TruEcon

#прогноз #Россия #инфляци #экономика

Минэк пересмотрел макроэкономический прогноз и сделал его более реалистичным, понизив прогноз роста экономики на 2025 год до нижней границы прогноза Банка России 1% и инфляции до 6.8%.

🔸Темпы рост ВВП пересмотрены до: 1% в 2025 году (было 2.5%), 1.3% в 2026 году (2.4%) и 2.8% в 2027 году (2.8%)

🔸Инфляция: 6.8% в 2025 году (было 7.6%) и 4% в 2026-2028 годах.

🔸Курс доллара: 86.1 в 2025 году (было 94.3), 92.2 в 2026 году (100.2) и 96.8 в 2027 году (103.5).

Странноватым выглядит сильный пересмотр вниз импорта, в реальности более сильный рубль все же из-за более низкого устойчивого фонового оттока капитала скорее, чем из-за импорта.
...

ДОП.: Одобрены параметры бюджета на 2026-2028 годы:

🔸Расходы федерального бюджета составят 44,1 трлн рублей (18,7% ВВП) в 2026 году, 46,1 трлн рублей (18,0% ВВП) в 2027 году, 49,4 трлн рублей (17,9% ВВП) в 2028 году.

🔸Доходы федерального бюджета составят 40,3 трлн рублей в 2026 году, 42,9 трлн рублей в 2027-м и 45,9 трлн рублей в 2028 году.

🔸Дефицит федерального бюджета определен в размере порядка 1,4% ВВП ежегодно: 1,6% ВВП в 2026 году, 1,2% ВВП в 2027 году и 1,3% ВВП в 2028 году.

‼️ДОП.: Дефицит бюджета в 2025 году пересмотрен с 1.7% ВВП до 2.6% ВВП, учитывая прогноз Минэка по ВВП это означает дефицит ₽5.6 трлн

‼️Минфин увеличит план заимствований на ₽2.2 трлн

@truecon

#Минфин #дефицит #бюджеn #экономика

Уже ожидаемо, но все же по факту - повышение НДС на 2 п.п. до 22% с 2026 года.

✔️Увеличение НДС с 20% до 22%, при сохранении 10% для социально значимых товаров (продукты питания, лекарства и пр.) и снижении порога доходов с 60 млн до 10 млн руб.

✔️ Введение налога на игорный бизнес в размере 5% букмекеров и налога на прибыль в размере 25%.

✔️Пересмотр льгот по соцвзносам для МСП.

✔️Расширение возможности применения федерального инвестиционного налогового вычета.

Повышение НДС, вероятно, разово добавит к инфляции в конце 2025 - начале 2026 года 0.5-1 п.п., влияние будет краткосрочным, но притормозит скорость снижения ставки, что в общем-то по большей части уже в ожиданиях рынка.

@truecon

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за август, основные тенденции сохраняются:

✔️ Корпоративный кредит ускорился и вырос +₽1.2 трлн (+1.4% м/м, 10.1% г/г). Активнее начали занимать экспортеры, подрос валютный кредит +₽0.3 трлн (~$3.8 млрд).

✔️ Депозиты резко подросли на ₽1.4 трлн (+2.4% м/м и 8.4% г/г), отчасти это отражает летнюю сезонность, когда население частично тратит свои сбережения на отдых и подготовку к ученому году... отчасти активизацию заимствований.

✔️ Кредит населению активизировался прибавив ₽0.3 трлн (+0.8% м/м и 2.8% г/г), в основном за счет ипотеки (льготной), отчасти за счет автокредита. Потребительский кредит оставался под давлением, но портфель практически перестал сокращаться.

✔️ Депозиты населения притормозили активный рост и прибавили <₽0.1 трлн (+0.1% м/м и 20% г/г), замедление отчасти связано также с сезонностью - деньги летом тратятся перетекают на счета компаний. Хотя и эффект от быстрого снижения ставок тоже вероятно присутствовал.

📌 Кредитование в августе ускорилось (хотя часть заимствований копаний, видимо, была "в заначку"), как и в июле. Есть намеки на снижение сберегательной активности населения, но данные могут быть искажены сезонными эффектами и ограниченностью потребкредита.

