После такого года золото должно бы выдохнуться. Но рынок так не считает.

В 2025 золото выросло на 65% - лучший результат почти за полвека. Совпали все возможные драйверы: падение ставок, геополитика, покупки центробанков, фискальный бардак. Металл пробил даже инфляционно скорректированный хай 1980 года. Логично ожидать паузы. И всё же крупные деньги из позиции не выходят.

Большинство управляющих, с которыми говорил Bloomberg, не фиксировали прибыль агрессивно. Аргумент простой: ничего из того, что разогнало золото, не исчезло.

Центробанки продолжают покупать. Ставки в развитых экономиках идут вниз. Долги растут. А доверие к фиатным валютам - наоборот, трескается. Давление на независимость ЦБ, хронические дефициты, политический цирк от США до Франции и Японии - всё это рынок уже не игнорирует.

В какой-то момент золото перестало быть просто инфляционным хеджем. Оно стало ставкой против фиата. Эта идея в 2025 вышла в мейнстрим. Про «debasement trade» начали говорить все - от хедж-фондов до семейных офисов. И тут возникает логичный вопрос: если все всё понимают, не поздно ли?

Ответ большинства управляющих - нет. Не потому что история неочевидна, а потому что поведение ещё не изменилось. Фискальной дисциплины нет. Долги не сокращаются. Наоборот, правительства делают вид, что проблему можно пережить.

Отсюда и логика портфелей. Всё чаще звучит мысль, что классическая 60/40 больше не работает. Её заменяют на 60/20/20, где треть риска - реальные активы, включая золото. Не ради апсайда, а ради защиты.

При этом иллюзий тоже нет. Никто не ждёт повторения +65%. Управляющие говорят о более скромном росте и большей волатильности. Возможности для трейдинга будут, но это уже не «one-way bet».

Интересно другое. Золото по-прежнему недоowned. Даже после рекордного ралли ETF на золото составляют всего 0,17% частных портфелей в США. Ниже пика 2012 года. Goldman считает, что каждые дополнительные 0,01% аллокации могут двигать цену примерно на 1,4%. Простая арифметика.

Главный якорь спроса - центробанки. Прогноз - около 80 тонн покупок в месяц в 2026. После заморозки российских резервов золото окончательно стало активом, который нельзя заблокировать. Это изменило мышление регуляторов, особенно вне Запада. Отдельно стоит Китай. Его логика прозрачна: огромные торговые профициты нужно куда-то парковать. Американские трежерис — политически токсичны. Золото — нет. И здесь вопрос цены вторичен. Это не инвестиция, это инфраструктура суверенитета.

Риски тоже есть. История напоминает, что после взрывных ралли золото умеет годами стоять в боковике. Так было после 1979 и после 2011. И чем больше спекулятивных денег заходит, тем выше корреляция с risk assets. Но пока ядро спроса - не спекулянты, а центробанки. А они не торгуют, не фиксируют и почти не продают.

Именно поэтому большинство управляющих остаются в позиции. Не потому что ждут фейерверк. А потому что в мире, где долг - норма, дисциплина - исключение, а политика - риск, золото остаётся одним из немногих активов, которым не нужно доверие.

Оно просто есть.

Learn Macro ◽️ Explore Macro