allocation_ru

25 октября 2025 года, семь лет спустя, я вновь выступаю на Конференции Смарт-лаба. Тема выступления – «Пассивные инвестиции – революция продолжается». Я планирую сделать это как бы продолжением моего выступления на Конференции Смарт-лаба 2018 года, 7-летней давности, и поговорить о том, что изменилось в сфере пассивных портфельных инвестиций за прошедшие семь лет в мире и в России, какие с тех пор появились новые проблемы и новые возможности, и в какую сторону, на мой взгляд, все будет развиваться дальше.

Если кто-то захочет послушать меня вживую, или потом пообщаться в кулуарах – приходите, буду рад видеть. Кстати, кто уже решил, что придет – отметьтесь в комментариях, пожалуйста.

Ссылка регистрации на Конференцию – https://conf.smart-lab.ru/

Запись моего выступления 7-летней давности – https://www.youtube.com/watch?v=edqTr3RCNdw

7 лет назад – октябрь 2018 г. – По следам Конференции Смартлаба

***

Посетил Конференцию Смартлаба и выступил на ней. Некоторые впечатления по горячим следам.

Все весьма хорошо организовано. Много участников (сотни полторы – две, по моим оценкам). Место красивое и удобное.

Публика очень сильно верит в сказки. Судя по вопросам, которые мне задавались в кулуарах, среди участников много совсем начинающих, которые еще только хотят решить, чем же им заняться. Для них что депозит, что алготрейдинг, что пассивные инвестиции, что венчур - просто варианты для выбора, в отношении которых они пока не имеют предпочтений.

При этом те люди, которые уже заражены бациллой трейдинга, переключиться на мысли о пассивном управлении просто не могут. После доклада меня несколько раз спросили: «Пассивный портфель – это здорово, но как лучше выбрать момент для входа в него?»

Ощущение, что есть время в несколько месяцев или даже лет после начала трейдинга, когда человек заражен этой бациллой, и убеждать его в чем-то другом совершенно бесполезно. Можно с успехом рассказывать о пассивных инвестициях новичкам с нулевым опытом. Можно с успехом рассказывать о пассивных инвестициях тем, кто уже давно на рынке, слил не один депозит, и постепенно сам начал все понимать. А вот в период от полугода до пары лет на рынке мозг зачастую оказывается полностью закрыт для иной точки зрения. Впрочем, у многих, возможно, и еще дольше.

С удивлением узнал, что были отдельные люди, которые приехали на Конференцию специально, чтобы послушать меня. Но они были в меньшинстве и общее настроение в отношении моего выступления мне показалось скорее молчаливо-негативным. Хотя внешне оно было принято хорошо, но на многих лицах читалось, что я порчу им настроение, мешая верить в сказки. 😊 Впрочем, при этом никакой агрессии (которая зачастую присутствует в дискуссиях в интернете) не было, просто молчаливое игнорирование чужака.

Много желающих «отдать кому-то деньги и забыть». Лишь бы мозги включать по минимуму. И они отдадут деньги любому продавцу, у которого хорошо подвешен язык.

Существенная часть Конференции протекает в кулуарах. По-моему, были люди, которые приехали исключительно ради этого, и докладчиков почти не слушали вообще. Впрочем, я и сам существенную часть времени провел за пределами зала, слушать индустрию и алготрейдеров мне было не интересно, а вот разговоры с рядовыми участниками оказались весьма занимательными.

На мой взгляд, мероприятие имеет мало смысла с точки зрения получения знаний – уж слишком темы хаотичны и перемешаны, но при этом оно весьма прикольно как большая тусовка. Я практически ничего не подчерпнул из того, того, что звучало со сцены, но при этом получил большой заряд информации для размышления из общения в коридорах.

И было ощущение, что именно за этим многие и едут. Было довольно много участников не от трейдинга и инвестиций, а от индустрии – как от брокеров и управляющих, так и, на мое удивление, от консалтинга – то ли ищут клиентов, то ли прощупывают «чем дышит публика».

Тимофею Мартынову спасибо за хорошую организацию и возможность выступить и пообщаться!

***

Update от октября 2025 г.

Насколько я понимаю, за прошедшие с тех пор семь лет, многое изменилось.

Во-первых, бизнес на конференциях Смартлаба с тех пор ощутимо вырос, и сейчас они собирают уже не сотни, а тысячи человек одновременно, в центре Москвы, с одновременными мероприятиями сразу в нескольких залах параллельно, с выступлениями спикеров от ведущих игроков рынка, и т.п. А также с существенно выросшим ценником за участие.

