MMT и альтернативные валютные системы - так назывался международный семинар, на котором выступил 1 ноября в СПБГУ. Моя презентация (с голосом ~26 мин. и без аудио) касалась особенностей макроэкономической политики в России и других Emerging markets (EM). Нескромно назвал себя ̶о̶т̶ц̶о̶м̶ ̶р̶у̶с̶с̶к̶о̶й̶ ̶д̶е̶м̶о̶к̶р̶а̶т̶и̶и̶ основателем русской школы MMT. Спасибо, организаторам - Всеволод Остапенко, Данила Расков и другим участникам - Вадим Грищенко, Василий Ткачев (МГИМО), Иван Розмаинский, единственному добравшемуся до России иностранному участнику – одному из основателей MMT Jan Kregel (фото с семинара).

В своем докладе отметил, что страны EM сильно зависят от внешних потоков капитала: резиденты делают существенную часть сбережений в иностранных активах, а нерезидентам нравится зарабатывать на разнице в процентных ставках (carry-trade), что может приводить как к бурным притокам, так и оттокам капитала. Основные риски для EM связаны с обесценением национальной валюты и инфляцией (как раз инфляцию MMT считает основным ограничителем). Риски реализуются в периоды резкого изменения потоков капитала или внешнеторговой конъюнктуры. Какие меры могут снизить риски:
1) достаточное обеспечение иностранными активами сбережений частного сектора - положительный чистый экспорт и/или привлечение прямых иностранных инвестиций;
2) возможные ограничения на потоки капитала (например, через дестимулирование участия нерезидентов в государственном долге, в том числе путём уменьшения дифференциала процентных ставок),
3) автоматические фискальные стабилизаторы и гибкие валютные интервенции (по аналогии с бюджетным правилом в России, но наше правило требует существенной корректировки);
4) самый плохой способ – привлечение иностранного долга - он лишает страну монетарной суверенности и к реальному риску инфляции добавляет финансовый риск неплатежеспособности.

Россия, конечно, является суверенной страной, но действует во многом как несуверенная. Конкретные рекомендации с точки зрения MMT для России:
1. Отвязать бюджетное правило от иностранной валюты (через установление целевой цены нефти в рублях, а не в USD).
2. Исключить в качестве самостоятельной и безусловной цели накопление валютных резервов на балансе Правительства и золотых резервов на балансе Центрального банка (не покупать золото за рубли). Резервы нужны для ограничения колебаний курса рубля, а не расходов бюджета.
3. Отказаться от цели по дефициту бюджета на уровне около 0%, увеличить динамику бюджетных расходов с 6-7% до 8-10% - пока темп роста частного кредита меньше 5-7% ВВП в год, а инфляция остается ниже 4%. Стимулирующая бюджетная политика может сохраняться до тех пор, пока экономика растёт темпом ниже потенциально возможных 3+% в год. Возможный дефицит бюджета после бюджетного правила - 2% ВВП в год.
4. Постепенно снизить долю иностранцев в ОФЗ с 30% до 20%.
5. Использовать предложения Максима Орешкина по стимулированию частного кредита, в том числе путём постепенного снижения ключевой ставки вплоть до 3% (минимум при цели по инфляции 4%).

Начал презентацию с того, как точно Максим Орешкин описал MMT и что предложил революционного в макроэкономической политике. В качестве иллюстрации к предложениям министра Минэкономразвития начало выпускать обзор Картина кредитования, в котором отмечает низкое совокупное кредитное предложение (3,5% ВВП вместо требуемых 5-7%), дезинфляционный тренд в экономике и недостаток совокупного спроса более 1 трлн. руб. в 2019.

PS. Отдельно запишу своё мнение по второй части семинара - альтернативным валютным системам и крипте.