Truevalue

КИТАЙ. Yi Gang (И Ган, глава Народного банка Китая) рассказывает о монетарной, валютной и структурной политике НБК. https://youtu.be/VrkZP2niZ18?t=4290

✅ Монетарная политика. Как достичь подходящего уровня процентных ставок?
- Слишком высокие ставки увеличивают издержки и сокращают инвестиции.
- Слишком низкие ставки разгоняют инфляцию и пузыри.
Кстати, не было ни слова, что с помощью ставки НБК как-то управляет инфляцией, но было про обеспечение стабильного предложения энергии и продовольствия для поддержки ценовой стабильности.

Выбор Китая – реальные ставки должны быть чуть ниже потенциального роста. Вместо Golden Rule выбирают Golden Mean (золотую середину между крайностями).

Здесь привет Банку России, который исторически любит выбирать крайности: фиксированный курс либо свободное плавание; желание резко менять ключевую ставку и отсутствие инструментов для управления другими макроэкономическими переменными – другими ставками, курсом, выпуском.

Ставки в Китае очень стабильные, почти не меняются годами. Минимальная ставка на 0 – принятый коридор от 0.35% на избыточные резервы банков до 3% предоставления ликвидности по требованию. "Ключевая" ставка 2% по Open Market Operations (reverse repo). 10-летние госбонды держатся на уровне 2.8% (с 2018 ходили в узком коридоре от 2.5% до 3.4%).

✅ Управление курсом. НБК стремится к плавающему курсу, который определяется рыночными силами, но против overshooting risks использует макропруденциальное управление и микропруденциальный контроль. В экстремальных ситуациях оставляет опцию управления потоками капитала.

Сейчас сapital controls для населения позволяет покупать до $50 тыс. в год, что удовлетворяет потребностям 99% семей.

C 2016 в RMB новый механизм курсообразования – центральный паритет между курсом на закрытие и изменением против корзины валют. Юань с тех пор стал более волатильным относительно USD. Впрочем, за 5 лет курс юаня к USD менялся лишь в пределах 6.3-7.3.

И Ган утверждает, что в последние годы НБК отказался от регулярных вмешательств на валютном рынке. Возможно, это лишь слова для американской публики. В прошлом он говорил, что НБК "придает первостепенное значение поддержанию стоимости валюты и будет решительно сдерживать скачки обменного курса".

Текущий счет платежного баланса Китая держится с 2011 около 2% ВВП, что тоже поддерживает стабильность курса. Тут надо добавить – это успехи контроля за потоками капитала, который не позволяет резидентам инвестировать в мир больше 2% своей экономики (для сравнения из России за 2022 утекли в мир рекордные с 90х 13% ВВП).

✅ Структурная монетарная политика. НБК значительно шире смотрит на роль монетарной политики, в частности, для структурной перестройки экономики. Уже 15% баланса НБК (~$1 трлн) направлено на поддержку недофинансированных секторов экономики (малые и средние предприятия, частный бизнес и зеленые технологии), что должно способствовать качественному развитию.

💬 В конце глава НБК [1:11:30] ушёл от ответа на вопрос "о безопасности валютных резервов после того, как США у России все заморозили". Сказал, что верит в rule of law, глобализацию, free trade, международные институты (World Bank, IMF, WTO).

@truevalue

MMT ≠ МОНЕТАРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ. В апреле Ведомости опубликовали статью о MMT (СДТ – современной денежной теории). От меня там один раздел "Изменилась ли политика за год". С первого раза не зашло. Наверное, из-за смешения теории с недоразумением о Magic Money Tree. Но следует отдать должное – газета собрала почти все, что произошло по теме "MMT и Россия" за последние годы.

Нельзя не поддержать главный посыл: "без адаптации экономической модели невозможно провести структурную трансформацию экономики, тем более в сжатые сроки".

Что не так с "волшебным денежным деревом"? Нашел одно неосторожное упоминание в статье (2018, соавтор William Mitchell) по другой теме – налоговых гаваней. Утверждалось, что tax havens нужно закрывать не для финансирования расходов (для этого у государства есть свое magic tree), а для сокращения неравенства.

Ведомости и многие комментаторы пытаются свести идеи MMT к смягчению бюджетной и денежно-кредитной политики. Грубо "давайте напечатаем и всех осчастливим". Но теория в первую очередь говорит, что любые дополнительные расходы проинфляционны.

