Ray Dalio снова говорит о долговом кризисе в США. Но интереснее здесь не очередной страшный прогноз про госдолг, а вопрос: кто будет покупать весь новый supply?

Около трети американского долга зависит от иностранного капитала. Два крупнейших исторических кредитора США постепенно отходят в сторону.

Китай сократил официальные holdings Treasuries с $1.3 трлн в 2013 году примерно до $618 млрд. Частично бумаги могли просто переехать в другие юрисдикции, поэтому цифра не идеальна. Но направление понятно.

У Японии около $1.1 трлн Treasuries, но здесь другая проблема. Слабая иена периодически заставляет Минфин вмешиваться в FX, а для интервенций нужны доллары. Один из очевидных источников - иностранные активы.

И вот здесь начинается неприятная математика.

US Treasury продолжает выпускать огромный объем долга. Если marginal buyer становится менее активным, цену приходится находить через более высокую доходность.

10Y уже около 5.3%, максимумы с 2002 года.

Bessent говорит, что рост экономики и ограничение расходов позволят быстро начать “bending the curve” по госдолгу. Возможно. Но пока bond market просит доказательства.

Причем проблема уже шире США. Французский sovereign debt тоже попал под давление, а Dalio считает, что страна практически дошла до своего borrowing limit.

Получается довольно интересная конструкция: государствам нужно занимать много именно в момент, когда крупнейшие владельцы капитала становятся более чувствительными к цене и риску.

Поэтому я бы смотрел меньше на сам размер американского долга и больше на спрос на очередных Treasury auctions.

При дефиците покупателей fiscal problem довольно быстро превращается в rates problem. А 5%+ по длинным Treasuries уже начинает менять математику почти для всего остального рынка.

Learn ◽️ Explore ◽️ Channel