⚡️ Рынок ОФЗ: паритет между классами ⚡️

Часть 1/2

📊 Пересмотр ожиданий по траектории ключевой ставки, а также опасения относительно увеличения навеса предложения со стороны Минфина спровоцировали заметную распродажу на рынке.

📈 На пике доходности на дальнем отрезке кривой (10+ лет) прибавляли 200 б.п., протестировав отметку 16,7%, где рынок в предыдущий раз торговался в феврале 2025 г. При этом тогда ключевая ставка была на 700 б.п. выше, чем сейчас.

📍 К середине августа рынок отыграл часть потерь и торгуется вблизи 16% по длинным ликвидным выпускам.

✍️ Мы ожидаем, что снижение доходностей ОФЗ продолжится, но с меньшим потенциалом. Определяющим фактором станет продолжение цикла смягчения ДКП, сдерживающим – высокий объем заимствований Минфина.

Фактор поддержки – монетарная политика

🏛 По нашим оценкам, цикл смягчения ДКП продолжится, пусть и более медленными темпами. Наш обновленный макропрогноз предполагает снижение ключевой ставки до 13,5% к концу года и до 11,5% – в 2027 г.

📉 При этом дальнейший потенциал снижения выглядит ограниченным: в 2028 г. ставка может достичь 10–11%, после чего цикл смягчения завершится.

Фактор давления – бюджетная политика

🏛 Фактор бюджетной политики будет сдерживать снижение доходностей ОФЗ. Мы ожидаем, что фактический дефицит бюджета по итогам года может составить 6,5–7,5 трлн руб., что выше уровня, заложенного в Законе о бюджете (3,8 трлн руб.).

⭐️ Мы считаем, что расширение дефицита будет лишь частично профинансировано за счет программы заимствований, которая может быть увеличена до 6,5 трлн руб. против актуального плана в 5,5 трлн руб., оставшийся объем будет профинансирован за счет использования свободных остатков правительства.

🗓 Более точные параметры дефицита бюджета и программы заимствований Минфин представит в сентябре - октябре в рамках обсуждения бюджета на 2027–2029 гг.

⚖️ С начала года объем размещений ОФЗ составил 2,8 трлн руб. (в деньгах), или около 52% от годовой программы. Минфин, вероятно, будет балансировать между различными видами инструментов.

🔎 План заимствований Минфина на 3К26 предполагает смещение части предложения в среднесрочный сегмент (до 10 лет) — 60% плана. Также в июле Минфин предложил рынку флоатер, дав сигнал о готовности вернуть этот инструмент раньше, чем в 2024–2025 гг.

🏛 Кроме того, мы ожидаем сохранения спроса на ОФЗ со стороны банков, на которые приходится 58% вложений ОФЗ, а с начала года нетто-покупки составили 1,6 трлн руб. – значительно больше, чем со стороны других участников рынка. Привлекательность инструмента для банков обусловлена сформированным впервые с 2П19 устойчивым положительным спредом между доходностью длинных ОФЗ и ключевой ставкой на цикле смягчения ДКП, что усиливает экономическую целесообразность таких вложений.

#Облигации #Стратегия 
#ОФЗ 
#Александр_Камышанский 
#Андрей_Кулаков 
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС