Инарктика: продажи восстановились, но рост пока съедает деньги

В первом полугодии 2026 года:

• выручка выросла на 38%, до 13,8 млрд рублей;
• операционный убыток 6,4 млрд рублей сменился прибылью 0,6 млрд;
• чистый убыток сократился с 7,5 до 0,4 млрд рублей.

Продажи лосося и форели выросли на 57%. Компания восстановила объёмы после проблем прошлых лет, однако до устойчивой прибыли ещё далеко.

Рост объёмов не решил проблему расходов

Себестоимость выросла на 49%, быстрее выручки. Валовая маржа до переоценки снизилась с 37,5% до 32,4%: каждый рубль продаж приносит меньше прибыли.

Без переоценки рыбы в воде и готовой продукции скорректированная чистая прибыль составила 1,6 млрд рублей, увеличившись на 115%. Основной бизнес восстанавливается, но изменение стоимости рыбы по-прежнему способно превратить прибыль в убыток.

Рост финансируется за счёт долга

Свободный денежный поток составил минус 2,6 млрд рублей против минус 1,1 млрд годом ранее. Деньги ушли в запасы, выращиваемую рыбу и задолженность покупателей. Рост нужно оплачивать раньше, чем компания получает деньги от продаж.

Чистый долг вырос на 21%, до 16,8 млрд рублей, а отношение долга к EBITDA - с 1,8 до 2,5 раза. Запас прочности сокращается, возможностей для дивидендов становится меньше.

Для прибыли 5-6 млрд рублей нужно сильное второе полугодие

Мой сценарий на 2026 год - 5-6 млрд рублей чистой прибыли. Во втором полугодии потребуется заработать 5,4-6,4 млрд рублей, на 4-23% больше, чем годом ранее. Для этого нужны сохранение объёмов, меньшая отрицательная переоценка и восстановление маржи.

Даже 6 млрд рублей будут на 23% ниже прибыли 2024 года. Это ещё восстановление после спада, а не возвращение к прежним результатам.

При цене 339,8 рубля на 2 сентября прогнозный E/P составляет 16,7-20,1%. Оценка выглядит интересной, если компания выполнит сценарий прибыли и вернёт положительный денежный поток.

Совет директоров рекомендовал 10 рублей дивиденда на акцию - 2,9% при той же цене, до налога. При отрицательном денежном потоке рассчитывать на быстрый рост выплат пока рано.

Мой вывод: Инарктика интересна как ставка на восстановление. Продажи уже растут, теперь нужны улучшение маржи и приток денег. Главные риски - гибель рыбы и новая крупная отрицательная переоценка, которые могут сорвать прогноз прибыли.

Инарктика входит в мой модельный портфель.

📊 Показатели Инарктики на VANIN INVEST

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.