TruEcon

#gold #доллар #инфляция #ставки

Традиционное: если выстроились очереди на покупку - значит скоро пойдем на юг..

@truecon

#CША #ставки #SP #инфляция

Поезд без тормозов

В сентябре маржинальный долг на американском рынке взлетел еще на $66.8 млрд до $1.126 трлн, за последние 4 месяца объем маржинальных позиций взлетел на рекордные для рынка СЩА $276 млрд.

При этом, объем свободного "кэша" на счетах вырос всего до $194 млрд, соотношение долга и "кэша" держится на близко к рекордным 5.8, кредитное плечо на рынке максимальное. Хотя в октябре рынок, видимо, немного разгрузили, но скорее всего не сильно. Пока рынок растет рекордное кредитное плечо на рынке только подгоняет этот рост ... причем в последние несколько месяцев прирост маржинального долга сильно ускорился, опережая рыночную динамику, что говорит о росте значимости этого фактора движения .

Конечно, подогревает ситуацию рекордный объем байбэков на рынке, компании анонсировали около $1.1 трлн, а JPM ждет еще их роста в будущем. Но пока большинство рынков совершенно нечувствительны к каким либо рискам, что заметил даже МВФ в своем обзоре финстабильности.

"Риски для финансовой стабильности остаются повышенными. Модели оценки показывают, что цены рисковых активов значительно превышают фундаментальные показатели, что повышает риск резких коррекций. ...."

@truecon

...

📌 Рублей в системе стало меньше, валюты стало больше – рост валютных депозитов компаний на ~$13 млрд. Курс в моменте укрепился, хотя здесь +/- несколько рублей роли не играют, инфляционных эффектов с этой стороны значимых нет, дезинфляционные в основном реализованы.

5️⃣ Бюджет – ожидаемый профицит в августе-сентябре, но это сезонная история, краткосрочно бюджетные решения проинфляционные, среднесрочно – скорее нет (если планы реализуются). НДС и прочие новации, вероятно повысят инфляцию на ~1 п.п. в конце 2025-начале 2026 года, но налоговые изъятия значимую часть этого эффекта должны утилизировать к концу года. Банк России уже понимал бюджетную конструкцию, когда принимал решение в сентябре, большого сюрприза здесь нет.

6️⃣ Экономика продолжает замедляться неравномерно – ВВП идет по нижней границе прогноза ЦБ 1% и скорее будет ниже, как минимум за счет экспортного сектора. Но настроения предприятий немного улучшились, динамика внутреннего спроса даже немного оживилась (хотя и без значимых сдвигов), рынок труда остался жестким – рост з/п остался высоким и немного ускорился (+16% г/г). Даже рынок недвижимости несколько оживился на фоне ожиданий снижения ставок. Тенденции в экономике крайне сильно дифференцированы, но спрос немного ожил в т.ч. и по причине снижения ставок и сформировавшихся ожиданий, которые сейчас стали более консервативными.

К сентябрьскому заседанию Банк России скорее подошел с определенным запасом жесткости и этот запас сохранил (рынок летал из «радости» в «печали»). В целом ДКУ остаются жесткими – но и инфляция, и ставки подросли. Кредит и М2 скорее идут ближе к верхней границе прогноза, инфляция начинает смещаться ближе к середине или чуть выше, рост ВВП скорее по нижней границе или чуть ниже, но внутренний спрос несколько ожил.

Обычно в такой ситуации Банк России отдавал приоритет проинфляционным рискам, риск ускорения инфляции и ИО на горизонте полугода вырос – откладываем 4% (SAAR) с 4 кв. 2025 на ~2 кв. 2026 г. (а в 3 кв. 2026 г. даже ниже, т.к. индексацию тарифов перенесли на октябрь), трансмиссия ДКП на снижении ставки происходит быстрее, но все же текущее решение полностью транслируется через пару-тройку кварталов.

