TruEcon

#США #инфляция #ФРС #долг #ставки #доллар

‼️Сенат утвердил кандидатуру Кевина Уорша на пост главы ФРС. Так что на следующем заседании уже он будет выступать на пресс-конференции. Всего 54 против 45, но это ожидаемо, учитывая жесткое противостояние демократов и республиканцев.

На фоне весело растущих ставок по госдолгам ...

@truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Банк России опубликовал отчет за апрель по ДКУ, в целом оставались жесткими, хоть в отельных показателях смягчались:

"... устойчивые компоненты ценовой динамики пока остаются повышенными и не дают оснований для более быстрого смягчения ДКП. Дополнительная осторожность при выборе шага снижения ставки была продиктована неопределенностью внешних условий и параметрами бюджетной политики"

🔸 По ликвидности: повышен прогноз дефицита ликвидности в декабре 2026 года с ₽1.9-3 трлн до ₽2.4-3.6 трлн, а потребности банков в ликвидности с ₽5.5-6.4 трлн до ₽6-7.2 трлн - основная причина более активный отток в наличные.

📌Ситуация с ликвидностью будет более жесткой в этом году для банков, хотя пока ставки денежного рынка это не показывают оставаясь устойчиво ниже ключевой.

🔸По оперативным данным в апреле: рублевый кредит компаниям рос "более активно", чем в марте ... а динамика кредита населению "была слабой"... "годовые темпы роста денежных агрегатов ускорились за счет наращивания требований к организациям".

Судя по всему рублевый кредит компаниям немного оживился, что было с валютным - вопрос.

Отчет Сбера за апрель зафиксировал рост кредита:

✔️Корпоративный кредит подрос на ₽0.4 трлн, или +1.3% м/м - чуть скромнее, чем ₽0.46 трлн в марте, но все же быстрее, чем хочет видеть Банк России.

✔️Кредит населению вырос на ₽0.5 трлн , или +0.8% м/м, впервые за долгое время подрос портфель потребкредитов, но на скромные 0.6% м/м, но более 80% всего прироста кредита населению опять ипотека.

✔️Средства населения в апреле выросли на ₽0.7 трлн (+2.1% м/м) - здесь есть значимая сезонная составляющая, обусловленная тем, что часть компаний платят годовые премии весной.

Кредитная активность в целом скорее немного оживилась, хотя и без значимого ускорения. Хотя, конечно, лучше дождаться отчета по банковскому сектору в конце месяца...

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

Управление энергетической информации США опубликовало обновленные оценки и свои прогнозы на 2026 год:

1️⃣ Существенно ухудшена оценка падения добычи ОПЕК (+ОАЭ) до 22.9 mb/d в мае, т.е. падение на 11.5 mb/d к январю.

При этом, добыча восстановится только к концу года, а общий объем сокращения поставок ОПЕК (+ОАЭ) по сравнению с февральскими прогнозами на май составит 0.9 млрд барр., а на декабрь переоценка объема поставок на 1.94 млрд барр. ❗️Почти 2 млрд баррелей по оценке EIA потеряет рынок из-за кризиса на Ближнем Востоке.

При этом, сокращение потребления нефти в 2026 году ожидается на 0.6 mb/d, или на 0.2 млрд барр.

2️⃣ ОПЕК оценивает падение своей добычи чуть скромнее, но он дает только по сырой нефти: падение добычи составило около 9.5 mb/d относительно января.

3️⃣ EIA немного снизила прогноз по ценам на нефть в связи с тем, что в апреле средняя цена Brent была $117.3, а не $124 за баррель, как они прогнозировали ранее [прогноз здесь строится линейно, поэтому снижение последней точки влияет на всю траекторию] и ожидает теперь средней цены на нефть марки Brent $94.5 за баррель в 2026 году.

