Private Credit: сектор стал настолько огромным и непрозрачным, что менеджеры начали «играть» с дефинициями, чтобы не пугать инвесторов концентрацией рисков.

🔵Тезис: Software — это новый Crowded Trade
Private Credit фонды (Ares, Blue Owl, Apollo) годами заливали деньгами софтверные компании из-за их предсказуемого cash flow. Сейчас, по оценкам Barclays, софт занимает ~20% всех портфелей BDC.
Проблема в том, что когда рынок начинает закладывать риски AI-дисрапта (переоценка бизнес-моделей), такая концентрация превращается в системную уязвимость. Чтобы сгладить углы, BDC используют End-Market Labeling:
🔴Если софт обслуживает рестораны (как Restaurant365), его записывают в «Food Products».
🔴Если это IT-менеджмент для ритейла (Kaseya), его прячут в «Specialty Retail».
Для нас это сигнал: Exposure на софт в реальности значительно выше, чем показывают официальные отчеты. Рынок недооценивает риск корреляции внутри портфелей крупнейших лендеров.

🔵Market Structure и Риски
Ситуация с Pricefx и Sixth Street — это эталонный пример Inconsistent Reporting.
🔴Liquidity Risk: Эти лонги не торгуются на открытом рынке. Нет независимого price discovery. Если один BDC начнет переоценивать (markdown) софтверный актив из-за угрозы AI, это вызовет цепную реакцию по всему сектору.
🔴Asymmetric Downside: Инвесторы в BDC думают, что они диверсифицированы по секторам, но по факту они сидят в одном огромном Software-Bet, просто под разными этикетками.

🔵Макро-контекст: AI как катализатор
Раньше софт считался «вечным» бизнесом из-за подписок (SaaS). Теперь AI ставит под вопрос LTV (Lifetime Value) клиентов. Если стоимость разработки и поддержки падает, маржа софтверных компаний под угрозой. Для Private Credit это означает рост Default Rates в их самом любимом секторе.

Что в фокусе (Watching):
🔴BDC Spreads: Слежу за расширением спредов по публичным BDC (тикеры $OBDC, $ARCC). Если рынок начнет прайсить реальную концентрацию софта, увидим распродажу.
🔴Earnings Calls: Ищу расхождения в комментариях менеджмента. Когда Apollo называет актив «Retail», а Golub тот же актив — «Software», это повод для шорт-идей в структуре капитала.
🔴AI Disruption: Мониторю темпы внедрения LLM в Enterprise-решения. Чем быстрее прогресс, тем быстрее начнется repricing of risk в частном долге.

Learn ◽️ Explore ◽️ Channel