Инфляция в сентябре 2025 не показала признаков роста в устойчивых компонентах. Медиана по 560 товарам и услугам осталась на низком уровне 3,2% в годовом выражении (~2,5% с учетом сезонности), что соответствует инфляции на уровне цели Банка России 4%.

Некоторые экономисты уже посчитали завышенный показатель с сезонной коррекцией - до 7% с.к.г. Причина в двух группах - бензин и образование. Они внесли 0,12% и 0,12% из 0,34% прироста цен в сентябре. Остальные группы в сумме дали 0, если исключить ещё две группы - мясопродукты (вклад 0,07%, или +0,8% м/м) и зарубежный туризм (0,05%, где был скачок цен на поездки в ОАЭ +22%, ЮВА +16% и Египет +14% м/м).

Цены на бензин и услуги образования - исключительно государственные решения:

📚 Стоимость образовательных услуг индексируется раз в год в начале учебного года, но в последние годы очень значимо +8-10%. Поэтому с учётом сезонности общий индекс будет выше.

⛽️ Динамика цен на топливо обычно следует за общим индексом (ИПЦ), но в 2025 цены сильно ушли вверх, начиная с июля. Здесь розничные цены следует за оптовыми, а оптовые - за решением Правительства увеличить предел отклонения цены бензина для демпфера с 10% до 20%. Два месяца цена в опте стоит на ~80 тыс. руб. за тонну или ~60 руб./л марки АИ-95. И только сейчас розничная цена превысила 66 руб. и обеспечила нормальную наценку 10% в рознице. Потенциал роста здесь исчерпан на 2025 год. Это тоже решение Правительства - компенсировать ремонт НПЗ за счет потребителей, а не бюджета.

В 2025 более половины прироста цен (4,3% за 9 мес. 2025) пришлось на 4 группы товаров, зависимых от государственных решений: тарифы ЖКХ, бензин, акцизы на алкоголь, туризм в части жд и авиаперевозок. Вес этих 4х групп лишь 20% в корзине ИПЦ.

Другое государственное решение о повышении НДС с 2026 года также увеличит цены, причем заранее. В 2018 медиана индексов цен начала расти с августа (с менее 2% до >3% годовых) - тогда о повышении НДС было объявлено в июне, закон приняли в июле.

Сейчас все происходит быстрее. Медиана по недельной инфляции (110 товаров) сразу после объявления выросла с 2-3% до >6% годовых за последние две недели (до 0,12% н/н). Отчасти за счет раннего роста цен на овощи.

Банк России редко обращает внимание на медиану, используя больше другие метрики. В них, как правило, остаются различные разовые истории. Медиана - идеальный показатель для оценки устойчивой инфляции. В прошлом у ЦБ были проблемы с расчетом медианы с учетом весов и сезонности. Сейчас ЦБ ввел более корректный показатель - медиану без учета весов. Такая медиана с учетом сезонности находится на уровне 4+% уже полгода с апреля 2025 года.

💡Реагировать ставкой на прошлый или индексируемый государством рост цен бессмысленно денежно-кредитной политикой. Если не снизить ставку до более умеренных значений в реальном выражении, все больше процентных и налоговых издержек будет переложено в цены в будущем. Ставку можно умеренно снижать по 1 п.п. каждое заседание и дальше. Но если курс рубля останется таким же крепким, можно ускориться.

Но у Банка России могут быть другие выводы...

@truevalue