EIA в своих прогнозах снова исходит из того что "в следующем месяце" все начнет приходить в норму, но в результате переезда нормализации на месяц им пришлось снизить средний уровень предложения нефти в текущем году на ~2.6 mb/d и передвинуть период возвращения к балансу на 3 месяца вперед...

‼️Тем временем цены производителей в США рванули на +1.4% м/м и +6% г/г, энергия +7.5% м/м и +22.7% г/г. Без учета энергии и продуктов роcт цен +1% м/м и +5.2% г/г, а без учета экспортных цен +1.3% м/м и +5.7% г/г. Сильный рост PPI в услугах 1.2% м/м и 5.5% г/г за счет логистики/транспорта.

И эффекты от подорожания ресурсов еще далеко не исчерпаны ...

@truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность #инфляция

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за апрель, когда курс резко укрепился:

✔️ Крупнейшие экспортеры агрессивно нарастили чистые продажи валюты с $2.4 млрд до $7.3 млрд - максимум за полгода. Восстановление экспортной выручки и необходимость уплаты налогов стимулировали рост продаж.

✔️Продажи валюты нетто-продавцов – нефинансовых компаний взлетели вдвое с $14.9 млрд в марте до $29.9 млрд в апреле. Покупки нетто-покупателей – нефинансовых компаний выросли всего с $11.7 млрд в марте до $15.5 (по среднемесячному курсу).

При этом общий баланс все же был немного иным: компании - клиенты банков (видимо, в т.ч. нерезиденты) продали валюты по среднемесячному на $9.1 млрд, Банк России продал еще на $1.3 млрд, НФО купили на $2.1 млрд, население купило на $1.4 млрд, банки купили на $6.9 млрд.

❓Возможно крупные покупки банками и продажи компаниями могли быть связанны с погашением крупных валютных обязательств/переворотом валютных кредитов. Это же могло как-то влиять на позиции на рынке валютных свопов .

В целом очевидны большие продажи валюты, даже если считать, что часть их связана с расшивкой валютных обязательств. Майские продажи валюты также должны быть значительными, хотя налоги будут немного поменьше, чем в апреле из-за НДД, но они останутся высокими.

P.S.: Минэк опубликовал прогноз, основное уже было до этого, по курсу прогноз на 2026 год понижен с 92.2 до 81.5 руб./долл., на 2027 год прогноз понижен с 95.8 до 87.4 руб./долл.,.

@truecon

#инфляция #ставки #экономика #США #ФРС #ставки #доллар

Инфляция в США ожидаемо ускорилась в апреле – рост цен составил 0.6% м/м и 3.8% г/г, основной причиной ускорения стал рост цен на бензин на 5.6% м/м и 17.9% г/г, но это не единственная причина... Ускорился рост цен на продукты питания до 0.5% м/м и 3.2% г/г.

❗️ Базовая инфляция тоже ускорилась до 0.4% м/м и 2.8% г/г, цены на товары без учета энергии не изменились в марте, но выросли на 1.1% г/г (исторически это высокий темп роста), локально в апреле дезинфляцияонные факторы были в медпрепаратах и подержанных авто.

Цены на услуги без учета энергии также ускорили свой рост до 0.5% м/м и 3.3% г/г. Отчасти за счет ускорения роста цен в секторе жилья (0.6% м/м и 3.3% г/г), но это отражает скорее технический фактор недооценки в период "шатдауна". Отчасти из-за резкого роста цен на авиаперелеты (+2.8% м/м и +20.7% г/г).

В целом инфляционное давление продолжало усиливаться, есть широкий набор разовых факторов, но есть и повышенная инфляция вне этих факторов, т.е. в целом инфляционный фон остается повышенным, а проинфляционные риски пока только растут. "Ястреб" из ФРБ Чикаго О.Гулсби уже заявил...

