Японский рынок облигаций дал трещину, и это уже не локальный шум, а системный сбой.

Всего $280 млн сделок хватило, чтобы устроить обвал в рынке госдолга на $7,2 трлн. Ультрадлинные JGB рухнули, доходности улетели на рекордные уровни, а по всей кривой сгорело $41 млрд. Масштаб движения такой, что в США это назвали шестисигмовым событием. И это при том, что торгов почти не было.

Это ключевая точка. Цены в Японии сейчас формируются не объёмом, а маржинальной сделкой. Рынок тонкий, дилеры зажаты по балансам, а Банк Японии больше не стоит стеной с бесконечным бидом. Много лет BOJ выжигал ликвидность, выкупая всё подряд. Теперь он отходит в сторону, и выясняется, что под рынком пустота.

Самый жёсткий удар пришёлся на 30- и 40-летние бумаги. В 30-летке за день проторговали всего $170 млн, в 40-летке ещё $110 млн. При этом доходности прыгнули больше чем на 25 б.п. Для сравнения, в фьючерсах на 10-летние JGB в тот же день прошло $41 млрд. Два разных мира. И именно длинный конец разваливается первым.

Bloomberg фиксирует рекордную дивергенцию между рыночными доходностями и их «теоретическими» значениями. Это означает одно: рынок больше не верит в собственные модели ценообразования. Дислокация стала нормой.

Кто продавал, до конца не ясно. Называют всех: хедж-фонды, первичных дилеров, страховщиков. Но причины понятны. Инфляция в Японии больше не абстракция, ставки растут, а фискальная дисциплина трещит. Идея приостановить налог с продаж на еду перед выборами только усилила страх, что контроль потерян.

Есть ещё один важный сдвиг. Рынок JGB больше не внутренний. Иностранцы сейчас делают около 65% месячного оборота, против 12% в 2009. Это деньги с коротким горизонтом, без привычки «держать до погашения». Как только что-то идёт не так, они выходят. Быстро.

И это не чисто японская история. То же самое происходит в США и Европе. Рынки суверенного долга всё больше зависят от игроков, которые первыми бегут к выходу. Ликвидность иллюзорна, пока не нужна. А когда нужна, её нет.

Япония просто первая, где этот механизм сломался публично. И если рынок, десятилетиями считавшийся самым стабильным и контролируемым в мире, может развалиться от пары сотен миллионов оборота, это плохой сигнал для всей глобальной системы.

Learn ◽️ Explore ◽️ Channel