Завтра предстоит купонная выплата по замещенным «вечным» субординированным облигациям ВТБ ЗО-Т1.
Объем выпуска - $1,7 млрд., ставка купона - 9,5% годовых делают полугодовую выплату самой большой (рублевый эквивалент $80,675 млн) не только для ВТБ, но и всего российского облигационного рынка.
Согласно стандартным условиям для субординированных выпусков, учитывающихся эмитентами в капитале 1 уровня, выплата купона - дело добровольное. Невыплата не является событием дефолта.
На фоне недавнего снижения котировок ВТБ ЗО-Т1 ниже 50% от номинала у некоторых инвесторов возникли опасения, не откажется ли ВТБ от выплаты, особенно в нынешних условиях, когда капитал на вес золота?
Заплатит!
Согласно эмиссионным документам (в комментариях прикладываем Решение о выпуске по ВТБ ЗО-Т1), в случае если эмитент решит отказаться от выплаты купонного дохода, он обязан раскрыть соответствующее решение на Ленте раскрытия информации как минимум за 30 рабочих дней до планируемой выплаты.
Эмитент публикует сообщение о принятии решения о прекращении обязательств Эмитента по Облигациям и о соответствующей Дате прекращения обязательств в форме сообщения о существенном факте не позднее 1 (Одного) рабочего дня с даты составления протокола (даты истечения срока, установленного Законодательством РФ для составления протокола) собрания (заседания) уполномоченного органа управления Эмитента, на котором принято такое решение, или с даты принятия такого решения уполномоченным органом Эмитента, если составление протокола не требуется, но не позднее 1 (Одного) рабочего дня до Даты прекращения обязательств и не позднее 30 (Тридцати) рабочих дней с даты размещения на официальном сайте Банка России информации о наступлении События прекращения обязательств А или События прекращения обязательств Б.
Отсутствие решения по отказу от выплат автоматически означает, что она состоится. Сейчас инвесторам не о чем беспокоиться!
Что будет в 2025 году?
Следующая выплата по субординированным облигациям предстоит 03.02.2025 (выпуск СУБ-Т1-1). В случае отказа от выплат, ВТБ должен в декабре раскрыть об этом информацию. Аналогично нераскрытие автоматически означает подтверждение намерений банка продолжить обслуживание субординированного долга и дальше.
В более долгосрочной перспективе, несмотря на то, что достаточность по базовому капиталу ВТБ близка к пороговому уровню, при котором начинается списание субординированного долга, мы не думаем, что это произойдет.
Ни в российской, ни в мировой практике не было прецедента, чтобы списание или даже просто приостановка выплат по субординированным облигациям произошла у прибыльного банка вследствие слишком быстрого роста кредитного портфеля.
Правда, были кейсы, когда банки теряли прибыльность и капитал внезапно (например, ФК Открытие в 2016-м, Silicon Valley Bank в 2022-м - годах, предшествующим своим дефолтам, были прибыльными).
На 100% уверенным быть нельзя, но все же нет оснований настолько не доверять менеджменту банка, обещающему заработать почти 1 трлн. руб. чистой прибыли за 2024-2025 гг., чтобы думать, что вместо прибыли у него возникнут убытки, влекущие списание субордов.
Что делаем мы
На фоне высоких % ставок и наличия у инвесторов большого выбора высокодоходных альтернатив с более простым профилем риска, инвест. идея в «вечных» субординированных облигациях ВТБ не сработала (о чем мы писали), облигации остаются в числе топ-позиций в наших фондах, поскольку инвестиционный тезис остается прежним.
Надеемся, что продолжение выплат в отсутствие нового предложения рано или поздно создадут достаточный спрос, чтобы выпуски восстановились в цене и снизились в доходности до стандартного уровня, равного доходности старших облигаций +2-3% параллельно с общим снижением доходностей по валютным облигациям на российском рынке.