«Если посмотреть на компоненты, не связанные с энергетикой, например на сферу услуг, то, если это свидетельствует о перегреве экономики, ФРС должна задуматься о том, как разорвать порочный круг растущей инфляции»

Хотя это, конечно не является доминирующей позицией в ФРС, но аргументов у ястребов прибавляется и будет еще больше.

@truecon

#прогноз #Россия #инфляци #экономика

Дело идет к прогнозам - на выходных вышло большое интервью А.Новака, где основные контуры прогноза Минэкономразвития уже появились:

🔸Темпы рост ВВП пересмотрены до: 0.4% в 2026 году (было 1.3%), 1.4% в 2027 году (2.8%), к 2029 году рост достигнет 2.4%.

🔸Инфляция: 5.2% в 2026 году (было 4%) и 4% в 2027-2029 годах.

🔸Нефть: $59 в 2026 году и $50 в 2027-2029 года.

🔴Прогноз цены на нефть подтверждает, что с 2027 года базовая цена бюджетного правила двигается к $50 за баррель.В данном случае это не совсем прогноз, а скорее предпосылка для бюджета.

🟡По курсу пока оценок нет, но ожидаем пересмотра траектории вниз на 8-10 руб./долл. от предыдущего прогноза.

При такой траектории прогноза нефтегазовая часть бюджета обещает существенный сдвиг вниз  по расходам, хотя осенью, конечно все снова пересмотрим по факту изменений... именно осенью будет формироваться основной прогноз бюджета.

@truecon

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Инфляция в Китае: бензин против продуктов ...

Китай отчитался по инфляции за апрель +0.7% м/м и +1.2% г/г, но если учитывать сезонность рост цен оставался на скромных уровнях 0.2% м/м.

Резко снизились цены на продукт (-1.6% м/м и -1.6% г/г), благодаря овощам (-6.4% м/м и -0.5% г/г) и свинине (-5.7% м/м и -15.2% г/г). Это смогло компенсировать рост цен на топливо на 11.5% м/м и 17.4% г/г.

Цены на потребительские товары росли сдержанно 0.1% м/м и 1.4% г/г, на услуги рост цен ускорился до 0.5% м/м 0.9% г/г, но здесь основным драйвером был рост цен в туризме на 4% м/м.

Базовая инфляция составила 0.2% м/м и 1.2% г/г, чуть выше мартовского уровня, но на деле примерно на этом уровне базовая инфляция держится с октября прошлого года.

Цены производителей выросли на 1.7% м/м и 2.8% г/г, наконец выбравшись из длительной дефляции, но в основном за счет роста цен на сырьё и рост цен в нефтедобыче и переработке. Цены на производство потребтоваров краткосрочного пользования (0.1% м/м и -1.1% г/г) и долгосрочного пользования (0.1% м/м и -0.3% г/г) особо не растут.

Китай выползает из двухлетней дефляции, но пока нельзя сказать, чтобы ситуация как-то структурно изменилась, в моменте сезонное падение цен на продукты компенсировало текущий всплеск цен на бензин.
@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

Кризис на Ближнем Востоке продолжается 10 недель, хотя выпадение поставок на мировой рынок рекордно, Ормуз стоит. Пока ценовая история стабилизировалась в районе $100-120 за баррель - в меру комфортных в среднем за апрель:

🔸Dated Brent $117.3 за баррель,
🔸Urals FOB $94.9 за баррель
[Urals DAP India $126.5 за баррель].
🔸Dubai $105.7 за баррель

Почему комфортных - с поправкой на инфляцию в долларе это ниже 2022 года (не говоря уже о периоде 2008-го. и 2011...2014 ), хотя шок предложения явно сильнее.

Закрывалось все в основном запасами, ситуацию сгладило перенаправлением нефти Саудовской Аравией и ОАЭ, но основное - это запасы.

➡️США в апреле немного сократили добычу, но нарастили чистый экcпорт на 2.5 mb/d за счет запасов;
➡️Китай сократил импорт на 2.3 mb/d относительно марта и 2.8 mb/d относительно среднего уровня за полгода;
➡️ЕС тоже по оценкам сократил импорт на 2-3 mb/d...

