближе к 0.3-0.35%, если отталкиваться от доступных в недельных данных компонент, и это даёт устойчивую инфляцию около целевых 4%

Осталось дождаться цифр и свериться, но нужно быть готовым к такой вот "раскоряке" 😁

🔢 В июне индикаторы денежно-кредитных условий изменялись разнонаправленно

🟣 Ставка RUONIA в июне снизилась вслед за уменьшением ключевой ставки. Ставки по кредитам и депозитам на рыночных условиях в мае продолжили снижаться.

🟣 При этом после июньского решения по ключевой ставке участники рынка пересмотрели ожидания по дальнейшей траектории денежно-кредитной политики. К концу месяца ставки денежного рынка и доходности ОФЗ заметно выросли, особенно на средних и длинных сроках. Это указывало на ужесточение условий в этих сегментах.

🟣 Годовой рост денежной массы в мае ускорился. Этому способствовали высокая кредитная активность в корпоративном сегменте, оживление розничного кредитования и бюджетные операции. По предварительным данным, в июне годовой рост М2 продолжил ускоряться, а рост М2X остался вблизи майского уровня.

Подробнее — в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» ➡️

#ДКП

#ОтраслевыеФинпотоки
🌊 Cохранение роста платежей в июне

🔵 В июне среднедневной объем входящих платежей, проведенных через Банк России, увеличился на 5,7% по сравнению с уровнем первого квартала 2026 года. Основной рост поступлений по-прежнему был связан с отраслями, ориентированными на экспорт.

🔵 Снижение входящих платежей отмечалось в отраслях государственного и инвестиционного спроса. Без учета добывающего сектора, производства нефтепродуктов и государственного управления поступления снизились на 1,5%.

Подробнее читайте в выпуске «Мониторинга отраслевых финансовых потоков» ➡️

#ОбзорРисков
👀 Розничные инвесторы в июне увеличили вложения в облигации

📍 На фоне роста доходностей граждане нарастили покупки облигаций корпоративного сектора до нового максимума — 162 миллиарда рублей. Это существенно выше их спроса на ОФЗ и акции. Корпоративные бонды остаются самыми доходными инструментами российского рынка с начала года и за последние 12 месяцев.

📍В июне волатильность во всех сегментах российского рынка возросла, также увеличились объемы торгов. После нескольких месяцев укрепления рубль вернулся к среднему уровню за последние 12 месяцев. Доходности облигаций выросли, в первую очередь на среднем и дальнем концах кривой. Это способствовало росту привлекательности долгосрочных инструментов с фиксированной доходностью. Индексы акций продолжили снижаться.

Подробнее — в выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ➡️

📊 Минфин решил всё-таки помочь рынку и не стал проводить аукционы

Многие на торговых десках в этот момент выдохнули, хотя действие абсолютно логичное и давно ожидаемое

О непроведении 8 июля 2026 года аукционов по размещению ОФЗ
https://minfin.gov.ru/ru/document?id_4=317009-o_neprovedenii_8_iyulya_2026_goda_auktsionov_po_razmeshcheniyu_ofz

‼️ ФИНАНСОВЫЙ КОНГРЕСС БАНКА РОССИИ
 
Если на прошлой неделе Вам не удалось побывать в Питере и посетить Фин.Конгресс Банка России, то у Вас есть возможность посмотреть все сессии в записи. Так как канал у нас экономический, то мы выделили для Вас именно дискуссии о макроэкономике. Но там было много чего и другого интересного.
 
ВСЕ СЕССИИ
 
Пленарная сессия. Курс на долгосрочный рост: как не растерять возможности
·       Элина Тихонова – модератор
·       Эльвира Набиуллина
·       Александр Новак
·       Герман Греф
·       Андрей Костин
·       Владимир Верхошинский

СЕССИИ, ПОСВЯЩЕННЫЕ МАКРОЭКОНОМИКЕ:
 
Валютный курс: формула равновесия
·       Андрей Ганган – модератор
·       Егор Сусин
·       Дмитрий Полевой
·       Софья Донец
·       Андрей Шульгин
 
Мировая экономика: еще один год шоков
·       Алексей Заботкин – модератор
·       Ксения Юдаева
·       Александр Исаков
·       Рами Абулнага
·       Вук Еремич
·       Сергей Улатов
 
Прибыль и инвестиции: какой уровень инвестиций нам нужен?
·       Кирилл Тремасов – модератор
·       Екатерина Богопольская
·       Сергей Коровин
·       Родион Латыпов
·       Владимир Сальников
 
Две опоры макростабильности
·       Алексей Заботкин – модератор
·       Олег Вьюгин
·       Михаил Задорнов
·       Филипп Картаев
·       Михаил Головнин
·       Илья Ильин
 
Рецепт производительности
·       Александр Морозов – модератор
·       Илья Воскобойников
·       Денис Тюпышев
·       Наталья Зубаревич
·       Владислав Онищенко
·       Денис Филиппов