В отсутствие новых валютных размещений, куда вложить средства инвесторам?

По просьбе РБК, комментируем, куда вкладываем средства наших облигационных фондов.

Валютные облигации остаются наиболее привлекательным сегментом для инвестирования.
Вероятность ослабления рубля к 95-100 за доллар – значительно выше, чем укрепления, поэтому лучше немного потерять в текущей доходности в моменте, но иметь возможность заработать на росте валюты в ближайшем будущем.
Если рассматривать альтернативы, то рублевые облигации уже сильно выросли с начала года. Их доходность (около 14% по надежным эмитентам) уже учитывает сценарий быстрого снижения ставки и не учитывает риски, что этот процесс может растянуться во времени в случае девальвации рубля или из-за ускорения инфляции на фоне активного роста бюджетных расходов.

Инвест. идеи на рынке валютных облигаций
Рост последних месяцев убрал со вторичного рынка самые очевидные высокодоходные идеи и вместо 20%+ мы ориентируемся на выпуски, в которых рассчитываем заработать хотя бы 1-2% ценового роста.
Наиболее привлекательны к покупке – недавние размещения надежных эмитентов (рейтинг АА-ААА), в которых остается «первичная» премия, и субординированные выпуски.

⚡️ Новатэк1Р5
Например, долларовый выпуск Новатэк1Р5, размещенный 05.08.2025, торгуется с доходностью к погашению – 7,2% годовых. Размещенный чуть раньше (24.06.2025) Новатэк1Р4 торгуется с доходностью 6,9%. А аналогичный по дюрации выпуск Новатэк1Р2, размещавшийся 22.05.2024, торгуется с доходностью 6,3% годовых. Если последний выпуск Новатэка снизится в доходности с 7,2% до 6,3% годовых, его цена вырастет с 100% до 103,40%.

⚡️ Атомэнпр06
Еще одна интересная облигация – Атомэнпр06, который можно купить с доходностью к погашению 7,1% годовых. Это единственный валютный выпуск Росатома. Если гос. корпорация не будет в ближайшее время выпускать новые валютные облигации, доходность опустится до уровня топовых эмитентов, т. е. 6-6,2%, что соответствует росту цены с текущего уровня 101% до 104-104,7%.

Из ранее освещавшихся идей:
⚡️ ГазКБЗО26Д
«вечный» выпуск Газпрома с начала года вырос с 55% до 85% от номинала. Исходя из текущей доходности по 5-летним UST, равной 3,77%, после колл-опциона (26.01.2026) купонная доходность вырастет с 4,6% до 8,0%. Исходя из оценки «справедливой» текущей доходности 9% годовых, целевая цена по ГазКБЗО26Д – 87-89% от номинала, так что на несколько процентов бумага еще может вырасти.

⚡️ АльфаЗО850, АльфаЗО350
С момента выхода апрельского поста, суборд второго уровня Альфа-Банка вырос с 94% до 101% и торгуется сейчас с доходностью к погашению = 8% годовых, т.е. премия за субординированность составляет всего ~1%, что является справедливым уровнем. У Альфа-Банка есть еще один суборд второго уровня, АльфаЗО350, который выглядит более интересным. После прохождения через колл-опцион в октябре 2026, эмитент может повысить ставку до 8,3%, что при покупке по текущей цене 89% от номинала обеспечит доходность к погашению в 2031 году = 10,25% годовых, если к тому времени не изменится доходность US Treasuries.

⚡️ ВТБ ЗО-Т1
Наша топ-идея с 2024 года. Несмотря на рост цены в этом году с 56% до 82% ВТБ ЗО-Т1, как и ряд других субордов ВТБ, пожалуй, последняя надежда инвестора, ищущего большой потенциал роста. По ВТБ ЗО-Т1 выплачивается 9,5% купон в течение неопределенно длинного срока, пока эмитент не решит выкупить его по номиналу. При цене 82% текущая доходность составляет 11,6% годовых в долларах США, что выглядит все еще интересно. На глобальном рынке подобные «вечные» выпуски обычно дают премию по доходности 2-3% пункта к обычным облигациям того же эмитента. Справедливая текущая доходность выпуска ВТБ ЗО-Т1 – не выше 10% годовых, а цена – 95%.
«Рублификация», как ранее мы писали, не является риском, поскольку предложенное банком изменение с долларовых выплат на рублевые по ставке = ключевая ставка ЦБ + 5%, оправдывает рост стоимости бумаги, как минимум, до того же уровня.