Британские gilts вдруг стали выглядеть прилично. И это не про «любовь к Британии», а про математику.

Рынок начал год с покупки UK-облигаций. Ралли по всей кривой. Десятилетка показывает лучший недельный рост с октября и уверенно обгоняет и Германию, и США. Причина простая: инфляция сдувается быстрее ожиданий, а правительство резко сбавляет аппетит к длинному долгу.

Весь прошлый год Bank of England стоял на тормозе. Инфляция была липкой, ставки резать боялись, даже когда рынок труда уже начинал трещать. Теперь картина меняется. Цены остывают быстрее, чем закладывали аналитики, и рынок мгновенно перестраивается.

Ставки уже пересчитаны. Первый кат на 25 б.п. в апреле рынок даёт почти с 90% вероятностью. Второй до конца года — уже 70%, против меньше 50% всего две недели назад. Это резкий сдвиг ожиданий, а gilts на такое реагируют моментально.

Но дело не только в ставках. Британия одновременно режет предложение длинных бумаг. Спрос со стороны традиционных покупателей — пенсионных фондов с defined benefit — слабый, и власти это понимают. Debt Management Office просто убирает длинный конец с аукционов до марта. Нет бумаги — нет давления на доходности.

В итоге получается редкая комбинация: ожидания смягчения политики плюс дефицит предложения. На этом фоне gilts начинают выглядеть «дёшево» относительно аналогов. Не красиво, не модно, но дёшево.

Goldman Sachs идёт ещё дальше. Их базовый сценарий — три снижения ставки за год, суммарно на 75 б.п. И это, по их словам, одна из самых «высококонвикшн» идей. Цель по доходности 10-летних — около 4% к концу 2026, то есть ещё минус 40 б.п. от текущих уровней.

Если вспомнить, где рынок был осенью, контраст жёсткий. В сентябре десятилетка торговалась выше 4,8%. Тогда боялись бюджета, дефицитов и фискальной распущенности. Сейчас страх ушёл. Бюджет дал дополнительные доходы, фискальные правила соблюдаются, паника испарилась.

И вот тут важно. Ралли gilts — это не история про «Британия снова сильна». Это история про то, что в глобальном сравнении UK сейчас выглядит как комбинация:
• замедляющейся инфляции,
• готовности к снижению ставок,
• и сокращающегося предложения длинного долга.

На таком фоне неудивительно, что рынок начинает ставить на outperformance.

Если Bank of England действительно пойдёт на раннее смягчение, а длинного предложения не будет, кривая продолжит сплющиваться, а gilts — обгонять peers.

Не потому что всё хорошо. А потому что в Британии всё ухудшается чуть быстрее, чем ожидали. Для облигаций это сейчас именно то, что нужно.

Learn Macro ◽️ Explore Macro