▶️ Идея MMT – как, избавившись от устаревших представлений о работе денежной системы и всей экономики, добиться макроэкономических целей без разгона инфляции. Это тоже своего рода инфляционное таргетирование (ИТ), но в более сложном варианте взаимодействия Правительства и ЦБ. Вместо представления, что ЦБ ставкой порешает все проблемы с инфляцией. Не порешает, а наломает дров, что мы видим на примере США.

По поводу монетарного финансирования MMT отвечает – инфляция возникает не от способа создания денег, а из динамики расходов и совокупного спроса, который превышает предложение. Как бы вы не финансировали дефицит бюджета (напрямую из ЦБ, косвенно из ЦБ через QE, без участия ЦБ выпуском ОФЗ, даже новыми налогами или разовыми сборами с бизнеса), если у вас растут расходы, то думайте об инфляции.

▶️ Дефицит бюджета – один из трех финансовых балансов в экономике, которые не несет тех рисков, которые имеют два других – дефицит частного и внешнего сектора (см. график для РФ). Стремление к нулевому дефициту бюджета означает по факту – "давайте создадим больше рисков в частном секторе или ослабим курс, чтобы больше отдать внешнему миру".

Дефицит может возникнуть как из-за роста расходов, так и сокращения доходов. Если доходы упали, то бюджет действует как автоматический стабилизатор. А расходы бывают разные – некоторые увеличивают предложение и потенциала роста.

▶️ За последний год Россия могла стабилизировать курс рубля на любом уровне. Но не стала этого делать. Причина в том числе из-за желания снизить дефицит бюджета, который зависит от доходов экспортеров. Парадокс в том, что трансформация не может возникнуть от прибылей традиционных российских экспортеров – скорее вопреки им. Если курс будет крепче, экспортеры всю выручку будут конвертировать в рубли и тратить в России, то бюджет должен согласиться жить при более высоком дефиците.

Для России и других EM всегда имеет место проблема курса и его переноса в цены. Поэтому важна политика управления курсом, или экспортом-импортом, или потоками капитала, или всем вместе взятым. Не с целью зафиксировать курс, а с целью исключить избыточные колебания, их воздействие на инфляцию и выпуск. Рекомендую в этом вопросе свою интерпретацию вебинара Cbonds (2021) с идеологами MMT.

▶️ MMT – это больше об институтах, а не "печатании". За что должны отвечать ЦБ и Правительство, в чем они независимы, а в чем должны взаимодействовать? Как работают автоматические стабилизаторы? Для чего госдолг в современной денежной системе, как им управлять, размещать и для кого? Какие страны обладают денежным суверенитетом, и что делать странам с ограниченным суверенитетом? Эффективно ли управление инфляцией с помощью одной ключевой ставки? Высокие ставки ограничивают инфляцию или являются проинфляционным фактором, и как они влияют на неравенство? (MMT – это больше о стабильности ставок, а не их волатильности или обнулении).

Какая ещё теория пытается найти ответы на подобные вопросы?!

@truevalue

ЧАСТНЫЙ vs ГОСДОЛГ. В 2022 снова случилось кредитное сжатие - частный долг к ВВП снизился до 69% ВВП (минимум с 2012). Просто ВВП вырос за счет инфляции - дефлятор +19% в 2021 и +16% в 2022.

При этом новых рублей появилось на 15 трлн или 10% ВВП, с учетом наличных. Частный кредит прибавил 4.2% - сжатие внешнего долга компенсировано внутренним в рублях (+11 трлн или 7% ВВП).

Госдолг +2 трлн - на уровне стоимости обслуживания. Предполагается, что так будет и в будущем. Цель Минфина и ЦБ - иметь 0% структурного дефицита ФБ. В 2022 дефицит влил в систему 2.2% ВВП, но с учетом профицита других бюджетов - в 1.5 раза меньше.

✅ Как должно быть: сбалансированный рост частного и госдолга темпом >6% и >2% ВВП. Тогда экономика может расти хотя бы на 2% в год при низкой инфляции 4% и рисках. Частный долг будет <100% ВВП, а госдолг <30% ВВП.