Во-вторых, по словам Тимофея Мартынова, вектор выступлений и запросов слушателей с тех пор сильно сместился в сторону от спекулятивного к инвестиционному. Пусть пока и не к пассивным инвестициям, но уже немного дальше от откровенного лудоманства.

♻️ Изменения у TMON, SBSC, BCSD и других биржевых фондов

Некоторые недавние изменения в «Правилах ДУ» БПИФов

Фонд TMON «Т-Капитал – Денежный рынок» меняет ориентацию (зачеркнуто) стиль управления с пассивного на активный, меняет целевой показатель на RUONIA вместо привязки к собственному индексу, и увеличивает TER до 1,119% в год – за счет прочих расходов. Похоже на попытку оправдать (отбить?) и так более высокие (чем у конкурентов) комиссии за счет активного управления капиталом. В последние месяцы TMON постоянно уступал в доходности своим более дешевым конкурентам вроде LQDT, SBMM и даже AKMM.

Фонд SBCS меняет целевой показатель на RUONIA (вместо привязки к собственному индексу ранее), меняет название на «Первая – Фонд Консервативный» (было «Первая – Фонд Консервативный Смарт»), и увеличивает TER на 0,1% в год – до 1,33% в год.

Фонд BCSD «БКС – Денежный рынок» увеличивает комиссию УК, а комиссия спецдепозитария, регистратора и биржи ставится в зависимость от СЧА фонда. При нынешней СЧА фонда свыше 30 млрд. руб. общий TER составит 0,498% в год. Это относительно немного, однако выше, чем было (0,4% в год).

В октябре незначительно (на 0,009% в год) повышаются комиссии фондов УК «Т-Капитал» - TOFZ, TPAY, TRND, TLCB – за счет роста вознаграждения спецдепозитарию, регистратору и бирже. До этого в сентябре T-Капитал поднял на 0,009% в год комиссии еще на ряд своих фондов.

Все последние изменения TER довольно незначительные, однако, неприятно то, что все они меняются в сторону увеличения, а не уменьшения комиссий.

***

Изменения внесены в таблицу биржевых фондов https://assetallocation.ru/etf/

Сравнивайте, выбирайте, инвестируйте!

Не является инвестиционной рекомендацией. Не является рекламой.

Главная особенность таблицы — возможность сравнивать фонды, сортируя их по содержимому столбцов, в том числе по тикерам, управляющим компаниям, классам и подклассам активов, размеру комиссий (TER), валютам торгов, доходностям по годам, СЧА, времени создания и т.д.

Напоминаю, что разумные инвестиции должны начинаться не с выбора фондов, а с определения вашего распределения активов. Ваш инвестиционный портфель должен создаваться с учетом ваших целей, горизонтов инвестирования, устойчивости (толерантности) к риску и прочих индивидуальных особенностей. И лишь после этого выбранная структура активов должна наполняться конкретными инструментами.

Забавный вариант новой 500-рублевой купюры с видами Пятигорска. 😊

Я был в Пятигорске и окрестностях этой весной - https://fintraining.livejournal.com/1436714.html - поэтому все предлагаемые к обсуждению символы представляю хорошо.

В том числе и те, что широко не обсуждаются - вроде памятников Остапу и Кисе.

Жаль, что ирония нашему ЦБ и прочим финансовым властям не присуща, поэтому шансов у этих символов нет.

15 лет статье «Золотой Доу» и мысли по поводу прогнозов.

Статье «Золотой Доу» - https://assetallocation.ru/gold-dow - вчера исполнилось 15 лет. 4 октября 2010 года она была опубликована в журнале D’. При этом её до сих пор помнят и цитируют. Хотя главный прогноз этой статьи за 15 лет так и не сбылся (возможно, пока не сбылся?)

По счастью, пятнадцать лет назад я уже хорошо понимал, что прогнозы – прогнозами, а в уме нужно держать любые варианты развития событий.

На эту тему есть много хороших цитат:

1. «Рынок может быть сумасшедшим, но это еще не делает вас психиатром»
(Мэир Статман)

… более известная: …

2. «Рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы – платежеспособным»
(Джон Кейнс)

… ну и, наконец: …

3. «Краткосрочные рыночные прогнозы — яд. Их нужно держать закрытыми в безопасном месте, подальше от детей, а также от взрослых, которые ведут себя на рынке как дети.»
(Уоррен Баффет)

Все они - о правильном отношении к прогнозам.