P.S.: Прибыль банков в августе упала почти вдвое до ₽0.2 трлн, отчасти за счет роста резервов, отчасти за счет падения процентных доходов после снижения ставки (значительная часть кредита по плавающей ставке переоценивается сразу после снижения ключевой), во многом это ожидаемая история, т.к. стоимость пассивов у банков подстраивается медленнее.

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Российский рынок больше не закладывает стремительного снижения ставки до конца года: своп на ключевую ставку на ближайшие 3 месяца 16.65%, что отражает оценку снижения ее в октябре до ~16.5% (может снизят в октябре, а может и нет).

Полугодовые свопы все же закладывают снижение ставки до ~15% в марте 2026 года, на горизонте года средняя ставка ожидается вблизи 14% - достаточно сбалансированная позиция в условиях текущей динамики и процессов.

📌 Ожидания рынка сместились к сдержанным темпам снижения на 0.5% за заседание до конца 2026 года, что означает ~14% среднегодовую ставку в 2026 году и ~12% на конец 2026 года.

Рынок гособлигаций тоже, после бурного оптимизма августа пришел в более вменяемое состояние и кривая доходности вернулась, в основном, в диапазон 14-14.5%, отчасти отражая премии за то, что дефицит бюджета будет больше и Минфину придется больше занимать.

Ожидаемая динамика кредита и конструкция бюджета, скорее указывает на темпы роста М2 на ~10...12% в этом году, что несколько выше прогноза ЦБ (6-9%), но, думается, это вполне сопоставимо с жесткостью политики 2016-2019 годов, учитывая, разницу в реальной процентной ставке и ее ожиданий тогда и сейчас (с поправкой на фактор льготного кредита и ряда других "смягчающих" эффектов сейчас).

P.S.: В ближайшую неделю ждем информации по бюджету и прогнозу Минэка на 2026-28 годы ...
@truecon

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис

Скидок пока не дают

Импортные цены в США за август выросли на 0.4% м/м, за последний год цены не изменились. Годовая динамика цен в основном обусловлено слабостью рынка сырья, в частности снижением цен на нефть и нефтепродукты относительно августа прошлого года.

Если смотреть по странам и регионам – то импортные цены в США в августе: +2.1% м/м (UK), +2% м/м (АСЕАН), +0.6% м/м (Китай), +0.5% м/м (ЕС и Канада), +0.3% м/м (Мексика), -0.2% (ЛатАм из-за большой доли сырья).

Учитывая, что цены на импорт фиксируются в статистике до начисления пошлин, очевидно, но практически весь эффект от пошлин остается внутри экономики США. Этот эффект абсорбируют американские компании (в большей степени) и потребитель (пока в меньшей степени), т.е. сами пошлины, как налог, ложатся на резидентов США.

Оценить рост средних ставок пошлин за август можно будет позднее, но предварительно они должны подрасти до уровня 12-13% в среднем от объема импорта.

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Корпоративный кредит в августе ускорился

Банк России опубликовал итоговые данные по динамике денежной массы и кредита за август: рост М2 ускорился до 1.3% м/м и составил 14.4% г/г. Рост М2 с начала года составил всего 3.7% и остается ниже динамики 2018 года, но уже отклоняется к верхней границе ожиданий.

При этом, весь прирост обусловлен усилением кредитной активности на фоне негативного вклада бюджета в августе.

✔️Прирост кредита экономике ускорился с 1.1% м/м в июле до 1.8% м/м в августе, годовой прирост немного ускорился до 10.2% г/г. С начала года кредит экономике вырос на 6%. За август кредит экономике вырос на ₽2.6 трлн.

✔️Основным фактором прироста стал корпоративный кредит который вырос на ₽1.9 трлн (2.1% м/м и 11.3% г/г), еще ₽0.4 трлн прибавили облигации и прочие требования.

✔️Кредит населению прибавил ₽0.3 трлн (0.9% м/м и -1.2% г/г), но годовая динамика все еще остается отрицательной.

