🙏Пару слов про Полипласт

В очередном эпизоде эпопеи с жесточайшими просадками бумаг ВДО и около ВДО сегмента пострадал новый эмитент — последние несколько дней особенно активно падают облигации Полипласта, который является одной из наших любимых идей в этом сегменте.

🤨 А что, собственно, случилось?

Если говорить про факты, то ничего. Один блогер сообщил, что закрыл свою позицию в бумагах эмитента и восстанавливать ее не планирует. Это запустило дискуссию в сообществе о рисках эмитента и том, насколько адекватно они оценены текущими доходностями.

Отдельно отмечались риски, связанные с возможными ударами БПЛА по производственным активам компании, риски, связанные с импортом/экспортом через южные российские порты, а также присущие для компании обсуждения ее повышенной долговой нагрузки и высоких капитальных затрат.

В некоторые моменты ситуация, на наш взгляд, доходила до несуразных методов "анализа" — например, попыток угадать текущее состояние завода в Новомосковске по фотографии со спутника 2024 года, а также анализ исков к компаниям группы по динамике их количества с начала 2026 года по сей день.

🙅‍♂️ Но новых фактов по эмитенту не появилось

Реальных сообщений о прилетах, налоговых блокировках на уровне группы, каких-то ограничительных действий со стороны банков или проблем с контрагентами в публичном поле мы не обнаружили.

⚪️В сухом остатке мы имеем эмитента с:

🟢Высокой долговой нагрузкой

🟢Отрицательным FCF из-за масштабной инвестпрограммы

🟢Ощутимым ростом финансовых показателей из-за упомянутой инвестпрограммы

🟢Риском повреждения производственных мощностей из-за атак БПЛА

🟢Достаточно высокой долей экспорта в выручке (около 35% по 2025 году, но только 10% по итогам первого полугодия 2026 года)

🟢Историей "серийных" размещений облигаций

❗️Повторимся еще раз — никаких новых фактов мы не получили

С тем, что рублевый долг эмитента никак не мог стоить 19-20% как до падения мы полностью согласны — покупка бумаг Полипласта с рублёвым купоном на уровне 17,45%, пожалуй, не выглядит чрезмерно оправданной.

Но мы полагаем, что валютные доходности свыше 20%, которые были, например в юаневом П02-БО-08 вполне соответствовали и по сей день соответствуют рискам эмитента.

Что касается просадок, то, в очередной раз повторим свою позицию. Мы полагаем, что на бондовом рынке стоит полагаться именно на логику YTM и расчета на удержание бумаги до погашения/оферты.

Единственные способы защититься от подобных проливов — не покупать ничего, кроме ААА/ОФЗ или стоически переносить подобные проливы, т.к. застраховаться от них в рейтингах АА и ниже, на наш взгляд, едва ли возможно.

#Полипласт #Облигации

Оставайтесь на связи с «Вектор Капитал» 👋

Сайт | ВКонтакте | MAX