Эльвира Набиуллина о MMT: ПАСТЕРНАКА НЕ ЧИТАЛ, НО ОСУЖДАЮ. Глава Банка России прямо сказала, что «MMTшников – нет, не читает» (43:50) и согласилась с ярым противником MMT популярным экономистом Кеннет Рогофф. Он приезжал в Россию, спорил с Максимом Орешкиным в январе 2020 и называл теорию «modern monetary nonsense, несовременная неденежная нетеория». Что ещё мог сказать Рогофф о теории, которая полностью опровергает его выводы о государственном долге и росте экономики? Впрочем, у Рогофф нашли ошибки прямо в Excel ещё в 2013, когда ЭСН только стала главой Банка России.

🟠 ЭСН с явной грустью вспомнила как в июне 2013: «Я шла с желанием помочь экономике снизить ставки» (47:20). Один из намёков, что ставки будут повышать дальше, пока они не изменят инфляционные ожидания, а через них – инфляцию. По поводу инфляционных ожиданий экономисты в мире много спорят, но уже экономисты ФРС справедливо сомневаются в том, что ожидания домохозяйств и фирм могут определять будущую инфляцию.

🟠 Хороший вопрос был: теоретические предпосылки, из которых вы сейчас исходите, могут быть ошибочны? (24:00) «Я уверена в принципах политики таргетирования инфляции, а механизм проведения этой политики – зависит от того, как будет складываться ситуация… это во многом политика управления ожиданиями людей».

🟠 А пока мы живём с пониманием экономики где-то из 90х, да ещё весь мир пытаемся учить как жить: Набиуллина назвала главным уроком кризиса необходимость создания резервов (которые копили, но не потратили в 2020), Силуанов предупредил страны G20 о риске стагфляции (и призвал на примере России перейти к нормализации бюджетной и денежно-кредитной политики).

🟠 Например, применить «кувалду» для борьбы с потребительским кредитом: «Повышение ставки должно чуть-чуть охладить рынок кредитования, то есть кредит, в том числе потребительский, становится менее доступным» (19:00). Какой кредит в результате снизится – большой вопрос, потому что мы даже в своих данных не можем разобраться. Банк России говорит, что потребкредит растёт слишком быстро и называет цифру 22%. Но это рост всего портфеля кредитов населения, где ипотека растёт на 28% (>30% c учётом секьюритизации), а реальные потребкредиты растут обычным темпом ~16% за год. При этом как средняя ставка по ипотеке ~8%, так и по остальным кредитам ~13% практически не реагируют на повышение ключевой ставки. В то же время ставки по новым кредитам для бизнеса (он по идее должен наращивать предложение в ответ на рост спроса) следуют напрямую за ключевой, уже выросли с ~6 до ~8% и сократили темпы роста кредита. Так по кому «кувалда» больше бьёт?!

🟠 Как инфляция сможет снизиться в результате повышения ставки? По мнению главы Банка России мы должны изменить свое поведение – меньше потреблять, а больше сберегать на депозитах в банках. Что же делать тем, чьи реальные располагаемые доходы падают -10% с 2014 и кто вынужден жить в кредит, – «повышать доходы». Вот удивительно, от повышения ставок точно вырастут доходы тех, кто меньше тратит и сберегает в рублях, например, у самой Эльвиры Набиуллиной. Но в целом в экономике от роста ставок и снижения темпов роста совокупного кредита доходы могут только уменьшиться.

🟠 Казус опять вышел с «вертолётными деньгами» (20:50). Ведущий спросил, почему Минфин и Банк России считает прямые выплаты населению за рубежом безответственными, а наши выплаты от президента в 2020-21 Банк России поддержал. ЭСН перевела вопрос в плоскость понятия «вертолётных денег» - раз Банк России не финансировал эти расходы, то всё Oк. Но для инфляции не имеет значения, как выплаты были профинансированы (напрямую из ЦБ или из бюджета), если они увеличили доходы людей и пошли на потребление. Для компенсации инфляционного давления Банку России следовало продать больше резервов и не допустить ослабления рубля в 2020.

🟠 В стране, где Covid и смертность бьют рекорды, действительно, «не прошла тест на Ковид эта MMT» © Эльвира Набиуллина, 2021

✅ Спасибо, Денис Елаховский и всему Фанимани, за эфир и очень меткие вопросы!