И вот эти мысли – они, на самом деле, куда ценнее любых прогнозов о том, что будет с акциями, металлами, долларом или недвижимостью. Прогнозы в финансовом мире вообще ничего стоят. Понимание, что ты, на самом деле, понятия не имеешь, куда пойдут рынки – оно гораздо ценнее. Вот оно позволяет уверенно увеличивать свой капитал. А прогнозы – нет, не позволяют. А при попытках бездумно ставить на какие-либо прогнозы свой капитал – уничтожают его.

При этом прогнозы позволяют их авторам получить капитал другого рода – в медийной сфере. Они повышают узнаваемость, авторитетность автора. Статьи с прогнозами быстро находят своих читателей и почитателей, их перепечатывают и цитируют. Да больше того, за прогнозы часто еще платят, и платят хорошо, причем вне зависимости от того, насколько эти прогнозы сбываются. Прогнозы решают психологическую проблему – создают у людей уверенность в завтрашнем дне, без которой многим жить ой как трудно!

Ежедневно меняется мода,
Но покуда стоит белый свет,
У цыганки со старой колодой,
Хоть один да найдется клиент.
В ожиданье чудес невозможных
Постучится хоть кто-нибудь к ней,
И раскинет она, и разложит
Благородных своих королей.
Ну что сказать, ну что сказать,
Устроены так люди,
Желают знать, желают знать,
Желают знать, что будет.

Медийный капитал – это, в общем, тоже своего рода капитал. И он тоже может приносить деньги его обладателю.

Важно только не путать один капитал с другим.

Без прогнозов люди не обойдутся.

Важно осознавать их границы.

***
UPDATE от октября 2025 г.

Ниже приведен график «Золотого Доу» (отношения DowJones/Gold), обновленный по сентябрь 2025 года.

Выводы из этого графика я бы сделал следующие: за три прошедших кризиса американские финансовые власти поумнели, сделали необходимые выводы, изобрели новые методы накачки экономики – вроде QE, и попытались надуть четвертый пузырь, не дав до конца сдуться третьему.

Если третий пузырь получил название «Пузырь доткомов», то четвертый вполне заслуживает названия «Пузырь ИИ».

Однако, что-то пошло не так. Возможно, поумнели не только финансовые власти США, но и инвесторы. И происходящий на наших глазах рост золота не дает пузырю надуваться безболезненно.

Наблюдаем, когда и чем все это закончится.

Прогнозов больше не даю. 😊

Предупреждаю, что в будущем за выкладывание в чат ответов, советов и прочих результатов деятельности ИИ (имитации интеллекта) буду банить сразу же и без права восстановления.

Людей, не способных понять естественных ограничений технологии, нужно бить по рукам и отучать ею пользоваться, а не поощрять к этому.

Иначе будем иметь стаи обезьян с гранатами.

Разумно.

💼💼💼 Модельные портфели из БПИФов с данными за 9 месяцев 2025 г.

Все портфели показывают хорошую положительную динамику. Наилучшим по доходности активом за 9 месяцев 2025 г. продолжают оставаться облигации, на второе место после сентябрьского рывка вырвалось золото, на третьем с небольшим отставанием – денежного рынка, на четвертом (но все же в легком плюсе) – акции.

Наилучшим по доходностям за 9 месяцев оказались портфели со структурой, близкой к вечному (постоянному) портфелю, чуть хуже – «Лежебока плюс» и «Портфель лежебоки». Хуже – «Портфель «60%:40%», еще хуже – «Портфель оптимиста» и «Портфель Баффета» из-за высокой доли акций.

На долгосрочных периодах впереди портфели с высокой долей золота – варианты «Лежебоки» и «Вечного портфеля».

Активно управляемые фонды акций (AKME) и облигаций (AKMB) от УК «Альфа-Капитал» по результатам за 9 месяцев продолжают опережать свои индексные аналоги.

Среди фондов на акции хуже других ведет себя EQMX от УК «ВИМ-Инвестиции», несмотря на более низкие расходы фонда. В облигациях хуже других ведет себя SBRB от УК «Первая».

Все фонды на золото ощутимо проигрывают динамике самого золота. Чуть впереди других за 9 месяцев – SBGD. Хуже всех – TGLD с высокими расходами.

Среди денежных фондов практически вровень идут SBMM от УК «Первая» и LQDT от УК «ВИМ-Инвестиции» с самыми низкими расходами. Хуже результаты более дорогого AKMM от УК «Альфа-Капитал», еще хуже – у еще более дорогого TMON от УК «Т-Капитал».

В целом по всем фондам и портфелям из них – полет нормальный.

💼 💼 💼

Информация НЕ является инвестиционной рекомендацией.

Составы портфелей НЕ рекомендуются к бездумному повторению! Инвестиционный портфель должен создаваться под конкретного инвестора с учетом его целей, индивидуальных особенностей, горизонтов инвестирования, устойчивости (толерантности) к риску и прочих индивидуальных ограничений.

