⚡️ Прогноз сентябрьского решения ЦБ РФ ⚡️

🏛 Мы ожидаем, что на заседании 11 сентября ключевая ставка сохранится на уровне 14,0%. Снижение на 25 б.п., до 13,75%, остается возможным, но базовым сценарием мы считаем паузу с нейтральным сигналом или его умеренным ужесточением.

🔎 В пользу сохранения ставки говорят усилившиеся проинфляционные риски:

🔹 Рубль с прошлого заседания ослаб примерно на 10%, что повышает риск переноса курсовой динамики в цены.
🔹 Бюджетный импульс остается существенным: накопленный дефицит в июле достиг 6,5 трлн руб. при актуальном плане 4,8 трлн руб., а по итогам 2026 г. мы ожидаем дефицит около 7,5 трлн руб.
🔹 ВВП в 2К26 вырос на 1,3% г/г против ожидавшихся ЦБ 0,8% г/г.
🔹 Рост корпоративного кредитования в июле ускорился до 2,1% м/м после 0,2% м/м ранее.
🔹 Рынок труда остается напряженным: реальные зарплаты в июле выросли на 0,5% м/м с учетом сезонности, а за 7М26 — примерно на 7% г/г, тогда как производительность труда увеличилась примерно на 0,6% г/г.

🛍 При этом сохраняются и аргументы в пользу снижения ставки:

🔹 По нашим оперативным оценкам на основе недельных данных, базовая инфляция в августе могла замедлиться примерно до 5% SAAR после ускорения до 7% SAAR в июле.
🔹 Инфляционные ожидания населения в августе снизились до 13,7% после июльского всплеска.
🔹 Рост розничного кредитования в июле замедлился до 0,5% м/м после 0,9% м/м в июне.
🔹 Средние ожидания бизнеса по будущему спросу снизились до 3,1 п. в июле – августе с 7,8 п. в среднем за 1П26.

⚖️ На наш взгляд, ЦБ будет рассматривать следующие варианты решений:

✔️ базовый: сохранение ключевой ставки на уровне 14,0% с нейтральным сигналом или его умеренным ужесточением;
✔️ альтернативный: снижение ключевой ставки на 25 б.п. — с 14,0% до 13,75% — с осторожным сигналом.

🧮 Выбор ЦБ, вероятно, будет зависеть от оценки устойчивости августовского замедления базовой инфляции и масштаба переноса ослабления рубля в цены. Осторожность ЦБ может быть дополнительно усилена рисками со стороны обновления бюджетного плана в конце сентября – начале октября.

✍️ В базовом сценарии мы ожидаем возобновления снижения ставки в октябре и декабре, если базовая инфляция в 3К26 сложится ниже прогноза ЦБ в 7% SAAR, инфляционные ожидания продолжат снижаться, а исполнение бюджета не выйдет за пределы озвученных параметров. К концу 2026 г. ключевая ставка может достичь 13,5%, а инфляция составить 6,0–6,5% г/г.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС