Как прошел период укрепления рубля Фонд «Мировые рынки». Практические советы валютным инвесторам.

На примере фонда «Арикапитал – Мировые рынки» (№1 среди российских фондов облигаций по доходности с начала года и за год) делимся взглядом на рынок валют и внутренних валютных облигаций.

За октябрь-ноябрь стоимость пая Фонда в долларах выросла на 8,3%, в рублях снизилась на 0,8%. За год Фонд принес пайщикам доходность +14,6% в долларах/ +66,8% в рублях.

Три фактора обеспечили высокую доходность:
🧷 Валютная композиция (занятие позиции в евро);
🧷 Тактическая ставка на укрепление рубля;
🧷 Ставка на недооцененные выпуски внутренних валютных облигаций.

Евро
Интересная особенность изолированного российского рынка, которая, на наш взгляд, создает арбитражную возможность – завышенные % ставки по евро. Это выражается в более высокой высокой доходности евровых облигаций по сравнению с долларовыми и уменьшенной своп-разнице между курсом EUR/RUB на споте и курсами фьючерсов на евро.
В октябре мы сформировали позицию в EUR облигациях в объеме ~20% от активов Фонда, в ноябре еще нарастили долю евровых активов до 35% за счет фьючерсов.
На наш взгляд, потенциал роста евро к доллару в следующем году выше, чем риск падения на фоне окончания цикла повышения ставки ФРС. Дополнительно к изменению курса EUR/USD за счет более высоких ставок по евро внутри России можно заработать 3-4% годовых. Например, покупка короткого флоутера ОФЗ 29014, про который мы рассказывали недавно с хеджированием через фьючерс Eu-3.24 позволяет сконструировать синтетическую облигацию с текущей доходностью в евро = 9% годовых.

Ставка на укрепление рубля
Позицию в отношении рубля мы подробно освещали. В Фонде мы держали спекулятивную рублевую позицию: на конец сентября она была максимальной, около 30%, в октябре сокращали до ~20%, в ноябре до ~5%. Текущий взгляд на российскую валюту - допускаем в декабре повторное укрепление рубля к 87-88, но наиболее вероятен боковой тренд с диапазоном 90-95.

Позиция в рубле сейчас на минимуме, чтобы не испортить валютную доходность портфеля и представлена инфляционными ОФЗ, которые мы считаем альтернативой валютным активам.

Ставка на длинные и недооцененные выпуски внутренних валютных облигаций
стала главным фактором, обеспечившим высокую валютную доходность. За октябрь-ноябрь цены валютных облигаций портфеля Фонда выросли в среднем на 6,7%.
Ранее мы писали, что комфортный уровень доходности, при котором можно держать внутренние валютные инструменты – 5% по суверенным и 6% по корпоративным облигациям 1 эшелона.

Даже после сильного роста (например, выпуск из портфеля Фонда RUS-36 вырос за октябрь-ноябрь на 14%), при доходности около 6% долгосрочные суверенные выпуски РФ остаются привлекательными.

Многие корпоративные выпуски, (например, Фосагро 2028, Совкомфлот 2028, Металлоинвест 2028) выросли в цене настолько, что с доходностью ниже 5,5% стали выглядеть переоцененными. В данных выпусках мы сокращаем позиции, перекладываясь в ликвидные ОФЗ с хеджированием через фьючерсы и готовимся к новым выпускам замещающих облигаций.

Отдельно следует упомянуть замещающие выпуски Газпрома. Несмотря на мощный рост (например, выпуск ГазКЗ-Б26Е вырос за октябрь-ноябрь на 11%), мы сохраняем в нем позицию близкую к максимально допустимым 10% от активов Фонда.

Справедливый уровень доходности по евровому «вечному» Газпрому, при прочих равных, на наш взгляд = 7-9% годовых, что сохраняет потенциал роста цены с текущей цены 78,5% до 90-94%, т.е. еще на 15-20%. Если Вам интересно подробное обоснование справедливой цены ГазКЗ-Б26Е, поставьте лайк. Напишем, если соберем 200 👍.

Средняя доходность к погашению/оферте портфеля валютных облигаций Фонда составляет сейчас 6,3% в долларах/евро. Надеемся увеличить ее в декабре за счет перекладки в новые выпуски замещающих облигаций.

На фоне завершения процесса замещения и погашения ранее выпущенных выпусков, сегмент замещающих облигаций в 2024 году способен принести двузначную валютную доходность, в рублях с учетом движения курса USD/RUB к 100 - порядка 20% годовых.