Евро наконец начал замечать то, что уже несколько недель происходит во французских bonds.

EURUSD сегодня падал на 0.8% до $1.1161, минимум с мая 2025. Но интереснее здесь OAT-Bund spread: доходность французских 10Y уже на 152bp выше немецких. Таких уровней не было с 2011 года.

И это уже неприятная ассоциация.

Европа снова начинает торговать sovereign risk.

Франция здесь главный источник проблем. Большой дефицит, высокий долг, слабая политическая способность провести нормальную fiscal consolidation. Теперь сверху добавляется риск выборов 2027 года, где рынок уже смотрит на сценарий Le Pen vs Mélenchon во втором туре.

Испания со snap elections 29 ноября добавила еще немного политического шума, но пока это скорее фон. Цена формируется во Франции.

Самое интересное, что FX до последнего почти игнорировал движение в OATs. JPMorgan прямо пишет, что EUR еще не полностью отражает widening французских spreads и связанные tail risks.

Теперь этот gap начинает закрываться.

Options тоже становятся заметно bearish по EUR. Risk reversals около самых негативных уровней с марта 2025, fast money в Азии продавал евро против доллара, а пробой уровней запустил дополнительный options-related selling.

Но полноценного euro crisis рынок пока не торгует.

Bunds остаются спокойными. Немецкие yields сегодня даже немного снизились. То есть рынок пока разделяет France risk и общий euro-area systemic risk.

Вот за этим я бы и смотрел.

Пока французские spreads расширяются, а Bund остается safe haven внутри Европы, downside по EUR может быть контролируемым.

Если stress перекинется на Bunds, Италии и остальные sovereign spreads, история станет совсем другой.

152bp по OAT-Bund уже заставляют вспомнить 2011-й. Следующий вопрос - останется ли Франция локальной проблемой или рынок снова начнет торговать contagion.

Learn ◽️ Explore ◽️ Channel