Но у ЦБ есть «запас жесткости» - в моей картине мира до ~15% на горизонте полугода можно снижать даже в текущей конструкции инфляции, инфляционных ожиданий и жесткости ДКУ, вопрос скорее как и когда этот «запас» распускать, т.к. ожидания ставки сейчас играют бОльшую роль, чем сама ставка.

Вся риторика Банка России за последние недели была достаточно мягкой – игнорируем краткосрочные колебания, исходим из их влияния на ИО и смотрим среднесрочно. Кажется рациональным было бы начинать замедлять «базовый шаг» с 1 п.п. до 0.5 п.п., что делает вероятным сценарий 16.5%, который заложил рынок. Это бы позволяло ускоряться при необходимости, но сохранять жесткость.

Учитывая, что ожидания сейчас играют большое значение, важнее не текущее решение по ставке, а пересмотр прогноза на следующий год по средней ставке (он будет заложен в бизнес-планы компаний в сопоставлении с их собственными инфляционными ожиданиями), который сейчас 12-13% и он воспринимается не вполне реалистичным, т.к. предполагает ставку на конец года 10% и ниже. Либо слишком быстрое снижение ставки в ближайшее время, когда инфляционные ожидания остаются высокими.
@truecon

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

Поиск баланса...

За неделю до решения по ставке свопы на ключевую ставку скорее сместились в сценарий между «2 по 50» или «-50 и -100» на ближайшие 2 заседания, во многом отреагировав на достаточно сдержанную риторику Банка России, несмотря на краткосрочный инфляционный накат. Консенсус экономистов разделился практически пополам между сохранить и снизить.

1️⃣ Инфляция – тенденция на снижение приостановилась: 6.7% за сентябрь (SAAR – здесь и далее), 6.4% за три месяца, по оперативным данным ускорение в октябре за счет бензина и сезонных товаров. Устойчивая инфляция скорее так и осталась в диапазоне 4-6%. В 3 квартале инфляция сильно ниже ожиданий ЦБ (8.5%), но 4 квартал будет выше – Банк России ждали ближе к 4% SAAR. По бензину Банк России ждет, что ситуацию нормализуют, по бюджету и НДС в целом в общих чертах информация уже была к сентябрьскому заседанию, когда ставку снизили.

Но все же, все это вместе дает повышенный инфляционный фон в 4 квартале и рост инфляции в район ~6.5% г/г или чуть выше, но в диапазоне прогноза ЦБ.

2️⃣ Инфляционные ожидания населения снизились 13.5% до 12.6%, но это было до НДС и бензина (новый отчет 22 октября – скорее подрастут). Ценовые ожидания бизнеса в октябре подросли, реагируя на НДС и пр., хотя рост умеренный, но в последние месяцы можно говорить прекращении снижения. Аналитики повысили свои ожидания на текущий и 2026 годы (5.1%) и не очень верят в 4% (как и в прогноз средней ставки 12-13%), рыночные ИО тоже подросли, но пропорционально подросли и реальные ставки. ИO определяют баланс выбора экономических агентов между склонностью к потреблению, заимствованиям и сбережениям. Пока скорее можно говорить об умеренном росте ИО, но он компенсируется ... 🔽

3️⃣ Денежный рынок и долговой рынок – ставки выросли на ~1…1.5 п.п. на разных временных горизонтах. Рынок вышел из состояния эйфории «все ставки вниз» и резко скорректировался, а ОФЗ доходность длинных бумаг уходила в ~15%+ (отчасти здесь эффект роста заимствований), корпоративные ставки тоже сходили вверх ~1.5 п.п. Ставки по депозитам прекратили снижение и даже в отдельных случаях чуть подросли, ставки по кредитам в части плавающих ставок идут за ключевой (но меньше, чем закладывал рынок к сентябрю), фиксированные – подросли на ~1 п.п. Но все это в крайне волатильной среде, геополитические качели снова играют в обратную сторону.

📌 В широком смысле ДКУ скорее не изменились и остались жесткими. Хотя денежно-кредитные условия, несмотря на некоторый рост инфляции, немного ужесточились с сентября, но к прошлому заседанию было сильное смягчение, т.е. одно другое компенсировало.