Стоимость госдолга не должна быть значимо выше ключевой ставки, которую таргетирует ЦБ. Как занимать дешевле решает по большому счету эмитент, а не рынок (с) MMT

@truevalue

АУКЦИОНЫ С ФЛОАТЕРАМИ ВОЗВРАЩАЮТСЯ. Минфин выбрал свой путь "управления кривой ОФЗ" и снова будет размещать длинные ОФЗ с переменным купоном, привязанным к RUONIA. Насколько успешно – покажет время... и дисконты на аукционах. #куяримпорусски

Новый выпуск ОФЗ 29024 с погашением в 2035 будет чуть правее крайнего Floaters new 29023 с дюрацией ~7 лет и доходностью 7.8%. 29023 размещали в декабре по 96.2 (по ~0.5% дисконта за каждый год дюрации). Почти сразу она поднялась до 98.

✅ Так что, если ничего не изменилось, инвесторам не с миллиардами, а с миллионами можно выставить заявку по ~96.3 и быстро получить до 1.5% в ОФЗ 29024.

Банк России пока не изменил риторику по поводу ставки. Поэтому риски её повышения на словах сохраняются, а премии в длинных ОФЗ вряд ли быстро уменьшатся. Но многое в руках Минфина. При нормализации длинного конца классики ОФЗ на ~9% доходность в нем составит более 20% за год.

PS. Недавно изменился режим торгов – теперь вместо безадресных AUCT проводятся адресные PACT.

@truevalue

М. Орешкин о долгосрочных ставках в экономике, ОФЗ под 11% - на 7%!!! выше инфляции, что сильно влияет на кредитование, в т.ч. ипотеку. (Об этом думают в Правительстве и ЦБ)... О несбывшихся прогнозах, в т.ч. по курсу 200, импорте к ВВП 23% и цели 15% как в США, что может раскрыть 40% дополнительного спроса... О статье Костина якобы про приватизацию, о хороших перспективах роста нашего фондового рынка, в т.ч. за счет выхода новых компаний на биржу.

💬 см. аудио для Ъ-ФМ c 4:00 https://www.kommersant.ru/doc/5951624

✅ Надо не думать, а действовать. Пока у нас в ЦБ и Минфине не договорились... Привет координации денежно-кредитной и бюджетной политики для общего блага (с) MMT:

▶️ позиция ЦБ - невмешательство в формирование кривой ОФЗ, но желание очень сильно двигать ключевую ставку, что явно вредит длинным ОФЗ и премиям за риск. Одновременно привязка регулирования ипотеки к ~11% по 10-летним ОФЗ по дюрации, (ок, что таких ОФЗ нет в природе). Результат - дисбалансы на ипотечном рынке из-за разницы ставок на первичном и вторичном рынке, охи-ахи, что бюджет много тратит на льготную ипотеку и попытка её закрыть.

▶️ позиция Минфина - размещаем по рынку на 7-18 лет под 10-10.8%. Хотим распределить долг равномерно на сроке 10-20 лет. Почему не короче? Ну видимо рубли могут закончиться на сроке до 5 лет и не сможем рефинансировать 1-2 трлн руб. погашений госдолга в год (когда до 5 трлн Казначейство на неделю-месяц размещает в банках).

✅ У меня давно есть решение:

▶️ либо ЦБ начинает формировать портфель в длинных ОФЗ (не обещая сколько и на каких уровнях). Здесь важен сигнал, спекулянты сами всё сделают, а других игроков на рынке длинного долга у нас нет. Чтобы не влияло на банковскую ликвидность, можно совместить с продажами валюты, которую забыли продать от конвертации 3.5 трлн руб. из ФНБ в конце 2022.

▶️ либо Минфин сам управляет кривой ОФЗ, выпуская ОФЗ до 5 лет или флоутеры, пока длинные не снизятся до приемлемых 6-7% при цели по инфляции 4%. Ставки по более коротким ОФЗ привязаны к ключевой, которую таргетирует ЦБ, - сейчас будут на уровне 8%+. Рефинансировать ОФЗ можно не 1-2, а спокойно 3-5 трлн руб. в год, как это происходит на рынке корпоративных облигаций. Банки купят любой объем.

Банк России не отпускает и каждый день выдает что-то новое о том, сколько экспортеры оставили за рубежом.