Определенное сокращение спроса также присутствует, но в чистом виде это не самая большая часть баланса.

В целом ситуация выглядит так, что большинство рассчитывает на то, что ситуация придет в норму, поэтому активно тратит запасы, которые были избыточными к началу конфликта. Поэтому запасы, как пишет Bloomberg сокращаются с "беспрецедентной скоростью". JPM считает, что запасы достигнут уровня "операционного стресса" к началу июня. после чего придется активнее резать потребление [конкуренция за имеющийся объем поставок вырастет]. Хотя точно оценить в какой момент "прорвет" вряд ли сейчас возможно - в этом рынке много серых зон.

Но даже, если Ормуз откроется, на восстановление добычи и поставок уйдут месяцы, что будет давить на запасы и дальше. На рынках "бумажной" нефти, очевидно присутствуют манипуляции. И все с интересом наблюдают за развитием процесса ...

@truecon

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки

Рынок труда США: безработица стабильна

Экономика создала в апреле 115 тыс. рабочих мест, частный сектор 123 тыс., в основном в секторе услуг (113 тыс.), где доминирует медицина (54 тыс.). В среднем за полгода экономика создавала 55 тыс. раб. мест в месяц, за год - 20 тыс. в месяц, что говорит о скромном росте занятых, скорее даже о стагнации.

Уровень безработицы остался на отметке 4.3%, соотношение вакансий и безработных уже не падает и держится чуть ниже единицы. Почасовая оплата труда растет на умеренные 3.5-4% в год.

📌 Но есть нюанс, который обращает на себя внимание - это продолжение падения участия в рабочей силе до 61.8%. За последний год рабочая сила в США сократилась на 1 млн (миграционная политика Трампа), ну и занятых особо не прибавлялось. Поэтому, несмотря на слабый рынок труда, безработица достаточно стабильна.

Для политики ФРС это по сути означает, что нет никаких поводов смягчать политику, как ответ на слабый рост занятости - безработица будет +/- там же, а инфляция уже очевидно сильно выше прогноза 2.7% на текущий год. У Уорша не будет аргументов пока за смягчение - Трамп расстроится конечно ).

@truecon

#Китай #экспорт #экономика #нефть

Китай существенно сократил импорт нефти в апреле цене >$100 за баррель

Китай в апреле резко нарастил активность во внешней торговле:

🔸экспорт вырос до $359.4 млрд (+14.1% г/г);
🔸импорт тоже вырос до $274.6 млрд (+25.3% г/г).

Положительное сальдо внешней торговли расширилось до $84.8 млрд и составило $1.18 трлн в сумме за последние 12 месяцев. С поправкой на сезонность показатели экспорта и импорта в среднем за последние 3 месяца оставались на максимальных уровнях. Пока никакие ограничения не являются помехой для китайской внешней торговли.

Импорт нефти в апреле резко сократился до 9.4 m/bd, что на 2.3 mb/d ниже уровня апреля прошлого года, но средний за три месяца импорт был 11.3 mb/d, что лишь на 0.3 mb/d ниже уровней прошлого года. Перед этим Китай активно наращивал импорт.

❗️Относительно среднего за полгода до начала кризиса на Ближнем Востоке уровня 12.2 mb/d импорт в апреле сократился на 2.8 mb/d - это один из факторов стабилизации цен, Китай не стал скупать "по любым ценам", что компенсировало 20-30% выпадающих поставок.

Средняя цена импорта нефти в Китай составила $101.5 за баррель в апреле против $103.1 по Brent в предыдущем месяце, что говорит об отсутствии каких-то значимых дисконтов, или премий. В среднем за три месяца импортная цена нефти была $79 за баррель, как и в 2024 году, но выше цены 2025 года ($69 за баррель).