4️⃣ Корпкредит и М2 – кредит ускорился в 3 квартале, но рост в сентябре замедлился, рублевая денежная масса сократилась в сентябре по предварительным данным на 0.2%, отчасти по причине профицита бюджета. Какая-то часть роста кредита, возможно, связана с краткосрочным кредитованием под бюджетные расчеты в конце года. Значимо выросли квазивалютные заимствования (>$4 млрд в облигациях), замещая рублевый кредит для экспортеров.

#Китай #ВВП #экономика #розница #производство #инфляция

Китай: спрос остается слабым

✔️С производством в Китае все оставалось неплохо - рост ускорился до +6.5% г/г. Активный рост показали выокотехнологичные отрасли (+10.3% г/г), слабой осталась динамика во всех секторах связанных со стройкой. Месячный прирост производства с поправкой на сезонность ускорился до 0.6% м/м, промышленность остается драйвером роста. В целом за 3 квартал прирост производства практически не изменился составив 6.3% г/г против 5.2% кварталом ранее.

✔️Розничные продажи продолжали оставаться слабыми и выросли в сентябре всего на 3% г/г, месячная динамика продаж с поправкой на сезонность оказалась отрицательной -0.2% м/м. Но здесь большую роль играло снижение цен на бензин, номинальные продажи которого снизились на 7% г/г. Слабость сохранялась в секторе стойматериалов, хотя падение здесь практически прекратилось, снижение продаж продолжалось в секторе общественного питания. В целом за III квартал розница прибавила 3.7% г/г, обеспечив основное замедление роста ВВП.

✔️Дефляционная история в Китае продолжилась в сентябре, цены зафиксировали снижение на 0.3% г/г, с поправкой на сезонность это означает нулевой прост цен в сентябре 0% м/м. Хотя в сентябре был большой вклад продуктов питания (-2.6% г/г), а также снижение цен на бензин. Цены на услуги немного прибавляли (+0.6% г/г), базовая инфляция составила 1% г/г.

✔️Рост ВВП за III квартал замедлился до 4.8% г/г, слабые инвестиции и розничные продажи при сильном производстве и экспорте, которые пока вытягивают экономику на близкие к 5% темпы роста.

Ставки НБК пока менять не решился, оставив LPR 3.0% на год и 3.5% на 5 лет. Но, при постепенной деградации внешней торговли, все равно придётся искать модель стимулирования внутреннего спроса.
@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Напряжение на денежном рынке США подросло

На неделе американские банки стали чаще ходить за деньгами в ФРС, цифры пока небольшие до $10 млрд, но характерные ситуации. Произошло это отчасти из-за того, что в середине месяца платят налоги и Минфин забрал из системы $58 млрд нарастив свой «кэш» в ФРС до $852 млрд. В итоге остатки средств банков в ФРС упали на $46 млрд до $2.99 трлн.

Учитывая, что обратного РЕПО уже нет – приходится искать деньги на рынке и в ФРС. В четверг Минфин США нарастил наличные еще до $900 млрд за счет займов, что добавило напряжения.

Ситуацию отчасти могли усугубить иностранные ЦБ, которые продолжили распродажу американских гособлигаций, сбросив бумаг еще на $31 млрд за неделю - пользуются моментом и скидывают бумаги после их роста. Их портфель опустился до минимумов с 2012 года $2.75 трлн.

❗️На неделе ставки SOFR ушли выше коридора ставок ФРС до 4.3% годовых, даже ставка по федфондам немного зашевелилась. Раньше мы такое видели скорее под квартальную отчетность. Сразу на рынке пошли разговоры о кредитных проблемах, рынок вспомнил о проблемах региональных банков после нескольких историй списаний на достаточно скромные суммы. Хотя, конечно, в кредитном секторе есть проблемы, связанные с коммерческой недвижимостью и частным кредитом, но поднятые на флаг истории вряд ли стоят того, чтобы их выносили на первые страницы таблоидов.

