Продолжим линию докладов БМР по стейблкоинам.
BIS опубликовал рабочее исследование по анатомии транзакций стейблкоинов. Авторы разобрали Ethereum-активность USDT, USDC и PYUSD за 2025 год:
141,3 млн транзакций, 241,4 млн событий перевода и 593,1 млн журнальных событий смарт-контрактов
Главная цифра неудобная для всей дискуссии о «стейблкоинах как платёжных деньгах»:
31,6% транзакций оказались сложными, но на них приходится 59,96% всех событий перевода.
Почему разрыв такой большой.
Обычный перевод даёт один след в журнале: один актив сменил владельца.
Сложная транзакция может одновременно включать обмен, кредитование, обеспечение, маршрутизацию через протоколы и расчёт. Внутри одного действия возникает несколько технических переводов. Каждый выглядит как событие перевода, но не каждый является самостоятельным платежом между двумя независимыми сторонами.
Простая арифметика из исследования:
68,4% транзакций дают около 96,7 млн событий перевода, потому что каждая такая транзакция содержит один перевод. Оставшиеся 31,6% транзакций дают около 144,8 млн событий перевода. Поэтому анализ по «числу переводов стейблкоинов» без контекста завышает платёжную активность.
Вторая важная часть:
USDT, USDC и PYUSD не ведут себя как взаимозаменяемые цифровые доллары.
USDC и USDT глубже встроены в многошаговые операции, обменные протоколы и расчётный слой смарт-контрактов. PYUSD чаще выглядит как платёжный инструмент с выраженной привязкой к американским деловым часам: интенсивность простых переводов в этом окне у него на 109,6% выше, чем в окне EMEA.Ставка здесь не в том, кто «лучше». Ставка в единице наблюдения.
Если регулятор, банк или аналитик считает каждое событие перевода платежом, он видит не архитектуру денег, а шум от инфраструктуры. Деньги на блокчейне оставляют следы, но след ещё не объясняет роль денег.
Для надзора над стейблкоинами вопрос становится жёстче: не сколько переводов прошло, а какая часть этих переводов была платежом, какая частью расчёта, какая внутренней маршрутизацией, а какая техническим движением внутри протокола.
Архитектура денег начинается там, где цифра перестаёт быть счётчиком и становится вопросом о функции.
#АрхДенег_Разбор
Читайте в MAX
😀 Архитектура денег