Рублевые требования банков к компаниям и населению резко ускорили темпы роста в августе. Отчасти это ускорение связано с сезонностью, но в данном случае этот фактор полностью не объясняет текущего ускорения. С поправкой на сезонность рост кредита компаниям в рублях чуть выше верхней границы прогноза Банка России 12% г/г.

Учитывая, что бюджет до конца года вряд ли сможет обеспечить ожидаемый дезинфляционный эффект, понятно почему мы видим ужесточение риторики... дальнейшее снижение "не предопределено", если кредит продолжит ускоряться.

@truecon

#США #Минфин #долг #SP #доллар #дефицит

В июле иностранные инвесторы остыли – чистые покупки активов США упали до $49 млрд, после $151 млрд в июне и $267 млрд в мае. При этом собственно американских активов купили на $79 млрд, а американцы вывели за рубеж $30 млрд.

🔴 В июле, впервые за три месяца, иностранцы продавали акции США (-$16 млрд), но в сумме за три месяца все-равно был рекордный приток +$262 млрд.

В июле Европа агрессивно продолжала скупать активы США (+$141 млрд), бойко продавали Канада (-$52 млрд), Китай (-$22 млрд) и Бразилия (-$12.5 млрд), Индия и Япония (по -$7 млрд).

При этом, в июле иностранцы сокращали свой запас долларовой ликвидности, т.е. фактического притока в долларовую систему не было – на покупку активов тратили уже имеющуюся долларовую ликвидность на счетах.

Китайский портфель гособлигаций США сжался до $731 млрд, за июль Китай избавился от гособлигаций США на $13 млрд. Медленно, но верно сокращая свой портфель гособлигаций США.

Но все же в сумме за три месяца приток капитала в США был рекордным и составил $597 млрд, в иностранные активs из США утекло $130 млрд. Основным источником притока была Европа ($368 млрд), Карибские оффшоры ($101 млрд – по большей части американские же деньги) и Сингапур/Япония/Корея ($103 млрд).

🔴 Избавлялись от американских активов: Китай, Саудовская Аравия, Индия, Бразилия и Индонезия на (~$75 млрд).

На фоне ухудшения торгового баланса ЕС и вероятного сокращения дифференциала ставок, приток капитала из Европы в США может сократиться... хотя это, конечно, будет сильно зависеть в т.ч. от действий ФРС и геополитической картины.
@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

В финансовой системе США середина сентября всегда любопытный период, т.к. это конец финансового года и платятся налоги. ФРС в этот период особых операций не совершала, поэтому на денежный рынок влияли только бюджетные операции. Минфин США 15 сентября собрал налоги, что привело к резкому росту его счета в ФРС до $858 млрд ставка SOFR подрастала до 4.51% (4.68% по верхней границе), но к среде, когда ФРС фиксирует баланс, бюджет немного потратил – «кэш» у Минфина сократился до $807 млрд (+$140 млрд за неделю).

Это привело к сокращению резервов банков в ФРС на $130 млрд до $3.02 трлн. Объем обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка практически обнулился ($11 млрд). В районе ~$3 трлн резервов банков ставки денежного рынка начинают двигаться в сторону верхней границы коридора ставок ФРС.

Хотя это наложилось на возобновления цикла снижения ставок ФРС, что создавало встречные потоки. Пауэлл смог консолидировать позицию членов ФРС, не допустив разброда и шатания (11 членов FOMC проголосовали да -0.25 п.п., а Мирана оставили на табуретке сбоку с его мнением), добавив жесткости в риторике. Но, обычно «особого мнения» Пауэлла после пресс-конференции хватает рынкам ненадолго. Облигации в итоге припадапют, доллар и акции подрастают, что создало странную конструкцию на рынке. Конструкция прогноза ФРС говорит о росте толерантности к инфляции.

В структуре потоков были интересные моменты:

🔸 Иностранные ЦБ продолжали интенсивно избавляться гособлигаций США, сократив их объем на хранении в ФРС до минимумов с 2016 года $2.79 трлн (-$100 млрд с конца июля). Иностранные ЦБ воспользовались ростом облигаций на фоне смягчения политики ФРС и немного распродали.