В целом можно сказать, что напряжение на денежном рынке США начинает формироваться. За долларами теперь приходится ходить в ФРС, не просто "подбирать валяющийся на обочине". Падение резервов банков ниже $3 трлн провоцирует колебания ставок денежного рынка и заставляет ряд участников ходить в ФРС за деньгами по верхней границе коридора ставок. Отсюда и комментарии Пауэлла о скором сворачивании QT, хотя это сейчас уже не очень значимый фактор..

@truecon

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за сентябрь:

✔️ Корпоративный кредит замедлился и прибавил всего +₽0.5 трлн (+0.6% м/м, 9.5% г/г) - активизировались застройщики. Дополнительно к этому банки купили на ₽0.1 трлн облигаций. Значимого роста валютного кредита не было.

✔️ Депозиты компаний продолжили рост +₽0.6 трлн (+1% м/м и 8.8% г/г), но росли только валютные остатки на ₽1.1 трлн (более $13 млрд), а рублевые депозиты сокращались (-₽0.4 трлн), что могло отражать погашение части рублевых кредитов экспортерами. Данные подтверждают достаточно большой приток валюты извне, который остался на корсчетах (не ушел в кредит).

✔️ Кредит населению продолжил рост прибавив ₽0.26 трлн (+0.6% м/м и 3.8% г/г), в основном за счет льготной ипотеки и автокредита. Потребительский кредит продолжает оставаться под давлением, но портфель практически перестал сокращаться (-0.1% м/м и -5.3% г/г).

✔️ Депозиты населения притормозили +₽0.1 трлн (+0.1% м/м и 19.6% г/г), отчасти эффект связан с сезонностью - до декабря средства населения остаются под давлением. Хотя и эффект от быстрого снижения ставок тоже вероятно присутствовал.

После бурного роста кредитования компаний во второй половине лета кредит немного успокоился, но идет ближе к верхней границе прогноза Банка России. Причем весь прирост кредита - это Сбер, судя по его отчетности.

Несколько разогналась льготная ипотека - по населению можем увидеть рост выше прогноза.

В сентябре прирост кредита был компенсирован профицитом бюджета. В целом данные нейтральные для решения по ставке.
@truecon

#gold #доллар #инфляция #ставки

"Золотая лихорадка" набирает обороты, причем именно в рознице.

"Крупнейший в Японии розничный торговец золотом приостановил продажу небольших золотых слитков как минимум на месяц, не сумев удовлетворить ажиотажный спрос, вызванный ростом стоимости металла до рекордных максимумов...

Компания Tanaka Precious Metal Group Co. заявила в четверг о приостановке продаж золотых слитков весом от 5 до 50 граммов и платиновых слитков весом от 5 до 10 граммов"

Но не только ... даже глава JPM Дайон неохотно согласился с тем, что

«В таких условиях оно легко может вырасти до 5000–10 000 долларов. Это один из немногих случаев в моей жизни, когда иметь золото в портфеле более-менее разумно» [добавив, что сам не покупает т.к. это стоит 4%].

В общем-то ажиотажный инвестиционный спрос сейчас основной двигатель процесса.

Забавный момент: сейчас, при текущей цене золота ($ 4.3 тыс.), долларовая денежная масса М2 - это ~5.2 млрд унций (~162 тыс. тонн), впервые с 1980-х опустились до этого уровня и это уровни первой стагфляционной волны 1970-х.

P.S.: Но вообще, такая эйфория розницы на рынке, как правило предвестник конца ралли
@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Давно мы не слышали Пауэлла, в этот раз он даже скорее оправдывался за раздувание баланса ФРС.

"Сложно определить, в какой степени эти покупки ипотечных ценных бумаг непропорционально повлияли на ситуацию на рынке жилья в этот период. На рынок ипотечного кредитования влияет множество факторов, а на спрос и предложение на рынке жилья в целом влияют и многие другие факторы, не связанные с ипотечным рынком.

... Оглядываясь назад, мы могли бы — и, возможно, должны были — прекратить покупку активов раньше "

Посмотрев на график выше хочется сказать "просто совпало...".

