Инфляция в США в декабре вышла мягче ожиданий. Core CPI +0.2% м/м против ожиданий +0.3%. Год к году 2.6% - минимум за четыре года. Это важно, потому что ноябрь был грязным: шатдаун, пропущенные замеры, допущения BLS по умолчанию, праздничные скидки. Тогда рынок сомневался, сейчас сигнал чище.

Что внутри. Основной вклад снова дал shelter - +0.4%, максимум с августа. Но если убрать жильё, core CPI всего +0.1%. Это ключевая цифра. Значит, давление в услугах вне жилья почти исчезло.

Товары вообще стоят. Core goods - ноль. Использованные авто, техника, ремонт машин - в минусе. И это ломает нарратив про тарифы вот-вот разгонят инфляцию. Если бы pass-through реально шёл, мы бы увидели это здесь. Не увидели. Да, были отдельные скачки: авиа, рекреация, одежда, еда. Но это не тренд, а шум. Системного ускорения нет.

Отдельно важен supercore. Услуги без жилья и энергии - +0.3% м/м, 2.7% г/г против ~4% год назад. Для ФРС это почти green light. Именно на эту метрику они смотрят, когда думают о ставках. Рынок это прочитал вяло. Акции вниз, трежеря без идеи. Потому что консенсус уже другой: ФРС всё равно будет держать. Но данные продолжают подтачивать этот тезис. Контекст тоже меняется. Реальные зарплаты +1.1% г/г. Инфляция остывает, но ощущение дорогой жизни никуда не делось. Политическое давление будет расти, особенно перед мидтермами. Плюс риск, что часть тарифов Трампа вообще признают незаконными.

Итог. Декабрьский CPI - это не победа над инфляцией, но ещё один гвоздь в идею, что она снова выйдет из-под контроля. Товары уже остудились. Услуги вне жилья - почти там же. Теперь вопрос не может ли ФРС снижать, а сколько оправданий ей ещё нужно.

Learn Macro ◽️ Explore Macro