Торговый баланс в 2022 +$308 млрд по товарам и -$22 по услугам. Сумма так или иначе ушла в увеличение чистой международной инвестиционной позиции России (NIIP) - как раз выросла на +$285 млрд до 770.

Основной прирост NIIP за счет сокращения обязательств. Но самое интересное - в увеличении самой ликвидной части активов "прочие инвестиции".

📈 Туда притекло $147 млрд. О них Банк России поясняет "в том числе за счет накопления остатков средств на зарубежных счетах российских резидентов и увеличения дебиторской задолженности по торговым контрактам".

На днях Э.Набиуллина отвечала в Госдуме, что к авансам по торговым контрактам относится ~1/4.

Доля физлиц в прочих инвестициях минимальна - до $20 млрд купили наличных. Переводы валюты на зарубежные счета меньше оттока с валютных счетов в российских банках.

PS.
Об экспортерах, ЦБ, курсе и инфляции рассказал на РБК #сми

@truevalue

Банк России опубликовал данные по экспорту-импорту за январь-февраль 2023, можно высчитать март из квартальной оценки. В марте экспорт товаров хорошо вырос с $30 до $39 млрд. Но процент продаж валюты крупнейшими экспортерами остался низким - 30% экспорта.

Торговый баланс вернулся на средний уровень 2019-2021гг. - в марте $12 млрд, а импорт поставил рекорд для марта - $26 млрд.

В продолжение темы курса... Алексей Заботкин прав, что экспортная выручка начнет восстанавливаться. Другой вопрос, какую долю выручки готовы продавать крупнейшие экспортеры? Их раньше было 29 и они могли представлять более 70% всего экспорта товаров из России.

В обзоре рисков финансовых рынков Банк России приводит объема продаж валюты. В марте продажи крупнейших восстановились до $11.6 млрд +3.8 к февралю. Видно какой провал был в феврале, но в марте все еще мало в относительном выражении - в % от объема экспорта и нефтегазовых доходов бюджета.

Крупнейшие продали в 2022 валюты на 39% от объема экспорта товаров и 133% от объема нефтегазовых доходов бюджета (до СВО было под 200%). Среди крупнейших - почти все нефтегазовые компании. Как видим, они продавали валюту в последние полгода только для уплаты налогов (ну и дивидендов), а где остальное?!

​​ДЕНЕЖНАЯ МАССА, ПРОФИЦИТ БЮДЖЕТА И ЛИКВИДНОСТЬ. Намек из предыдущего поста об "интересах кого-то" хорошо ложится на вышедшую статистику по денежной массе и бюджету за март 2023.

▶️ Рублевая денежная масса М2 в марте не изменилась. По моим расчетам, у юрлиц снизились депозиты на 0.8 трлн руб., у физлиц выросли депозиты на 0.6 трлн и на 0.2 трлн наличные. Профицит бюджета 0.2 трлн. Есть данные, что ипотека и кредит населению уверенно росли (+0.4 трлн), а значит юрлица-резиденты не только существенно сократили запасы рублей, но и перешли к кредитному сжатию (такое было только в марте 2015, сезонно бывает только в январе).

▶️ Помните, как активно рос кредит юрлицам во 2п. 2022 – в среднем по 1.2 трлн руб. в месяц (и только 0.3 трлн из них приходилось на сокращение валютного кредита). Думаете это были инвестиции в реальный сектор? Тогда бы у нас ВВП вообще не упал в 2022. Банк России отмечал несколько раз, что занимали много в нефтегазовом секторе. Инвестировать рубли им особо некуда. Полагаю, что экспортеры занимали рубли, чтобы не продавать валюту, а валюта оставалась где-то за рубежом. Любой кредит, как известно, создает депозит © MMT. Денежная масса тоже сильно росла, но лишь технически. А сейчас наступает обратный процесс – можно фиксировать прибыль по валюте и возвращать рублевые кредиты. Рублевая масса тоже не будет расти из-за этого.

▶️ Валютная составляющая М2X могла сократиться на $7 млрд. Больше снижение было только в марте, сентябре и октябре 2022 по известным причинам. Либо продолжающиеся переводы за рубеж (кстати, физлица в среднем выводят по $3 млрд через счета, ценные бумаги и наличные), либо сделки по выкупу активов у нерезидентов.