Россия нарастила экспорт в Китай до $13.5 млрд за месяц, т.е. +6.1% м/м, с февраля рост 35.8%. С начала года в итоге в целом экспорт $47.6 млрд (+17% г/г). Импорт из Китая составил $10.2 млрд (+8.5% м/м), с начала года $37.8 млрд - рост на 23.1% г/г.

📌 По китайским данным Россия имела положительное сальдо в марте и апреле по $3.4 млрд и $9.6 млрд с начала года, что близко к показателю прошлого года $9.5 млрд, цены на нефть с начала года тоже были сопоставимы.

Общая картина внешней торговли Китая особо не изменилась, китайское сокращение импорта нефти было одним из стабилизирующих факторов для цен в апреле.

@truecon

#Минфин #дефицит #бюджет #БанкРоссии #ставка

Федбюджет: авансы ... и еще авансы

Апрельский бюджет снова удивил расходами, что привело к дефициту за месяц ₽1.3 трлн❗️, дефицит с начала года составил ₽5.9 трлн. Хотя итоговых данных даже за март пока не опубликовано, месячная динамика может немного отличаться от предварительной оценки.

1️⃣ Доходы бюджета составили ₽3.41 трлн и выросли на 5.8% г/г, что неплохо, учитывая более низкие нефтегазовые доходы.

🔸Нефтегазовые доходы составили ₽0.86 трлн (-21.2% г/г) – НДПИ и НДД дали ₽1.18 трлн, но ₽0.36 трлн ушло на субсидии нефтяным компаниям в рамках демпфера и обратного акциза.

🔸Ненефтегазовые доходы составили ₽2.56 трлн (+19.6% г/г) - неплохая динамика. С начала года они составили ₽9.42 трлн и выросли на 10.2% г/г, из них: НДС ₽5.3 трлн и поступления выросли на 20.2% г/г.

2️⃣ Расходы взлетели до ₽4.71 трлн (12.3% г/г) и пока остановки нет. С начала года расходы составили ₽17.6 трлн и выросли на 15.7% г/г, из ₽2.2 трлн прироста расходов ₽1.7 трлн обеспечил рост госзакупок, которые за 4 месяца года составили ₽5.7 трлн (+41.4% г/г).

Минфин: "Опережающая динамика исполнения расходов федерального бюджета в январе-апреле 2026 года обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов."

За 4 месяца бюджет профинансировал почти 56% плановых госзакупок, что и обеспечило основной рост расходов в начале года.

Накопленные за 12 месяцев доходы бюджета составили ₽36.7 трлн, ненефтегазовые идут близко к плану, или даже чуть лучше, большой недобор по нефтегазовым доходам, но он временный - рост цен на нефть их выправит (за вычетом эффекта от более крепкого курса ₽0.7-0.8 трлн). Накопленные за 12 месяцев расходы ₽45.3 трлн и идут выше плановой траектории ... пока на пару триллионов, при условии, что с мая расходы нормализуются. Часть дополнительных расходов должна быть профинансирована допналогами (windfall tax и т.п.), но их конструкцию мы вряд ли узнаем раньше конца конца лета-осени.

📌 Бюджет объясняет ускорение роста М2 в апреле, подавленный кредитный импульс с лихвой компенсировался бюджетным импульсом. Учитывая текущую информацию, динамика бюджета будет одним важных факторов дальнейших решений по ставке... Майские данные по бюджету будут важны! Как и понимание того в какой мере бюджетный импульс начала года будет компенсирован во второй половине года...

Из резюме: "Участники отметили, что при более значимом вкладе бюджета в формирование денежной массы для сохранения темпов роста денежного предложения, сопоставимых с периодом устойчиво низкой инфляции, потребуется более сдержанная динамика кредита по сравнению с ранее прогнозируемой."

и...

"Дальнейшие решения по ключевой ставке будут зависеть от поступающих данных, развития экономической ситуации и степени реализации проинфляционных рисков."

