Поговорили на РБК о макро, рынках и отдельных акциях.

Запишу важное и недосказанное:

▪️Ключевая ставка (КС) хорошо влияет на рынки, но плохо на инфляцию и кредит. Акции копают очередное дно (2720 по IMOEX), тогда как ОФЗ вроде уже докопались. В длинных ОФЗ все зависит от Минфина - рынок ставит на то, что дороже 16% на 10-15 лет занимать не будут. Тоже слишком щедро при корректно рассчитанной инфляции 6-7% с.к.г. и цели в 4%.

▪️Обзор о развитии банковского сектора за июль 2024 показал, как растет кредит, несмотря на ставку. Нетто +1,8 трлн (+2,3% м/м, +21% г/г) привлекли "компании из широкого круга отраслей, в основном на оборотное финансирование".

ЦБ считает, что из-за высокой прибыли компаний. На самом деле, из-за ставки и ожиданий её повышения. А в будущем будут привлекать до 1,5-2% в месяц только на выплату процентов по кредитам.

Кредитование населения сократилось не из-за ставки, а благодаря сокращению льготных программ и росту макронадбавок по потребам. Одновременно выросла рыночная ипотека - КС не запрещает увеличивать цену жилья и давать рассрочки или ипотеку по сниженным ставкам. Та же история в автокредитовании.

Стабильно высока прибыль банков (306 млрд в месяц при ROE 25%), что сохранит потенциал для наращивания кредита тем же темпом.

▪️Отчет МТС за 2кв. 2024 - пример того, как неэффективна ставка и как завышается инфляция.

Долг компании вырос за год с 487 до 580 млрд (+19%) - примерно как общая выручка (+18%, где лишь +6% от услуг связи) и меньше роста EBITDA (+5%). Отношение NetDebt/Ebitda не изменилось 1,8, но вырастет до 2,1 после выплаты дивидендов. Компания способна накапливать долг и платить дивиденды ещё долго. Хотя чистая прибыль будет стремиться к 0 из-за процентных расходов.

По данным Росстата, абонентская плата за сотовую связь выросла за год на 20% с 490 до 587 руб. в месяц и на 18% по индексу цен (вес >1% в ИПЦ). А выручка МТС на 1 сотового абонента в B2C-сегменте увеличилась только на 5% г/г - с 290 до 305 руб. в месяц.

Где остальное повышение тарифов на связь? Часть объясняется долей других услуг связи (интернет, ТВ, роуминг), где рост цен ниже. Но большая часть говорит, что рынок здесь работает и индексация тарифов не означает рост расходов на связь. Абоненты переходят к другим операторам или на более дешевые тарифы, что не учитывается Росстатом.

▪️Аналогично ЦБ завышает инфляцию с.к.г. (с сезонной коррекцией в год), когда использует устаревшие метрики сезонной коррекции и не учитывает разовые индексации. См. график.

В 2024 общую, базовую и ЦБ-шную инфляцию завысили туристические услуги (+27% за 7 мес. 2024 или 0,95 из 5,1% в ИПЦ - до конца года здесь должно быть снижение цен как в 2023), индексация сотовой связи в апреле (+8,5%), зависимый от государства рост цен на авто и бензин... Не говоря уже о ЖКХ (+9% или 0,9 из 5,1% в ИПЦ, и ~0 в оставшуюся часть года), индексаций тарифов в транспорте, акцизов на алкоголь и т.п.

Во II полугодии динамика цен должна сама замедлиться в отсутствие новых индексаций от государства и нагнетании инфляционных ожиданий самим ЦБ. В духе:
- Шеф, все пропало! Инфляция выше цели - надо ставку повышать!

Медианный рост цен 3-4% годовых летом или ~5% с сезонной коррекцией означает 6-7% с.к.г. по общему ИПЦ. До цели в 4% далеко, но повышение ставки скорее увеличит срок её достижения.

Полное видео на РБК:
VK video
Youtube

@truevalue