—
Параллельный вопрос – куда исчезла ЛИКВИДНОСТЬ банковского сектора? В последние 2 недели 2 трлн руб. ушло из банков и не вернулось, если смотреть на динамику разницы чистой ликвидности по операциям с ЦБ (структурный профицит плюс корсчета) 3.1 трлн и долга перед Казначейством 4.9 трлн на 7 апреля.

Часть могла уйти в налоги и профицит бюджета, но Казначейство обычно размещает все свободные остатки в банках и это не влияет на ликвидность. Удивительно, чтобы такие суммы Минфин где-то морозил без процентов. За месяц с 7 марта сокращение ликвидности 1.4 трлн по операциям с расширенным Правительством.

По ликвидности догадок у меня нету. Одно известно – между государством и банками проходит много скрытых операций. Касаются они валюты или нет – не знаю. Например:

👉🏻 в январе (неделя до 20 янв.) были странные отклонения в динамике ЗВР (-$4 млрд не соотносится с изменением цены золота и курсов валют). Вообще с января сокращение резервов больше (~7), чем по бюджетному правилу (~4). Либо это неудачное изменение структуры ЗВР, либо валюту как-то ещё использовали. Тут находил по еженедельным изменениям структуру ЗВР и скрытые интервенции в 2022.

👉🏻 в январе Банк России пересчитал задним числом денежную массу – 0.5 трлн руб. переписал из чистого кредита государству в депозиты финансовых организаций.

✅ Вывод: когда слышим, что изменение курса связано с экспортом-импортом, не забываем, что половина объема торгов валютой относится к потокам капитала. Сократившийся до ~$7 млрд торговый баланс (1) не отражает все доходы экспортеров - часть дисконта по нефти остается за рубежом, (2) не включает потенциальные притоки на десятки млрд USD из накопленных открытых валютных позиций. В конце 2022 курс USD "сделали" 70 руб.для конвертации внутри ЦБ валюты на 2.8 трлн руб. из ФНБ. Узнаем ли о сделках, для которых нужен был курс 80+ в апреле?!

@truevalue

ОБЪЕМЫ ТОРГОВ ВАЛЮТОЙ. Егор Сусин считает валютный рынок низколиквидным, в связи с чем курс у нас летает. Не соглашусь о ликвидности, но соглашусь, что летает за зря. Хотя остаюсь при мнении, что благодаря интересам кого-то (об этом позже).

1️⃣ Объемы в 2023 не сильно ниже, чем в 2020-22 - около $3.7 млрд в день против $4.4 по трем основным валютам: в марте USD 1.5, CNY 1.3 и EUR 1.0. Снижение и изменение структуры вполне объясняется объемами и структурой расчетов по экспорту-импорту.

Кстати, что раньше, что сейчас больше половины объема торгов относится не к экспорту-импорту, а потокам капитала.

2️⃣ Второй график. Bloomberg (via дружественный канал Politeconomics) посчитали, что юань обогнал доллар США по объему торгов. Ещё нет! Александр Исаков, подскажи коллегам, что кроме торгов TOM с расчетами завтра, есть ещё TODay (у меня на графике оба, но нет адресных сделок и закрытой информации по внебиржевому рынку). Единицы на шкале тоже можно поправить - вместо $2-3 трлн в месяц должны быть рубли.

@truevalue

​​Пробуем новый формат Pro Markets - ACI Russia‼️

Сегодня в 1️⃣8️⃣:0️⃣0️⃣ в нашем Телеграм-канале настоящий батл ⚔️ экспертов с видео, и без записи 😎

Евгений Суворов и Григорий Жирнов сойдутся в аналитическом поединке «Бюджетное правило и курс рубля. 70 или 80 к концу года?»
📍Работало ли когда-либо БП?
📍Что сейчас происходит с курсом?
📍Где будет рубль к концу года?

Также в эфире Александр Исаков, Виктор Тунев, Павел Пикулев и Евгений Егоров.

Подключайтесь и вы
🔺 ТЕЛЕГРАМ (с видео и слайдами)
🔻 Clubhouse (только аудио)

🙋‍♂️ Вопросы и мнения принимаем онлайн и письменно в комментариях к этому посту 👇🏻

​​В начале месяца мы пишем о рынке ипотеки #monthly На руках все данные за февраль и предварительные оценки за март. Вкратце – рынок ипотеки оживает на глазах. Вопреки, а может даже благодаря попыткам Банка России ограничить субсидируемые программы.

