Ещё один маркер того, как ниша превращается в рынок.

Управляющий Twelve Securis запустил фонд, который покупает только Restricted Tier 1 облигации страховщиков. Без банков. Без гибридов «всё подряд». Чистая ставка на RT1. Фонд стартовал в декабре, инвесторы сейчас проходят онбординг. Размер не раскрывают, и это тоже показательно.

Почему это вообще стало возможно. Потому что рынок дорос.

В 2025 выпуск RT1 резко ускорился. Объём рынка уже около €34 млрд. Да, против банковских AT1 это всё ещё крохи. У банков €270+ млрд. Но ключевое не размер, а структура. Эмитентов стало достаточно много, бумаги разные, рынок перестал быть экзотикой. Появилась диверсификация. А значит можно строить отдельный продукт.

Логика Twelve Securis предельно простая. Банковские AT1 переполнены. Слишком много фондов, слишком много одинаковых стратегий, слишком мало неэффективностей. Все уже там. А RT1 до сих пор держат в основном универсальные bond-фонды или гибридные мандаты, где это просто один из кусочков портфеля.

Чистых игроков почти не было. Максимум около этого была стратегия Plenum Investments, где около 60% портфеля сидело в RT1. Но это всё равно не dedicated play.

Теперь появился первый фонд, который говорит прямо: мы играем только здесь.

Важно и откуда этот рынок взялся. RT1 появились из регуляции. Solvency II после финансового кризиса заставила страховщиков усиливать капитал. Старые гибриды постепенно теряют статус капитала к концу 2025 года, их нужно заменить. Отсюда и вал новых выпусков. Не потому что страховщики захотели. Потому что им пришлось.

И это только начало. В Twelve Securis прямо говорят, что рынок спокойно может вырасти за €50 млрд. Всё больше страховых компаний будут заходить в этот инструмент. Альтернативы нет.

Смысл всей истории не в одном фонде. А в сигнале. Когда под инструмент запускают dedicated vehicle, значит он перестал быть «побочным продуктом» и стал отдельным классом риска. Так когда-то было с банковскими AT1. Сначала экзотика. Потом массовый рынок. Потом overcrowded trade.

RT1 сейчас на ранней стадии этого пути.

Для инвесторов это означает две вещи. Во-первых, риск никуда не делся. Это субординация, это капитал. Во-вторых, именно на этой стадии обычно ещё есть премия за непопулярность.

Похоже, страховщики получили свой AT1-рынок. И он только начинает жить собственной жизнью.

Learn Macro ◽️ Explore Macro