#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

Поиск баланса...

За неделю до решения по ставке свопы на ключевую ставку скорее сместились в сценарий между «2 по 50» или «-50 и -100» на ближайшие 2 заседания, во многом отреагировав на достаточно сдержанную риторику Банка России, несмотря на краткосрочный инфляционный накат. Консенсус экономистов разделился практически пополам между сохранить и снизить.

1️⃣ Инфляция – тенденция на снижение приостановилась: 6.7% за сентябрь (SAAR – здесь и далее), 6.4% за три месяца, по оперативным данным ускорение в октябре за счет бензина и сезонных товаров. Устойчивая инфляция скорее так и осталась в диапазоне 4-6%. В 3 квартале инфляция сильно ниже ожиданий ЦБ (8.5%), но 4 квартал будет выше – Банк России ждали ближе к 4% SAAR. По бензину Банк России ждет, что ситуацию нормализуют, по бюджету и НДС в целом в общих чертах информация уже была к сентябрьскому заседанию, когда ставку снизили.

Но все же, все это вместе дает повышенный инфляционный фон в 4 квартале и рост инфляции в район ~6.5% г/г или чуть выше, но в диапазоне прогноза ЦБ.

2️⃣ Инфляционные ожидания населения снизились 13.5% до 12.6%, но это было до НДС и бензина (новый отчет 22 октября – скорее подрастут). Ценовые ожидания бизнеса в октябре подросли, реагируя на НДС и пр., хотя рост умеренный, но в последние месяцы можно говорить прекращении снижения. Аналитики повысили свои ожидания на текущий и 2026 годы (5.1%) и не очень верят в 4% (как и в прогноз средней ставки 12-13%), рыночные ИО тоже подросли, но пропорционально подросли и реальные ставки. ИO определяют баланс выбора экономических агентов между склонностью к потреблению, заимствованиям и сбережениям. Пока скорее можно говорить об умеренном росте ИО, но он компенсируется ... 🔽

3️⃣ Денежный рынок и долговой рынок – ставки выросли на ~1…1.5 п.п. на разных временных горизонтах. Рынок вышел из состояния эйфории «все ставки вниз» и резко скорректировался, а ОФЗ доходность длинных бумаг уходила в ~15%+ (отчасти здесь эффект роста заимствований), корпоративные ставки тоже сходили вверх ~1.5 п.п. Ставки по депозитам прекратили снижение и даже в отдельных случаях чуть подросли, ставки по кредитам в части плавающих ставок идут за ключевой (но меньше, чем закладывал рынок к сентябрю), фиксированные – подросли на ~1 п.п. Но все это в крайне волатильной среде, геополитические качели снова играют в обратную сторону.

📌 В широком смысле ДКУ скорее не изменились и остались жесткими. Хотя денежно-кредитные условия, несмотря на некоторый рост инфляции, немного ужесточились с сентября, но к прошлому заседанию было сильное смягчение, т.е. одно другое компенсировало.

4️⃣ Корпкредит и М2 – кредит ускорился в 3 квартале, но рост в сентябре замедлился, рублевая денежная масса сократилась в сентябре по предварительным данным на 0.2%, отчасти по причине профицита бюджета. Какая-то часть роста кредита, возможно, связана с краткосрочным кредитованием под бюджетные расчеты в конце года. Значимо выросли квазивалютные заимствования (>$4 млрд в облигациях), замещая рублевый кредит для экспортеров.