Про #золото.
Картинка слева - запасы по странам мира, первые 10 стран по запасам.
Картинка справа - добыча по странам мира.
Россия выглядит вполне достойно.

Но опять же видно - текущих запасов золота в мире не так много - самые лучшие у Австралии на 29 лет добычи. Правда с ростом цены растет и возможность извлечения "плохих" месторождений. Рост в 70-тые годы привел к росту добычи в 80-х и 90-х и стагнации цены на золото.

Подписаться @userTrader3

💼✚ Лежебока плюс – сентябрь 2025

И еще любопытные данные, на этот раз по модельному портфелю «Лежебока плюс» из биржевых фондов (30% EQMX + 30% OBLG + 30% GOLD + 10% LQDT) на индивидуальном инвестиционном счете (ИИС) с пополнением и ребалансировкой раз полгода.

Идея в следующем: мы не закрываем портфель «Лежебока плюс» в июле 2025 года, как это описано в исходной статье - https://assetallocation.ru/sluggard-plus-pdf/ - а продолжаем его вести, все так же регулярно пополняя его на 500’000 ₽ раз полгода, в июне и в декабре, и при этом проводя ребалансировку (возврат состава портфеля к исходному целевому распределению) с каждым новым взносом.

(Кстати, в этом случае в июне 2025 г. нам в очередной раз не хватило бы взноса в 500’000 ₽ и пришлось бы продавать часть паев резко выросшего в цене за первое полугодие 2025 года фонда LQDT).

Так вот, в этом случае…

В сентябре «Лежебока плюс» вырос бы на +1,7%.
С начала года - +14,0% (за 9 месяцев, без учета сумм пополнений, возвратов и уплаты НДФЛ)

Результаты фондов, входящих в состав портфеля:

• EQMX (ВИМ Инвестиции – Индекс МосБиржи): за сентябрь -7,5%, с начала года - +1,3%
• OBLG (ВИМ Инвестиции – Российские облигации): за сентябрь -0,5%, с начала года +22,3%
• GOLD (ВИМ Инвестиции – Золото. Биржевой): за сентябрь +13,2%, с начала года +16,4%
• LQDT (ВИМ Инвестиции – Ликвидность): за сентябрь +1,5%, с начала года +16,0%

С июня 2020 г. с учетом регулярных пополнений, ребалансировок раз в полгода, комиссий брокера 0,1% от суммы операции и НДФЛ 13% для ИИС типа 1 (А):

• IRR портфеля на ИИС типа 1 (А) с вычетом на взнос: +14,68% годовых
• IRR портфеля на ИИС типа 2 (Б) с вычетом на доход: +14,65% годовых

Интересно, что по итогам 5 лет и 3 месяцев IRR портфеля на ИИС типа 2 (Б) догоняет IRR портфеля на ИИС типа 1 (А), и уже в самом ближайшем будущем угрожает обогнать, по крайне мере до момента планового получения возврата НДФЛ уже в следующем, 2026 году. А что будет дальше – посмотрим.

***
Полет нормальный!

💼➕ «Лежебока плюс» — модельный портфель, состав и принципы формирования здесь:
https://assetallocation.ru/sluggard-plus-pdf/

Состав портфеля «Лежебока плюс» НЕ является инвестиционной рекомендацией и НЕ рекомендуется к повторению! Инвестиционный портфель должен создаваться под конкретного инвестора с учетом его целей, индивидуальных особенностей, горизонтов инвестирования, устойчивости (толерантности) к риску и прочих индивидуальных ограничений.

***

Это первая проба публикации промежуточных результатов по портфелю «Лежебока плюс». Я пока не определился с необходимостью таких публикаций, а также с их возможной периодичностью и форматом (нужно ли регулярно выкладывать свежие Excel и/или .pdf ?), поэтому буду благодарен за комментарии. Трудоемкость регулярного ведения портфеля здесь выше, чем в случае классического «Портфеля лежебоки», но, возможно, я просто пока еще не привык.

Кстати, вот слайд про "Портфель лежебоки" из презентации для Инвестиционного форума в Воронеже. Я об этом уже писал, но лишний раз напомнить не помешает.

Слайд и про реальную доходность портфелей (преимущество над инфляцией и над депозитами) на долгосроке (10 лет и более длинные периоды).

И про роль регулярных ребалансировок в доходности портфеля.

(кликните на картинку для увеличения)

Воронеж

Вернулся из Воронежа, где 30 сентября выступал на Инвестиционном форуме «Черноземье 2025», организатор - СБЕР Первый (это премиальный формат обслуживания клиентов Сбербанка для состоятельных людей). Сделал клиентам и сотрудникам Сбера презентацию подхода пассивных портфельных инвестиций.

