Кто стоит по другую сторону стакана 🕷
Часть 3
Не все маркет-мейкеры одинаково полезны

В крипте есть удобный козёл отпущения — маркет-мейкеры.
❗️Биток пролили — маркет-мейкеры.
❗️Объём на мёртвом токене вырос втрое за ночь — маркет-мейкеры.
❗️Кто-то договорился с SEC на $123 млн откупных — тоже маркет-мейкеры.

Проблема не в том, что слово всегда используется неправильно.
Проблема в том, что оно стало слишком общим и перестало объяснять, что именно происходит.

Смотреть надо не на ярлык, а на механику: кто платит, где риск и зачем создаётся объём.

Jane Street
https://www.janestreet.com/what-we-do/client-offering/

Jane Street — это большая институциональная торговая машина: разные рынки, собственный капитал, арбитраж, ETF-механика, инфраструктура для крупных игроков.

В крипте у них есть JCX — платформа для торговли цифровыми активами. Плюс участие в биткоин-ETF: они помогают создавать и гасить паи фонда, чтобы цена ETF не уезжала далеко от стоимости биткоина внутри фонда.

Это не похоже на историю, где проект выдаёт токены «за поддержку стакана». В открытых данных здесь нет промоушна токенов, аллокаций от проектов или сервиса по рисованию объёмов.

Wintermute
https://www.wintermute.com/

Wintermute — уже crypto-native история: стаканы, CEX/DEX, OTC для крупных сделок, автоматические котировки.

Но и здесь нельзя всё складывать в одну корзину. Одно дело — стоять в стакане, держать bid/ask, ловить спред и управлять остатком на балансе. Другое — получить токены от проекта и помогать рынку на запуске.

Во втором случае у фирмы на руках уже конкретный актив. Это не просто «дать ликвидность». Это позиция, у которой есть цена входа, риск и потенциальный конфликт интересов.

Отдельно: взлом Profanity в 2022-м — это операционный риск, не история про wash trading.

Jump / Tai Mo Shan
https://www.jumptrading.com/

Jump — торговая фирма, которая работает на собственный капитал. Но крипто-подразделение пошло дальше стакана.

Jump здесь важен не потому, что он «ещё один маркет-мейкер». Это пример участника, который был не только рядом со стаканом, но и внутри самой истории: инвестиции в инфраструктуру, спасение Wormhole на $320 млн после взлома в 2022-м, договорённость с Terraform Labs по UST.

Это уже не просто «поставщик ликвидности». Это игрок, у которого есть собственная ставка в том, чтобы конкретная экосистема продолжала жить.

В декабре 2024-го Tai Mo Shan, дочерняя структура Jump Crypto, урегулировала претензии SEC примерно на $123 млн. По версии SEC, в мае 2021-го Tai Mo Shan купила UST больше чем на $20 млн и помогла восстановить peg, но для рынка это выглядело так, будто алгоритм справился сам. Settlement был без признания или отрицания выводов регулятора.

В июне 2024-го Fortune и Reuters сообщили об открытии расследования CFTC в отношении Jump Trading. В этом разборе формальных обвинений по этому эпизоду не найдено. Президент Jump Crypto Канав Карийя ушёл в отставку в июле 2024-го.

DWF Labs
https://www.dwf-labs.com/

Сами называют себя «new-generation web3 investor and market maker».

CoinDesk в 2023-м разобрал конструкцию: DWF покупает токены с дисконтом по OTC и одновременно берёт обязательства по маркет-мейкингу. Больше $200 млн в подобных сделках, где инвестирование и маркет-мейкинг идут в одном пакете.

В 2024-м WSJ и CoinDesk сообщили о внутреннем расследовании Binance, которое якобы выявило вош-трейдинг и манипуляции с ценами ряда токенов. По тем же сообщениям, Binance уволил главу следственной группы, а впоследствии заявил о недостаточности доказательств. DWF отрицали обвинения. Это не судебный факт и не приговор — в этом разборе enforcement action против DWF не найден.

Даже если оставить юридическую часть за скобками, схема всё равно отличается от обычного «купил на bid — продал на ask». Когда фирма покупает токены дешевле рынка, помогает со стаканом и участвует в публичной истории вокруг проекта, её интерес уже шире спреда.

Продолжение далее ⬇️