За март 2023 ждем абсолютный рекорд по сумме выдач более 560 млрд руб. (+32% mom). Больше бывало только в декабре 2021 и 2022 из-за сезонности.

Все подробности в PDF👇🏻 Ниже только выводы:

▪️ Ипотека восстанавливается к рекордным уровням прошлых лет, но, скорее всего, временно – из-за ажиотажа по поводу отмены субсидируемой ипотеки.

▪️ За месяц средние параметры ипотечного рынка изменились несущественно. Льготные программы продолжают набирать вес, средняя сумма кредита стоит на месте (немного снижается на первичном рынке), средние ставки и ежемесячный платеж ползут медленно вверх. Интереснее будет статистика за март и апрель.

▪️ Накопленный запас сбережений и накопленное отставание среднего платежа от динамики средней зарплаты могут поддерживать спрос на высоких уровнях ещё какое-то время.

▪️ Дальше все зависит от того, как быстро исчезнут с рынка заманчивые предложения застройщиков с низкими ставками и ценами, отличающимися на десятки процентов.

Кстати, Банк России немного дал заднюю в своей "войне" с субсидируемой ипотекой, перенеся сроки введения макропруденциальных надбавок для первоначального взноса от 20 до 30% на полгода – теперь с 01.01.2024 г.

@domusverus

​​Банк России постепенно раскрывает ранее скрытые данные.

▶️ Опубликованы динамические ряды банков за 2022 в формате, который был до февраля прошлого года - то есть и по рублям, и по инвалюте. Теперь можно проверить как формируется ОВП банков.

Скрыта только ликвидность в инвалюте, но её можно легко вычислить разностью суммы баланса и других статей активов. 👇 Жёлтым на картинке - мой расчёт вместо крестиков от ЦБ.

$130 млрд было на середину 2022 при курсе около 50 за USD. Потом пришлось её куда-то распихивать, чтобы не заблокировали. На конец 2022 осталось $60 млрд, что все ещё много по сравнению безоблачным для банков периодом начала 2022 ($38.6 млрд)

▶️ В годовом отчете за 2022 Банк России сознается, что с 2014 завозил в резервы наличную иностранную валюту. Сейчас это уже не секрет и в интересах ЦБ - против обвинений, что мы копили валюту, но не были готовы к блокировке резервов.

В 2018, когда обнаружил первые $31 млрд налички, информацию оперативно скрыли. Но в 2022 находил все $60 млрд.

Такая структура золотовалютных резервов сложилась в результате того, что Банк России допускал вероятность эскалации международной напряженности, которая может привести к  ограничению возможности использования части валютных резервов. На фоне усиления геополитических рисков начиная с 2014 года Банк России приступил к ускоренному наращиванию вложений в активы, которые не могут быть заблокированы (заморожены) недружественными государствами: золото, китайские юани и наличную иностранную валюту, завоз которой осуществлялся из-за границы в объемах, ограниченных возможностями логистики. Эта подушка безопасности была создана в виде альтернативных резервов – менее ликвидных и удобных в обычной жизни, но более надежных в условиях реализации жесткого геополитического сценария.

@truevalue

На прошлой конференции Smart-lab обсуждали курс рубля на макро-секции 👆🏻(видео). Сейчас курс уже не 61, а 77 - значит кому-то такой выгоднее. Сложно уверенно утверждать, что курс кем-то модерируются, но многие факты говорят о том, что в прошлом году у крупных участников рынка были открыты позиции под ослабление рубля.

Собираюсь быть на следующей конференции 24 июня 2023 в Санкт-Петербурге. Уже в другом качестве. Тем не менее, как всегда, жду много интересных встреч, выступлений и обсуждений.

Инфо и регистрация тут https://conf.smart-lab.ru

TRUEVALUE - промокод на скидку 10% для участия в конференции на любой вид билетов.