Интриги к июньскому заседанию прибавилось - динамика бюджета явно в пользу более осторожной позиции, хотя кредит слабый - это тоже факт.

Плюс в том, что бюджетный стимул накладывается на временное замедление инфляции летом, т.е. одно другое будет балансировать, что дает время спокойно и взвешенно оценивать ситуацию с учетом всех рисков.

Но, если кто надеялся на более быстрое снижение ставок, как реакцию на временно низкие цифры инфляции летом - не стоит. Чтобы инфляция попала в прогноз Банка России 4.5-5.5% г/г в декабре 2026 года, оставшуюся часть этого года она должна быть 4% (SAAR) или ниже.

В ближайший месяц еще будет полный набор отчетов, по бюджету, инфляции, ИО, кредиту, М2 и экономике - посмотрим. Но низкие цифры по инфляции в ближайшие месяцы не должны быть определяющим и доминирующим фактором, разве что они очень сильно отклонятся вниз от прогнозной траектории.

P.S.: Важный вопрос - будет ли осеннее "восстановление" инфляции после временной летней просадки компенсироваться более "аскетичным бюджетом" во втором полугодии??

@truecon

#БанкРоссии #экспорт #экономика

Банк России опубликовал данные платежам за апрель, самое интересное в моменте - это, наверно, объем входящих платежей, связанных с внешнем спросом, который вырос на 36% к среднему показателю I квартала.

Объем входящих платежей достиг минимума в марте, когда приходила выручка от еще низких цен на нефть $40-45 за баррель (хотя цены в марте уже были $77 за баррель).

В апреле поступления выросли, но лишь частично отражая рост экспортных цен, в мае рост должен продолжится еще более интенсивно по идее, но он частично будет компенсироваться для валютного рынка покупками Минфина в рамках БП, но в значительно меньшей мере, чем будут расти поступления валюты ... только в июне БП будет создавать какой-то значимый эффект на курс, в июле добавится сокращение операций зеркалирования.

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Отток в наличные усилился в апреле, но их доля в М2 остается на низких уровнях

Банк России опубликовал предварительные данные по денежной массе за апрель: прирост М2 составил ₽1.95 трлн, или 1.5% м/м, годовой прирост ускорился до 12.5% г/г. Существенная часть прироста ушла в рост наличных на ₽0.6 трлн и остатков на счетах компаний и населения ₽1.1 трлн

Большие бюджетные авансы начали расползаться по экономике, с начала года М2 выросла на 2% - это выше траектории 2016-2019 годов, но тогда все же бюджет тратил больше в декабре, а не в начале года.

❗️Главная история марта-апреля - это отток в наличные, в апреле наличные выросли на ₽0.6 трлн (3.4% м/м и 14.9% г/г). Отчасти рост наличных в апреле - это сезонная история, но лишь отчасти... Даже с поправкой на сезонность месячные темпы роста в марте-апреле выросли до 1.9-2% м/м, резко ускорившись с началом ограничений интернета, что усилило дрейф экономики в серую зону на фоне повышения налогов.

Фундаментально доля наличных остается на исторически низких уровнях 14.4% от М2, а доля срочных депозитов в М2 на уровнях рекордов 2017-2019 годов и составляет 55%, что говорит о высокой сберегательной активности. Но процесс постепенного роспуска части избыточных сбережений присутствует.

Это характерный для текущей фазы цикла процесс, собственно именно постепенный роспуск избыточной части депозитов и должен сглаживать реакцию спроса на жесткость ДКП для экономики. Но именно потому что эти 4-5% ВВП "запаса" есть, нормализация ДКП будет постепенной.

📌 В то же время, отток в наличные будет давить на ликвидность банковской системы, это может приводить больше жесткости денежно-кредитных условий, т.к. банки будут вынуждены замещать ее по более высоким ставкам в ЦБ.

@truecon