Farfetch (FTCHQ) — как "кинули" инвесторов на $6+ млрд

В коментах вчера просили разобрать кейс Farfetch.

Кратко: Это был классический distressed M&A через британскую insolvency процедуру (pre-pack administration). Бизнес спасли, но акционеров и кредиторов обнулили через структурный трюк.

---

Таймлайн:

- 2018: IPO на NYSE, оценка $6+ млрд
- 2020–2022: Слив денег на агрессивные M&A (New Guards Group, Stadium Goods, Brand Platform). Расходы росли, маржинальность падала.
- 2023: Farfetch на грани коллапса. Не может выплатить долги, пропускает отчётность, тянет $1+ млрд внутрикомпанских займов.
- Декабрь 2023: Coupang (корейский ритейлер-гигант) вливает $500 млн как bridge loan.
- Январь 2024: Сделка закрывается. Coupang получает 100% бизнеса. Акционеры, включая самого Neves, получают 0.

---

Механизм: как именно обнулили

1. Pre-pack administration (UK)
В UK есть процедура, когда компания до официального банкротства заранее готовит "пакет" с покупателем. Администратор назначается, но покупатель уже известен. Это быстро и дёшево.

2. Структурный трюк — "transfer the operating business, leave equity behind"
Вот ключ:
- Farfetch Holdings (операционная компания, бизнес) — была переведена под контроль Coupang.
- Farfetch Limited (холдинг на Кайманах, где торговались акции на NYSE) — осталась с акциями, долгами и обязательствами, но без бизнеса.

По сути: бизнес ушёл в одну сторону, а акции остались в пустой компании-корзине.

3. Что получили стейкхолдеры:
- Акционеры NYSE: акции стали ничего не стоить (delisted, wiped out).
- Держатели конвертируемых облигаций 2027 Notes: получили "worthless debt" — компания, которая должна им, осталась без активов.
- José Neves: формально тоже получил 0, но по версии кредиторов — он заключил отдельную сделку сохранить контроль/участие в новой структуре при Coupang. Он ушёл с должности CEO, но сохранил влияние.

---

Почему это "кинули" и почему иски

Securities fraud claims:
- Руководство до последнего момента публично говорило, что всё под контролем, что "касса сильна", что рост продолжается.
- На earnings calls и в пресс-релизах скрывали реальное финансовое состояние.
- Инвесторы покупали акции/облигации, полагаясь на эти заявления.
- Фактически: компания уже была на дне, а руководство знало это, но продолжало "помпить" публично.

Как это прокрутили:
- Пока рынок думал, что Farfetch "luxury tech darling" — руководство и Coupang готовили rescue deal тихо.
- За несколько дней до объявления — акции торговались ещё какое-то время.
- Когда объявили deal — акционеры поняли, что их обнулили, но уже поздно.

Параллель с банкротством:
По сути это был chapter 11 по-британски, но без реструктуризации долга в пользу кредиторов. Вместо этого — странный выкуп, где покупатель (Coupang) получил бизнес чистым, а все старые обязательства остались в холдинге.

---

Итог:
- Coupang получил бизнес Farfetch за ~$500M (плюс обязательства по bridge loan).
- Инвесторы NYSE потеряли всё.
- Кредиторы с облигациями 2027 получили ничего.
- José Neves — согласно искам, "struck a bargain to transfer the business and value of the Farfetch Group in exchange for remaining involved with or in control of the business at the expense of the Company and its stakeholders."

По сути: это пример того, как distressed asset был вытащен через insolvency tool, но не в пользу creditors или equity holders, а в пользу нового стратегического покупателя и, возможно, founder, который договорился остаться "при делах".