🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель принёс убыток в 4,9%, в то время как индекс полной доходности Мосбиржи вырос на 0,3%. Cокращения разрыва, образовавшегося из-за движений акций нефтяников на фоне конфликта на Ближнем Востоке, пока достигнуть не удаётся. Тем не менее, если считать с момента формирования портфеля (18 мая 2023 г.) его доходность более чем в два раза опережает индекс.

Изменения в портфеле: отсутствуют

Комментарий по рынку: ВМС США начали блокировать суда, пытающиеся пройти через Ормузский пролив. Однако 14 апреля 2026 года как минимум один иранский танкер успешно прошёл через пролив, что вызывает вопросы относительно степени контроля США над ситуацией. Тем временем в мире продолжается прямое сжигание глобальных нефтяных резервов. Если такая ситуация продлится до конца квартала, рынок потеряет около 1 млрд баррелей запасов. Это очень много.

К российским новостям: власти вернулись к обсуждению налога на сверхприбыль за 2025 год. Пока вся эта история выглядит сыро, так как основной удар приходится на банки. Однако, если обложить банки, это может ударить по их возможностям кредитовать в 2026–2027 годах. Если же смотреть на сырьевые секторы, то там по-настоящему заметный налог можно собрать в основном с золотодобытчиков. По другим сегментам эффект либо очень небольшой, либо почти нулевой.

В прошлой итерации налога компании могли заплатить его досрочно со скидкой 50%. Поэтому даже если брать те суммы, о которых говорят (20% превышения чистой прибыли за 2025 год среднего результата за 2018–2019 годы), то фактический эффект может оказаться ниже. Но пока это всё предварительные мысли. В любом случае нужно дождаться текста законопроекта и смотреть уже конкретные параметры.

Минфин заявил, что обсуждение законопроекта состоится осенью с учётом потребностей бюджета. Так что вполне возможен и сценарий, что windfall tax принят не будет, особенно если нефтегазовые доходы останутся близкими к текущему уровню.

Российский фондовый рынок выглядит дешёвым. По нашим расчётам, форвардный показатель P/E получается около 3,7–3,8 при ценах на нефть около 100 долларов за баррель на 12 месяцев вперед. Это очень низкий уровень, особенно с учетом того, что базовый сценарий по ставке остается на снижение. При этом рынок пока живет в замкнутом контуре – чтобы купить нефтянку, инвесторы продают компании внутреннего спроса, у которых высокий потенциал роста и без зависимости от цен на энергоносители. Но когда именно инвесторы начнут это учитывать и инвестировать в весь рынок, сказать по-прежнему сложно.

Ключевой точкой изменения может стать снижение ключевой ставки до уровня, сопоставимого с дивидендной доходностью рынка акций или хотя бы до ожидаемой доходности дивидендов Сбербанка (около 12%). Этот уровень мы можем увидеть уже в конце года (в сценарии снижения на 50 б.п. каждое следующее заседание, например). Но позиционирование в акции при этом, вероятно, будет происходить раньше.

Ещё одна важная новость: совладелец Яндекса Александр Чачава увеличил долю в Ozon до 34,95%, став крупнейшим владельцем платформы. Формально это прохождение порога в 30%, а значит, может возникнуть вопрос обязательной оферты миноритариям. Пока непонятно, как именно это будет юридически оформляться и будет ли оферта вообще (номинально 35-дневный срок выставления оферты со дня пресечения порога уже прошёл). Но все же если считать по средней цене за последние шесть месяцев, то получатся примерно текущие цены. Вряд ли это станет триггером для сильного движения, но как техническая поддержка бумаги в ближайшие месяцы это может сработать.

🔻Текущий состав портфеля ниже…

#ТОП_10