То, что ФРС своими покупками повлияла на доходность и стоимость активов, а также создала условия для мало чем ограниченного наращивания долгов и дефицитов бюджетов в общем-то вполне очевидная история.

Бюджету США было мы намного сложнее за последние полтора десятилетия нарастить госдолг с 60 до 120% ВВП (по приемлемым ставкам), если бы ему в этом не помогла ФРС. А если было бы дороже – политикам все же пришлось бы принимать более жесткие фискальные решения, а так не пришлось.

Сейчас доля госдолга в общем долге нефинансового сектора на максимумах с 1950-х годов и близка к 45%. ФРС собрала убытка по портфелю ценных бумаг за последние годы на ~$240 млрд.

В совокупности действия ФРС могли сместить кривую госдолга на 70-100 б.п. вниз после 2008 года, позволив бюджету больше занимать...и тратить, чем он и воспользовался. Сейчас эта стоимость заимствований восстанавливается к уровням существования без скупки ФРС и наступают "боли", долг то уже в два раза выше.

Но это лирика, Пауэлл в выступлении указал, что ФРС «в ближайшие месяцы» будет завершать QT, отметив «некоторые признаки» ужесточения, которые выражаются в росте ставок к верхней границе диапазона ФРС в отдельные периоды. Хотя QT уже практически свернуто - темпы сокращения портфеля ценных бумаг замедлились до ~$60...65 млрд в квартал. В самой ФРС пока не могут определиться, где именно нужно остановиться, но это в пределах $2.7-3 трлн по резервам банков в ФРС, но мы рядом.

Джером пожаловался, что с данными в условиях "шатдауна" становится все сложнее, но пока оценка такова, что с сентябрьского заседания баланс безработицы и инфляции «сильно не изменился» - это означает движение по прогнозу, т.е. снижение ставки на 0.25 п.п., рынок это полностью заложил. Вопрос наверно в том удастся ли Пауэллу сохранить консенсус внутри ФРС (оставив Мирана одно сидеть на табуретке быстрого смягчения), т.к. разброс мнений у членов Федрезерва крайне широк.

"Шатдаун продолжается" и пока договориться не могут, что бесит Белый дом, стоило заявить об увольнениях, как федеральный суд временно заблокировал увольнения, запретив госагентствам рассылать "письма счастья". А впереди еще суд по пошлинам - Верховный суд США 5 ноября рассмотрит вопрос о законности введенных пошлин.

P.S.: Провалы Трампа во внутренней повестке, очевидно, провоцируют агрессию во внешней...
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

1️⃣ Инфляция - октябрь не задался... недельная инфляция составила 0.21% н/н, с начала года рост цен 4.72%, годовая инфляция держится в районе 8.1% г/г. С начала октября цены выросли на 0.41% ну и пока идет выше траектории прошлого года, когда вышло по месяцу 0.75% м/м. Очередные 0.8% н/н по бензину усилились сезонным ростом цен на овощи (в сумме более половины недельной инфляции). Хотя здесь стоит учесть, что часть роста сезонных цен – это просто следствие более раннего снижения летом. Позитива, конечно, данные перед решением ЦБ не добавляют.

📌Банк России опубликовал свои оценки инфляции за сентябрь 6.7% (SAAR) и за квартал 6.4% (SAAR), с достаточно сдержанным комментарием о том, что показатели устойчивой инфляции...

"возросли более умеренно или сохранились вблизи уровня прошлого месяца"

Ускорение общей инфляции было обусловлено разовыми факторами, проблема в том что у нас каскад разовых факторов: бензин, сезонные истории, утильсбор, НДС, что требует "осторожности".

2️⃣ Консенсус: инфляция повыше, рост пониже:

🔸Прогноз по инфляции на 2025 год вырос с 6.4% до 6.6%, а на 2026 год повысился с 4.7% до 5.1%, отражая влияние повышения НДС.

🔸Прогноз по росту ВВП на 2025 год снизился с 1.2% до 1%, а на 2026 год снизился с 1.6% до 1.2% - ближе к прогнозу Минэка и Банка России.

