Рынок входит в сезон отчётностей с ощущением “пока всё хорошо”. Акции растут синхронно от Токио до Нью-Йорка, и глобальные инвесторы рассчитывают на четвёртый подряд год приличной доходности. Но именно здесь и начинается проблема.

Первый реальный тест 2026 года это корпоративные прибыли. И они выходят в момент, когда фон вокруг максимально токсичный: геополитика трещит, прогнозы по росту мутные, а оценки уже на уровне, где ошибаться нельзя.

Глобальный рынок торгуется примерно по 20x forward earnings. Историческая медиана за 10 лет это 17x. То есть премия уже заложена. А в 2025 рынок вырос почти на 19%. Чтобы продолжить рост, прибыли должны не просто вырасти. Они должны вырасти без единого сбоя.

В США рынок ждёт +8% по прибыли за прошлый квартал и больше +11% в каждом квартале 2026. В Азии прогнозируют скачок на 14%. В Европе всего около +1%. Разрыв колоссальный. И именно он делает картину хрупкой.

Ключевая мысль, которую повторяют все стратеги, звучит жёстко: места для разочарований нет. Любые понижения прогнозов по 2026 мгновенно ударят по рынку. Не потому что всё плохо, а потому что всё уже слишком хорошо оценено.

Первые отчёты это подтверждают. Банки в США не сказали ничего вдохновляющего про экономику. В Европе старт был слабым, Richemont не задал нужного тона. Единственным спасением, как и последние три года, снова стал AI. TSMC дала сильный прогноз по AI-чипам и рынок выдохнул. Пока.

Но тут начинается вторая проблема. AI уже не тянет рынок в одиночку. Более того, монолитный AI-трейд начал трескаться ещё в конце 2025. И теперь весь груз ожиданий перекладывается на “остальную экономику”: потребителя, промышленность, энергетику, здравоохранение. Именно они должны доказать, что рост действительно расширяется, а не держится на одном нарративе.

Отсюда повышенное внимание к “старой экономике”. Деньги начали перетекать в банки, consumer, сырьё, промышленность. Но это не вера. Это проверка. Эти сектора должны показать, что способны сами тянуть индексы, а не просто быть фоном для Big Tech.

AI при этом никуда не исчезает, но к нему стали относиться жёстче. Рынок больше не готов платить за бесконечный capex без понятной отдачи. Meta упала после того, как напугала рынки масштабом инвестиций. Oracle, бывший любимец AI-трейда, оказался под давлением из-за выхода на долговой рынок.

Контраст показательный. “Великолепная семёрка” показывает рост прибыли около +20%, в четыре раза выше остального S&P. И при этом планирует потратить около $530 млрд в 2026. Вопрос теперь не в росте выручки, а в том, хватает ли free cash flow, чтобы всё это финансировать без разрушения баланса. Это становится ключевой метрикой сезона.

Отдельный слой неопределённости это тарифы и нефть. Торговая политика США меняется почти в реальном времени. Любое решение суда по тарифам может задним числом переписать финансовые модели компаний. Плюс риск по нефти: Венесуэла, Иран, Ормузский пролив. Это всё факторы, которые не отражаются в мультипликаторах, но легко могут в них врезаться.

Параллельно идёт оборонный бум. Рост военной напряжённости заставляет страны наращивать бюджеты, и акции defense-компаний уже улетели. Проблема в том, что оценки там тоже стали натянутыми. Рынок будет смотреть, превращается ли геополитика в устойчивый рост прибыли, или это просто премия за страх.

Европа и Азия выглядят оптимистично на бумаге. В Европе ждут восстановления прибыли после нулевого 2025, особенно в банках. В Азии рынок уже отыграл ожидания, и теперь должен их подтвердить. Китай и Корея в фокусе.

В итоге сезон отчётностей это не про “хорошо или плохо”. Это про соответствие. Рынок стоит на уровне, где всё должно сойтись одновременно: рост прибыли, устойчивый спрос, контроль затрат, ясные прогнозы. Любой сбой в одном месте мгновенно вскроет, насколько тонким стал этот баланс.

Ралли ещё живо. Но оно больше не про надежду. Оно про доказательства.

Learn Macro ◽️ Explore Macro