Ник Эванс из Polar Capital вовремя скинул балласт, и его перформанс (beat 99% peers) подтверждает: Application Software в текущем виде — это dead weight.

Рынок совершает классическую ошибку, пытаясь выкупить просадку в секторе, который стоит перед лицом экзистенциальной угрозы. AI coding tools (типа Claude Cowork) девальвируют софт как продукт. Когда клиент может собрать кастомное решение внутри компании за копейки, маржинальность гигантов вроде Adobe, SAP или Salesforce летит в пропасть.

Ключевые тезисы по структуре рынка:
🔵Terminal Value Uncertainty. Старые модели оценки по мультипликаторам FCF больше не работают. Если жизненный цикл продукта сокращается из-за AI-репликации, терминальная стоимость стремится к нулю.
🔵Squeeze on Cashflow. Падение акций бьёт по компенсационным пакетам (SBC). Чтобы удержать таланты, фирмам придется платить кешем, что добьет свободный денежный поток.
🔵The "Plumbing" Play. Эванс прав: ценность уходит в инфраструктуру. Networking, fiber optics, power/energy infrastructure для дата-центров — это реальные бенефициары.
🔵Crowded Trade Risk. Семикондукторы (Nvidia и ко) — это база, но там уже слишком тесно.
Интересные макро-сетапы:
🔵Infrastructure Software (Cloudflare, Snowflake). Выглядят устойчиво как фундамент системы, спрос на "водопровод" для данных растет.
🔵Semiconductors. Основная ставка сектора, но риск концентрации в Nvidia заставляет искать альтернативы в энергетической инфраструктуре.
🔵Cybersecurity. Пока сохраняется статус-кво, AI здесь не выступает как прямой разрушитель бизнес-модели.

Application software сейчас напоминает индустрию газет в 2000-х. Большинство имен из индекса просто не переживут этот цикл.

Learn ◽️ Explore ◽️ Channel