Кредитный рынок снова на максимуме самодовольства. Спреды по корпоративным облигациям сжались до 103 б.п. Минимум с 2007 года. Буквально за шаг до той самой точки, после которой обычно начинаются «непредвиденные события».

Парадокс простой. Деньги понимают риск, но боятся не участвовать. Экономика пока держится, ФРС обещает снижение ставок, глобальный рост пересматривают вверх. И на этом фоне инвесторы соглашаются на всё меньшую компенсацию за всё больший набор рисков.

А рисков хватает. Непредсказуемая политика США, геополитика, скрытые долги, корпоративные обвалы из ниоткуда. Но рынок их не ценит. Пока.

Aberdeen и Pimco говорят одно и то же разными словами: слово «complacency» сейчас самое опасное в risk markets. Доходности хорошие, волатильность низкая, и именно это расслабляет сильнее всего.

Особенно показательно, что вместе со сжатием спредов взлетает эмиссия. За первую половину января компании заняли $435 млрд. Рекорд. Goldman разместил $16 млрд в одном IG-сделке. Заёмщики ведут себя рационально. Они берут деньги, пока рынок готов их давать почти бесплатно.

А вот для инвесторов это ловушка. Поток нового долга пока не пугает. Но если настроение сменится, именно этот навес предложения станет проблемой. Спреды не просто расширятся. Они могут сделать это быстро.

Высокодоходный сегмент туда же. Спреды по junk тоже на минимумах почти за 20 лет. То есть рынок сейчас оценивает будущее как максимально гладкое. Без рецессий, без ошибок политики, без сюрпризов.

История подсказывает, что такие периоды заканчиваются одинаково. Не потому что кто-то обязательно неправ. А потому что за риск перестают платить. И любая искра становится поводом для резкого пересмотра цен.

TLDR. Это рынок, где за риск платят минимально, а долгов становится максимально много. Пока музыка играет, все танцуют. Но именно в такие моменты выход из зала оказывается самым узким.

Learn Macro ◽️ Explore Macro