​​Подробнее на 3 вопроса из видео:

1️⃣ Нужен ли бюджету слабый курс?

Не нужен. Дело не в том, что слабый курс увеличивает не только доходы, но и будущие расходы бюджета. А в том, что бюджетное правило (БП) настроено так, что основную часть прироста доходов, зависимых от курса, нельзя тратить (нужно складировать в ФНБ).

В целом от инфляции растут и доходы, и расходы экономики/бюджета примерно пропорционально. Но у бюджета есть перекос в сторону процентных расходов. Это не только проценты по госдолгу (они вырастут за три года 2023-2026 в 2 раза с 1,6 до 3,3 трлн даже при минимальном дефиците), но и расходы на льготные программы. При портфеле 10 трлн руб. и КС 16% бюджет будет компенсировать не 2-4%, а 10-12% до рыночной ставки (~1 трлн только по льготной ипотеке).

Поскольку Банк России не церемонится и повышает ставку в ответ на любой инфляционный чих, то Правительство вынуждено (1) ограничивать потоки капитала и колебания курса, льготные кредиты, так как это в их компетенции, либо (2) закрыть глаза на рост расходов бюджета.

2️⃣ Почему бюджету нужно допустить более высокий дефицит?

Чтобы не было конфликта интересов у бюджета и ожиданий всех нас, что при дефиците кому-то нужно ослабить курс. Рублевое БП решает этот вопрос. И ЦБ нужно следить не за дефицитом, а динамикой "реальных" расходов бюджета и валютным курсом.

Уже писал, что фактически у нас не дефицит, а профицит бюджета по деньгам. У ФК увеличились остатки до ~10 трлн. Как стало известно после, не только потому что расходы бюджета не дошли до экономики и остались у бюджетополучателей в ФК, но и за счет конвертации ФНБ на 2,9 трлн руб. в конце 2023. В 2024 на эту сумму все-таки продадут валюту из ФНБ (в отличие от 2022, уж не знаю, кто тогда настоял на незеркалировании операций с валютой – ЦБ или Минфин)

Год назад у Минфина был явный конфликт интересов. К дек.2022 он имел отрицательную переоценку ФНБ на 3 трлн, а должен был взять из него ещё ~3 трлн по курсу ~60 руб. за USD для финансирования дефицита. В итоге валюту из ФНБ конвертировали при курсе ~70 руб., переоценка сократилась до -2 трлн. Сейчас ликвидная часть ФНБ ~5 трлн и бюджету уже много не «заработать» на переоценке.

Конфликт интересов снова возникнет, если бюджет будет накапливать валюту в ФНБ, а ЦБ будет покупать валюту, несмотря на слабеющий курс (как в 2021).

3️⃣ Почему ЦБ нужно больше полномочий?

Управлять динамикой спроса, кредита, волатильностью курса и потоками капитала не только с помощью ставки, но и через регулирование (макропру) и операции с резервами. Мегарегулятор в лице ЦБ нужен во всем, включая госдолг. Пусть независимость ЦБ подтверждается наличием соответствующих полномочий и, конечно, ответственностью.

Тогда не будет историй как в конце 2023. ЦБ, не договорившись с Правительством по льготным кредитам, достал свой козырь в виде повышения ставки, чем разогнал кредитование, инфляцию и создал «финансовые» риски для бюджета. По MMT, таких рисков не существует для монетарно суверенного государства, но они есть при самоограничениях на дефицит бюджета.

Если проценты по госдолгу спокойно могут рефинансироваться за счет нового долга, то компенсации банкам по льготным кредитам нужно брать за счет ограничения других расходов.

Казалось бы, в чем проблема с бухгалтерией по учету тех или иных расходов?! Если бы ЦБ рассматривал отдельно реальные и финансовые расходы бюджета, то проблем бы не было. Но ЦБ смотрит на все расходы и их динамику, а также на совокупный дефицит.

В чем разница между реальными и финансовыми расходами бюджета? Финансовые расходы идут в новый спрос и инфляцию в соотношении 15 на 85, а реальные расходы (на покупку товаров и услуг, зарплаты и пособия) в обратном соотношении условно 85 на 15 (только 15% уходит в финансовые сбережения, не тратится в реальной экономике)

PS. Картинка как образуются в России финансовые сбережения и как должно быть. Скоро выйдут данные по частному долгу – там будет интереснее.

@truevalue