🔸Прогноз средней ставки на 2025 год вырос с 19.0% до 19.2% (одно снижение в декабре до 16%), на 2026 год повысился с 13.2% до 13.7% (движение в сторону 11-12% на конец года), а на 2027 год составил 10%.

🔸Прогноз по курсу рубля адаптируется к реальности 85₽/$ (2025), 94.6₽/$ (2026) и 100₽/$ (2027).

Дефицит бюджета ждут чуть повыше ожиданий Минфина - на уровне 3% ВВП, что в общем-то вполне реалистично. Более высокая инфляция в прогнозе - это реализация налоговых/бюджетных решений - аналитики видят лишь в небольшой дезинфляционный эффект и не верят в инфляцию 4% по итогам 2026 года.

3️⃣ Мониторинг предприятий зафиксировал некоторое улучшение настроений бизнеса, как текущих настроений, так и ожиданий, в итоге индекс вырос с 1.2 до 2.6, хотя оценки текущей ситуации остаются низкими.

❗️Ценовые ожидания бизнеса выросли, как в целом, так и, что особенно важно в рознице - здесь они на максимумах с февраля. Конечно, большую роль играет повышение НДС, утильсбора и их ожидание.

В целом Банк России достаточно сдержанно комментировал все выходящие данные в последнее время, но все же некоторый якорный посыл:

"Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий."

Замедляться инфляция пока перестала (в устойчивой ее компоненте - тоже), инфляционные ожидания бизнеса, хоть и краткосрочно, но подросли (по населению пока не вышли).
@truecon

#МониторингПредприятий
🏭 Деловая активность продолжила расти умеренными темпами

⚫ В октябре индикатор бизнес-климата Банка России составил 2,6 пункта после 1,2 пункта месяцем ранее.

⚫ Текущие оценки компаний по выпуску продукции и спросу на нее выросли по сравнению с сентябрем, при этом ожидания предприятий на три месяца вперед стали еще более позитивными, чем в предыдущем месяце.

⚫ При этом ценовые ожидания бизнеса увеличились впервые с января 2025 года. Инвестиционная активность компаний в третьем квартале продолжила расти.

Подробнее — читайте в октябрьском выпуске «Мониторинга предприятий» ↗️

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал обзор «О чем говорят тренды»: экономическая активность замедлилась... инфляция ускорилась, но

🔸"...показатели устойчивого роста цен изменились разнонаправлено, так что в целом инфляционное давление осталось без изменения, хотя и на повышенном уровне...

🔸[в широком смысле]... вероятнее всего, инфляционное давление с поправкой на разовые и временные факторы еще не приблизилось к уровню 4%..."

🔸решения по ДКП должны быть выверенными, осторожными и направлены на сохранение такой степени жесткости ДКУ, которая позволит закрепить тенденцию к замедлению роста цен и достичь его устойчивого снижения к цели в 2026 году.

Банк России ожидает краткосрочного влияния НДС на +0.6...0.8% пп, но ожидает что эффект будет разовым, сроки и пространство для снижения ставок будут зависеть от того как сильно разовые проинфляционные факторы повлияют на инфляционные ожидания.

Оценка инфляции в сентябре 6.7% (SAAR), юазовая инфляция ускорилась до 4.7% (SAAR).

Еще один момент ...

"агрегированный внешний спрос на товары российского экспорта снизился... что касается агрегированного внутреннего спроса, то он продолжает расти ... достижение цели по потребительской инфляции, вероятно, произойдет при более низких темпах роста ВВП"

При этом, ДКУ ужесточились после коррекции настроений относительно траектории снижения ставки, но кредитные требования к компаниям росли быстрее, чем в среднем в 2016-2019 годах.

В целом: инфляционное давление перестало снижаться (выше цели) ... ИО в приоритете ... внутренний спрос относительно стабилен, внешний - не в приоритете ДКП, кредит оживился в условиях смягчения ДКУ, но ДКУ ужесточились (надо понаблюдать). Все это скорее за паузу.
@truecon