#Макро
💧 QE lite руками Минфина

На графике - резервы банковской системы и TGA. Разберемся, почему эта связка сейчас важнее половины макростатистики.

Механика простая. TGA - расчетный счет Минфина в ФРС. Когда Минфин тратит с него деньги (в том числе выкупая бонды), они перетекают на счета банков в ФРС, то есть в резервы. Один доллар из TGA = один доллар в резервах. И это инъекция ликвидности без всякого участия ФРС - Уорш может сколько угодно лить воду на пресс-конференциях, ликвидность пойдет и без него.

🔧 Что делает Бессент

С 9 сентября Минфин как минимум удваивает buyback по дальним бондам - с $2 млрд до минимум $4 млрд за операцию, до 4 ноября. Таргет - сектора 10-20 и 20-30 лет, где по его же словам ликвидность "очень слабая". Сам назвал это "Treasury Twist": выкупаем длинные, давим доходности вниз.

Но интереснее другое - чем он это финансирует.

💰 Вот где собака зарыта

Рынок решил, что финансировать будут короткими биллями - то есть меняем один долг на другой, для ликвидности нейтрально. А потом два чиновника Минфина слили CNBC, что источником может стать TGA.

Бессент накачал его до ~$970 млрд при целевом уровне $550-600 млрд времен Байдена. Почти вдвое больше, чем нужно операционно.

Если buyback идет из TGA, а не через новую эмиссию - ликвидность вливается без компенсирующего изъятия. Это делает интервенцию в разы мощнее.

📊 Масштаб

Весь остаток недоступен: с 2015 действует правило держать минимум $150 млрд, плюс часть зарезервирована под операционку. Но даже консервативно - дросселирование с $970 млрд до $750-800 млрд дает $170-220 млрд чистой ликвидности в систему.

Эквивалент мини-QE. Резервы растут → ликвидность растет → рисковые активы получают попутный ветер. И двойной эффект: доходности вниз, ликвидность вверх одновременно.

Рынок это уже прочувствовал. В день анонса доходности рухнули, акции прервали трехдневное падение, а биткоин на шорт-сквизе в $1.1-1.4 млрд улетел выше $70К впервые с июня. И это только на заявлении - представьте что будет, когда пойдут реальные объемы.

⚠️ Нюансы

Если Минфин быстро восполнит TGA через эмиссию - эффект будет краткосрочным. Но перед выборами держать ликвидность высокой ему выгодно, так что восполнение скорее всего отложат.

Скептики тоже есть. Эль-Эриан считает объемы малыми и в абсолюте, и относительно чистой эмиссии, а саму меру - "более широким развертыванием контроля кривой доходности". Экономист RSM сказал прямее: интерес Бессента краткосрочный и выстроен вокруг выборов, а не вокруг ценовой стабильности.

И вот тут скажу непопулярное - для нас это не минус, а подтверждение тезиса. Нам не нужно, чтобы Бессент был идейным. Нам нужно понимать его мотивацию, а она кристально ясна: госдолг перевалил за $40 трлн, обслуживание при 5%+ на длинном конце убийственное, ипотека душит избирателя, midterms в ноябре.

💡 В сухом остатке

Пока ФРС сидит на месте и не дает гайденса, Минфин делает QE lite своими руками - без голосования комитета, без пресс-конференций, без изменения ставки.

Ложится ровно в бычий тезис на ближайшие месяцы: ликвидность заходит в систему, доходности получают потолок сверху, рисковые активы - поддержку снизу.

За чем следим на графике: TGA вниз ↓ и резервы вверх ↑. Как только увидим эту картину - ликвидность реально пошла в систему, и рисковые активы начнут надуваться.

И показательная деталь напоследок. Anthropic перенесла IPO с начала сентября на середину октября - листинг теперь ложится буквально за дни до midterms и ровнехонько в окно действия расширенных buyback-ов (до 4 ноября). Официально это объясняют финализацией кредитной линии на $15 млрд, но что-то мне подсказывает, что андеррайтеры не просто так целятся именно в период роста ликвидности. При размещении на $2 трлн аппетит инвесторов решает все.