Очень интересные вещи происходят в последние недели с доходностью белорусских евробондов на фоне новостей, связанных с блокировкой транзита калийных удобрений.

Что происходит?

Доходность белорусских евробондов с погашением в феврале 2023 резко подскочила - с ~8% до ~12%. При этом доходность "более дальних" евробондов с погашением в 2026, 2027, 2030 и 2031 годах выросла всего с ~10% до ~11%.

Почему это необычно?

Это кажется парадоксальным - по евробондам 2026-2031 годов гораздо больше времени до погашения (а значит и больше рисков, что что-то пойдёт не так). Поэтому практически всегда доходность по долгосрочным облигациям одного и того же эмитента выше, чем по краткосрочным. А в случае Беларуси наблюдается обратная ситуация, при этом только для самых "коротких" облигаций.

Может это везде так?

Подобной картины нет на других рынках. Кривые доходностей гособлигаций США и еврооблигаций России в целом имеют "правильную" форму. Кривая доходности еврооблигаций Украины полностью повернута (а у нас, напомню, выбивается из ряда только "следующий к выплате" выпуск). При этом резкие движения по российским (и особенно украинским) евробондам произошли заметно раньше, чем по белорусским. То есть у этого явления чисто "белорусская" природа, не связанная ни с общерыночным движением процентных ставок, ни с угрозой военного конфликта в регионе.

Что это значит?

Участники рынка переживают из-за способности Беларуси выплатить или рефинансировать 800 миллионов долларов, чтобы погасить евробонды в феврале 2023 года. Ситуация с калийными удобрениями - очевидно, один из важнейших факторов беспокойства. В то же время, инвесторы более оптимистичны насчёт выплат или рефинансирования евробондов, которые надо погасить в 2026-2031 годах.

Так а что прогнозирует рынок?

Единственное объяснение, которое приходит в голову, - рынок прогнозирует, что в любом сценарии между 2023 и 2026 годами Беларуси удастся либо (а) упростить рефинансирование своих внешних долгов, либо (б) провести их более успешную реструктуризацию, предложив кредиторам более выгодные условия.

Рассуждения же на тему "что именно должно произойти для того, чтобы ожидемый рынком сценарий реализовался", пожалуй, выходят за пределы тематики этого канала.

За идею поста (и предоставленный график) большое спасибо cbonds.ru, также рекомендую подписаться на их канал).