Европейский рынок облигаций снова голосует за рецессию.

Немецкие бонды растут третий день подряд. Десятилетка показывает лучший трёхдневный рост с сентября, доходность сползла к минимумам с начала декабря. Тридцатилетка уже 3,42%, хотя месяц назад трогала 14-летние хаи. Рынок резко убирает «ястребиные» хвосты.

Причина банальная и неприятная. Данные по экономике Германии слабые. Ритейл разочаровал, инфляция тормозит быстрее ожиданий. И это снова подсвечивает главную проблему Европы: крупнейшая экономика региона не тянет. Денежный рынок реагирует мгновенно. Ставки пересобираются, ожидания по ужесточению политики European Central Bank отодвигаются. Ещё в понедельник рынок думал про повышение в декабре. Теперь первое движение по ставке видят не раньше начала следующего года.

Параллельно вскрывается перекос в позиционировании. Шорты в бундах накопились слишком плотные. В Jefferies прямо говорят: рынок перегружен ставками против немецких облигаций. И в таких условиях любое слабое макро вызывает резкий short-covering. Именно это мы сейчас и видим.

Интересный момент с размещением. Германия продала новый 10-летний выпуск. Спрос есть, но не феерический. Покрытие всего 1,29x, ниже предыдущих аукционов. При этом объём почти удвоили до €4,5 млрд. То есть предложение растёт, но рынок пока смотрит не на долги, а на экономику.

А с долгами там всё только начинается. Власти открыто признают, что экономика в «критическом состоянии». Канцлер Friedrich Merz говорит об этом прямо и делает ставку на масштабные расходы. Инфраструктура, оборонка, долгий фискальный импульс. В результате объём заимствований вырастет на 20% и достигнет рекордных €512 млрд в 2026 году.

Рынок это понимает. Долгосрочно это потолок для роста бондов, особенно на длинном конце. Но сейчас это вторично. Сейчас доминирует страх замедления. Индекс экономических сюрпризов Citi Economic Surprise Index снова падает. Инвесторы были слишком оптимистичны. Теперь этот оптимизм выжигают.

И это не только Германия. Ралли тянет за собой весь регион. Британские gilts тоже летят. Десятилетка минус 7 б.п. за день, лучшее падение с ноября. Тридцатилетка тоже резко вниз.

Вывод простой. Рынок сейчас говорит не про фискальные риски и не про предложение долга. Он говорит одно: экономика Европы слабее, чем хотелось бы верить. А значит, разговоры про жёсткую политику снова откладываются.

Фискальный импульс будет. Долга станет больше. Но пока данные продолжают разочаровывать, бонды будут расти не потому, что всё хорошо, а потому что всё плохо.

Learn Macro ◽️ Explore Macro