Я не давал анонсов в соцсетях, поскольку мероприятие было закрытым, для клиентов Сбера по приглашениям от персональных менеджеров. Тем не менее, встретил на форуме большое количество своих читателей, многие из которых увидели мою фамилию в программе и приехали принять участие в Форуме.

Большое спасибо руководству СБЕР Первый за предоставленную возможность. И отдельное спасибо – за высокое внимание к подходам и инструментам пассивных портфельных инвестиций, и их популяризацию. В отличие от многих других финансовых компаний, СБЕР работает на будущее, сделав свою линейку пассивных (индексных) фондов на данный момент наиболее полной в России. И информируя об этих подходах своим клиентов, в то время как большинство российских финансовых компаний пока предпочитает эту информацию замалчивать.

Уверен, что будущее расставит все по местам. Судя по тому, какими темпами сейчас движется в этом направлении Запад, у нас революция пассивного инвестирования уже не только не за горами, но активно идет прямо на наших глазах.

(Кстати, в этом контексте вспомнилась моя заочная дискуссия с Владимиром Твардовским (ФИНАМ) шестилетней давности - https://fintraining.livejournal.com/1125474.html . Сейчас готов повторить один из тезисов той статьи: игроки вроде ФИНАМа ставят на сдыхающую лошадь, в то время как ведущие игроки рынка правильно понимают тенденции, проводя работу по захвату новых растущих рынков инструментов пассивного управления капиталом. Будущее – за ними, и это уже очень близкое будущее).

Очень понравился Воронеж. Чисто, исторические здание отремонтированы и красиво подсвечены вечером, много зелени, количество плитки и брусчатки вместо асфальта не уступает Москве. Более того, в Воронеже я увидел то, чего никогда не видел в Москве – как эту плитки еще и моют с шампунем. Возможно, Собянину уже пора перенимать опыт. 😊

Были интересные разговоры в кулуарах форума, которые позволили лучше понять политику Сбера по внедрению новых продуктов, тарифам и т.п.

Словом, еще раз спасибо организаторам и участникам. Было интересно и познавательно как выступить, так и послушать других.

💼 Портфель лежебоки – сентябрь 2025 г.

Пока российские акции и облигации негативно реагируют на высказывания Трампа, «Портфель лежебоки» продолжает свой рост. В сентябре портфель прибавил еще +2,6%, выйдя на новые максимумы. В основном, благодаря резкому росту золота, реагирующему на того же Трампа, но уже противоположным образом.

Рост «Портфеля лежебоки» с начала года – +16,8% (за 9 месяцев).
Рост за 12 месяцев (сентябрь 2025 к сентябрю 2024 гг.) – +21,4% годовых.

Составляющие портфеля (по 1/3 каждого актива с ребалансировкой в конце года):

• Акции (Фонд Рублевые сбережения УК «Первая») – -4,1% (с начала года – +8,6%)
• Облигации (Фонд российских облигаций УК «Первая») -0,9% (с начала года – +24,4%)
• Золото (по учетным ценам Банка России) – +14,1% (с начала года – +17,4%)

Серебро в еще большем плюсе – +19,2% за август.

Доллар, евро и юань в сентябре выросли около 3%, но по-прежнему в большом минусе с начала года.

Жилье в Москве продолжает крайне вяло дорожать, на десятые доли процента каждый месяц, всего с начала года +2,8%.

Полет нормальный!

Графики на AssetAllocation обновлю после публикации официальных данных о российской инфляции за сентябрь.

Статистика по состоянию на август 2025 г. (за 27 лет и 8 месяцев) здесь –
https://assetallocation.ru/pdf/sluggard-2025-08.pdf

💼 «Портфель лежебоки» — модельный портфель, состав был впервые опубликован в статье в журнале D’, №17 (104) в сентябре 2010 г. (https://assetallocation.ru/lezheboka/) для иллюстрации принципов портфельного инвестирования. Состав «Портфеля лежебоки» НЕ является инвестиционной рекомендацией и НЕ рекомендуется к повторению! Инвестиционный портфель должен создаваться под конкретного инвестора с учетом его целей, индивидуальных особенностей, горизонтов инвестирования, устойчивости (толерантности) к риску и прочих индивидуальных ограничений.

P.S. Ждите новостей, как вернусь. 😉
С телефона длинные посты писать неудобно.

Кто угадает, где я сейчас? 😉

Топ-5 стран по добыче золота, данные в динамике по годам.