@truevalue

​​#Мосбиржа спустя две недели опубликовала полную отчетность по МСФО за 2022. Не до конца раскрыла некоторые секреты. Попробую разобраться. С точки зрения акций и перспектив на будущее есть и плюсы, и минусы:

❇️ Процентные доходы гораздо больше в 4 квартале, чем считал в ноябре 2022. Скорее всего и ставка доходности гораздо ближе к ключевой, и остатки на счетах типа C, Д, И... (там много придумали разных счетов для нерезидентов) существенно больше 1 трлн руб.

▪️ Средства клиентов в 2022 выросли на 1.4 трлн руб. до более 2 трлн, в том числе задолженность по невыплаченным доходам по ЦБ с 0 до 0.9 трлн (это остатки на счетах типа С) и с 0.1 до 0.6 трлн прочие текущие и расчетные счета клиентов.

▪️ В активах средства в финорганизациях выросли с 0.1 до 1.5 трлн – неизвестно в какой валюте. По деньгам приток был +1.1 трлн, значит там сидит валютная переоценка +0.3 трлн. Общая сумма походит на приток средств клиентов и сокращение активов-обязательств ЦК с 5.3 до 4.4 трлн руб.

▪️ Портфель, на котором биржа заработала 45 млрд процентных доходов (близко к ключевой ставке), мог составить 0.6 трлн в среднем за год.

▪️ В январе 2023 средства со счетов типа C забрали в АСВ (транскрипт). Сумма может быть от 0.9 до 1.4 трлн. Но ещё останется, по моим оценкам, не меньше 0.6 трлн, что позволит заработать до 40 млрд процентных доходов в 2023, если это будут только рубли. Процентных расходов у биржи почти нет (3 млрд за 2022).

...но есть минусы и риски:

⛔️ Отражен огромный нереализованный убыток на 127 млрд руб. по валюте в ОДДС. Пояснений никаких – к чьим средствам относится убыток?! Биржа получила 1.2 трлн денег от основной деятельности, но 1.27 трлн отразила как валютную переоценку в минус. Тут два варианта:

▪️ 127 млрд остаток убытка по валюте, которую ещё не продали клиенты.

▪️ 127 млрд убыток самой биржи из-за открытой валютной позиции (ОВП неизвестно как и когда возникла). Возможно, биржа воспользовалась послаблениями от ЦБ и не отразила убыток в прибыли, чтобы не потерять 2/3 капитала. Но это хотя бы объясняет, почему биржа снизила дивиденды до 30% ЧП (4.84 руб. на акцию).

▶️ Идеи из обзора от ноября 2022 остаются даже без счетов типа C. Потенциал акций может быть больше, если биржа объяснит этот убыток по валюте и объявит новую дивидендную политику. До тех пор увеличивать позиции рискованно.

💲 Поражает масштаб валютных операций биржи и её клиентов. Чтобы получить такую переоценку в -1.27 трлн, валюта должна была зайти на 3 трлн по курсу 120 руб. за USD, а потом быть продана или остаться до конца года при курсе 70. Все активы биржи 6 трлн. Банк России показал по всей банковской системе убыток 0.4 трлн по валюте и ещё 1.1 трлн резервов по прочим активам, включая МБК.

@truevalue

Сбер за 2022 заплатит дивиденд 25 руб. - столько, сколько должны были за 2021. За 2023 будет 26-33 руб. при прибыли 1.2-1.5 трлн и payout 50%. Могут и больше, если бюджету снова нужны будут деньги, а достаточность капитала останется сильно выше нормативных требований с надбавками.

Достаточность капитала Сбера 14.9% при требуемых 11.5% (банки, которые не платят дивиденды, могут иметь 8% в 2023 и переходный период до 2028).

Капитал 5.5 трлн. P/BV 0.8 по цене 193 руб. В 2023 капитал вырастет до 6 трлн. Цель по акциям 265 руб. + дивиденд при P/BV 1.0 (пока ROE >20%).

Щедрость Сбера - сигнал для восстановления доверия ко всему рынку. Windfall tax Сберу не светит - прибыль за 2021-22 ниже, чем за 2018-19.

Объявление дивиденда привело к шухеру на фьючерсах. Они выросли вместе с акциями, но потом упали. Не первый год отсечка выпадает на период до экспирации, а неожиданный дивиденд создает неэффективности, которые лучше бы избегать.

Сбер - одна из немногих акций, куда идёт крупняк в последние полгода.