🔸 Отток ликвидности происходил с балансов дочек иностранных банков в США – они сокращали долларовый "кэш" с конца июля на ~$250 млрд, но здесь данные идут с задержкой. В конце сентября денежный рынок США будут потряхивать операции закрытия фингода.

🔸 В сентябре компании США платят примерно 1/5 годовых налогов на прибыль, данные на 18 сентября зафиксировали резкое падение сбора налога на прибыль компаний: всего $59.9 млрд, годом ранее было $103.5 млрд к этому моменту (падение поступлений на ~40%). Накопленный объем поступлений налога на прибыль с начала года сократился с $538 млрд в 2024 году до $456 млрд в 2025 году (-15%), что дисконтирует большую часть поступлений пошлин в этом финансовом году.

Пока подтверждается, что $3 трлн резервов, видимо, тот уровень ниже которого денежный рынок начинает выталкивать ставки в район верхней границы коридора ставок ФРС ... отток долларовой ликвидности произошел в основном с балансов дочек иностранных банков ... иностранные ЦБ сбрасывали трежерис ... поступления налога на прибыль обвалились.
@truecon

❗️ГЛОБАЛЬНЫЙ ОПРОС по зарплатам в финансах от профессиональной соцсети PERFORUM

Друзья, хотите знать насколько изменились зарплаты ваших коллег за год и какие где зарплаты? Мы обновляем наш обзор по зарплатам.

Пройдите опрос и получите отчет по его итогам! С вас качественные и честные ответы на вопросы, а с нас — отчет, который мы отправим на почту, которую вы укажете в конце опроса. В нем мы расскажем, сколько, где и за что платят.

Опрос АНОНИМНЫЙ и Ваша КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТЬ гарантирована.

⏩Пройти опрос и запросить отчет
(Время прохождения 3 минуты)

#Минфин #БанкРоссии #ставка #дефицит #бюджет

По мотивам...

Минфин:
«....задача была такая, чтобы бюджет помог размягчить денежно-кредитную политику... сбалансированный бюджет – это возможность для центрального банка более мягко действовать...»

Основной сигнал здесь был в том, что бюджет на 2026-2028 годы будет консервативным и жестким, что может позволить Банку России проводить более мягкую ДКП.

Бюджет должен быть внесен в Госдуму до конца месяца. Доля нефтегазовых доходов будет 22% в 2026 году, "цена отсечения" нефти в бюджетном правиле будет снижаться на $1 в год с $60 в 2025 году до $55 в 2030 году. Изменения постепенные, но, так, или иначе, это должно означать рост налоговой нагрузки для компенсации выпадающих доходов. Если индексировать $40 в 2017 году на долларовую инфляцию – то скорее должно быть $59-62 за баррель, но это по Brent, учитывая, что Urals будет идти с некоторым дисконтом $55 в 2030 году будет сопоставимо с $40 в 2017 году.

Банк России:
«... чем больше дефицит бюджета, тем, к сожалению, жестче денежно-кредитная политика ...»

Объективно, выйти на «нулевой первичный структурный баланс» в 2025 году нереалистично, дефицит бюджета в текущем году будет больше ожидаемого, вероятно, даже больше, недавних оценок. Хотя ЦБ указал на один важный момент – текущее отклонение бюджета было уже компенсировано жесткостью ДКП (что и отражено в инфляции).

❗️Будет ли достаточно этой жесткости ДКП, если дефицит прибавит еще пару-тройку трлн до конца года – вероятно да. Но это точно краткосрочно ограничит возможность дальнейшего смягчения ДКП.

▶️ Почему достаточно:
За последние 12 месяцев средняя ключевая ставка составила ~20%, инфляция ~8%, средняя реальная ключевая ставка ~12% (фактическая по кредиту компаниям ~10%), накопленный за 12 месяцев дефицит бюджета ₽7.6 трлн, прирост М2 ₽15.4 трлн. К концу года реальная КС за 12 месяцев будет ~13%, инфляция ~6%, накопленный дефицит и прирост М2 чуть пониже и до весны-лета среднегодовая реальная КС вряд ли будет ниже 12%.

