Рынок уже сделал часть работы за Fed. При 10Y около 5%, 10Y real yield около 2.6% и почти полностью запрайсенном +25 bp сама ставка сегодня вторична.

Bloomberg Economics фактически описывает credibility hike. Warsh загнал Fed в ситуацию, где hold после собственной hawkish guidance создаст больше volatility, чем повышение. Поэтому +25 bp - это скорее подтверждение уже существующих financial conditions, чем новый monetary shock. Reuters сегодня показывает ту же картину: рынок дает примерно 93% на hike.

Для рынка важнее три вещи:

🛑Dots. Если медиана показывает только сентябрьский hike, рынок получает подтверждение сценария one-and-done. Если заметная часть FOMC начинает закладывать еще один-два hikes, придется перепрайсить всю front-end curve.
🛑Warsh reaction function. Формулировки про inflation breadth критичнее headline CPI. Если Fed признает, что инфляция концентрируется в нескольких компонентах, пространство для продолжительного hiking cycle резко сужается.
🛑Long end. Вот где настоящий stress point. 10Y уже был 4.97% 15 сентября, 30Y - 5.34%. Это очень жесткие financial conditions еще до решения FOMC.

Отсюда интересная асимметрия. Hawkish hike с дополнительными hikes в dots способен снова давить на duration, equities и другие long-duration assets. Но one-and-done hike создает другой режим: front end получает повышение сегодня, а рынок довольно быстро начинает торговать будущий slowdown и последующее easing. Тогда curve может получить bullish impulse через снижение ожиданий будущих ставок.

Gold здесь особенно показателен. Несмотря на ~93% вероятность hike, сегодня металл рос более чем на 1% на фоне снижения yields и нефти. Рынок уже отделяет номинальную ставку Fed от более широкой истории - real yields, sovereign risk и debasement trade.

И equities я бы читал через rates, а не через headline «Fed hikes». Если long end после пресс-конференции остается около/выше 5%, valuation pressure сохраняется независимо от того, насколько красиво Warsh объяснит решение. Если же 10Y начинает устойчиво уходить вниз при +25 bp Fed, рынок фактически говорит: policy mistake / growth slowdown risk. Это потенциально намного важнее самого hike.

Самая интересная деталь - возможная сентябрьская ревизия core PCE вниз. Она может превратить сегодняшний hike в tightening на основании данных, которые через две недели будут выглядеть существенно мягче. Тогда политически Fed защищает credibility сейчас ценой более высокого риска over-tightening позже.

Поэтому сегодняшний hierarchy простой: rate decision < dots < Warsh < 10Y reaction. Сейчас Treasury market уже выглядит гораздо более hawkish, чем текущая policy rate: effective fed funds был 3.63% против почти 5% по 10Y.

Learn ◽️ Explore ◽️ Channel