История одного депега (часть 1)

tldr: анализ ситуации со стейблкоином MAI/MIMATIC (на момент написания поста стоит $0.78)

Кто такие Qi DAO и MAI?
QiDAO - CDP-протокол (как и MakerDAO), выпускающий стейблкоин MAI (он же MIMATIC) и запущенный в 2021 году. В отличие от MakerDAO, протокол работает в десятке сетей и принимает в качестве залога большой пул активов (включая довольно специфичные типа yvLINK, 3CRV и ETH-stETH). А еще:
⁃ Qi DAO позиционирует себя как “Overcollateralised, Decentralised, Resilient Stablecoin”, “1st native stablecoin on Polygon PoS/zkEVM”, и “Most used CDP”;
⁃ имеются интеграции с Balancer, LayerZero, ChainLink CCIP и пр.;
⁃ TVL на пике - $370m, текущий - $32m;
⁃ общая сумма залоченного в протоколе коллатерала - $29m, общий долг (кол-во сминченных юзерами MAI через ваулты) - $10,5m, общее кол-во MAI в свободном обороте - $22,3m;
⁃ цена MAI в большинстве сетей - $0,78 (кроме Base, MAI в которой изолирован - здесь с пегом все в порядке).

На последнем пункте предлагаю остановится подробнее, так как:
⁃ обстоятельства депега довольно специфичны для CDP-протокола;
⁃ на правильном прогнозировании дальнейшего развития событий (репег/больший депег) можно заработать.

В чем причина депега MAI?
Сначала кратко напомню, с чем в прошлом были связаны депеги других стейблкоинов:
⁃ FUD, сомнения в наличии обеспечения у централизованного стейблкоина и проблемы с ликвидностью - некоторые из депегов USDT, кратковременные депеги децентрализованных стейблов в периоды паники;
⁃ хак протокола/банкротство банка, в котором хранится обеспечение де/централизованного стейблкоина - хак Euler и agEUR/банкротство Silvergate и USDC;
⁃ фундаментально неработающая архитектура - UST/LUNA, USDN;
⁃ технические косяки типа захардкоженой на $1 цены UST - USDX;
⁃ банкротство эмитента - flexUSD;
⁃ дисбаланс спроса и предложения - GHO.

Из дэшборда Qi DAO видно, что если все юзеры ваултов закроют свои позиции (вернут MAI в обмен на предоставленный ими коллатерал), то в обороте останется еще около 12m ничем не обеспеченных MAI. Интересно, что в отличие от, например, UST или agEUR, MAI не упал в цене одномоментно, а медленно шел к 30%-ому депегу. Последовательность событий примерно следующая:
⁃ апрель 2022 г.: токен TOMB стремительно падает с $1.55 до $0.15. В ваултах Qi DAO (у протокола-посредника market.xyz) в обеспечение долга в 40m MAI лежит >90m TOMB, ликвидности на рынке недостаточно для ликвидаций. Итог - Qi DAO самостоятельно ликвидирует позицию в 8m MAI (экономически - то же, что купить TOMB), выпустив 8m ничем не обеспеченных MAI, весь полученный TOMB был продан;
⁃ май 2022 г.: токен BIFI стремительно падает с $1500 до $500. В ваултах Qi DAO в обеспечение долга >3m MAI лежит более 5% общего саплая BIFI, ликвидности на рынке недостаточно для ликвидаций. Итог - Qi DAO самостоятельно ликвидирует позицию в 3m MAI (экономически - то же, что купить BIFI), выпустив 2.6m ничем не обеспеченных MAI (либо использовав необеспеченные MAI из TOMB-пула), полученный BIFI не был продан;
⁃ в конце весны 2023 с Multichain начали происходить странные вещи, в июле 2023 случился хак Multichain на >$100m, после чего протокол прекратил работу. На конец весны 2023 около 40% активов в Fantom были выпушены Multichain (в т.ч. Multichain выступал эмитентом более 80% стейблов в сети), так что закрытие протокола повлекло за собой депег чуть менее чем всех ненативных для Fantom активов, а также панику среди дефи-протоколов. Вместе со всеми прочими, обесценились использованные в качестве залога в ваултах Qi DAO в Fantom активы - это послужило первоначальной причиной депега. Кроме того, юзеры Fantom активно выкупали MAI из пулов Curve (где он лежал в пулах с депегнутыми активами) и бриджили их в другие сети (где цена MAI еще была близка к $1). В результате в обороте появились MAI, не обеспеченные какими-либо активами в ваултах Qi DAO.