По верхнеуровневым оценкам эффект бюджетного стимула (с учетом некоторого расширения объемов субсидированной ипотеки) сопоставим с +2 п.п. реальной ставки выше, чем могло бы быть на горизонте 2-4 кварталов [при прочих равных]. По-сути консервативная жесткость ЦБ со средней ставкой 19%+ в текущем году компенсировала избыточный бюджетный импульс на данный момент за счет подавления кредитного импульса.

Банк России: «Да, замедление экономики происходит. Но рецессии нет»

С понятием «рецессия» часто принято играть, упрощая до двух кварталов подряд снижения ВВП, но это определение «технической рецессии». Как, например, понятие рецессии определяет NBER: «Это значительное снижение экономической активности, распространённое по всей экономике и продолжающееся более нескольких месяцев»

При этом, учитываются три критерия: глубина, ширина распространения, длительность спада. Хотя жесткой формализации рецессии нет, но NBER учитывает широкий набор индикаторов: реальные доходы (без гострансфертов), реальные расходы населения, занятость, продажи в обрабатывающей промышленности и розничные продажи в реальном выражении, промышленное производство.

Взглянув на индикаторы российской экономики, которые могли бы корреспондировать с показателями выше, можно говорить, что на данный момент мы не можем говорить о рецессии в экономике.

Все это наводит на выводы, что дальнейшее снижение действительно "не предопределено", а на горизонте до второй половины весны потенциал снижения ставки, похоже сужается до -1...2 п.п. при сохранении текущих тенденций. Средняя ставка 12-13% на следующий год с текущих позиций видится оптимистичной, мои ожидания на следующий год скорее ближе к диапазону 13-15%. А опуститься ниже 15% будет сложно пока инфляционные ожидания не закрепятся устойчиво ниже 12% (и 10% для домохозяйств со сбережениями).

@truecon

🔔 Московский финансовый форум начинает свою работу!

Делимся первыми кадрами с площадки 👇

Подготовили подробное расписание с трансляциями, чтобы вы ничего не пропустили.

💻 Не забывайте про бот, с помощью которого можно узнать всю полезную информацию о форуме.

Ставьте:

❤️, если уже ознакомились с программой и выбрали интересную сессию.

@minfin

#анонс #МФФ

#ФРС #ставки #инфляция #экономика

❗️ ФРС ожидаемо снизила ставку на 25 б.п. до 4.0-4.25%

"Рост занятости замедлился, а уровень безработицы немного вырос, но остаётся низким. Инфляция выросла и остаётся несколько повышенной....

... риски снижения занятости возросли❗️

ФРС дает сигнал о смешении рисков в сторону рынка труда.

‼️ Интересны итоги голосования: никто даже Боуман и Уоллер не поддержали Мирана в снижении ставки на 50 б.п..

Прогноз ФРС:
🔸Прогноз по ставке на 2025 год понижен с 3.9% до 3.6%, что предполагает еще два понижения.

🔸Прогноз по ставке на 2026 год понижен с 3.6% до 3.4%, на 2027 года - с 3.4% до 3.1%.

🔸По инфляции прогнозы на 2026 год повышены на 0.2 п.п. до 2.6%.

ДОП.: Но Миран все же выделился тем, что видимо он поставил ставку на текущий год 2.9% ...

В целом для рынка важно, что ФРС продавливается на еще 2 снижение ставки в текущем году, хотя, при этом, повысила немного прогнозы по инфляции и экономике и понизила по безработице ... сигнализируя о большей лояльности к инфляции.

Немного странновато выглядит прогноз на фоне пресс-релиза, если баланс рисков сместила в сторону рисков для рынка труда, то почему безработица будет ниже? А инфляция выше?

P.S.: Рынок конечно порадовался - 3 снижения ... доллар грустит )
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельная инфляция остается положительной, но составила умеренные 0.04% н/н после резкого ускорения неделей ранее отчасти из-за подрастающих цены на бензин. С начала месяца цены выросли на 0.13%, а с начала года на 4.08%, годовая инфляция замедлилась до 8% г/г.

В целом динамика остается умеренной, но идет прилично выше 4% в сентябре - в район 5.5-6% (SAAR), цели ЦБ 4% соответствует рост за сентябрь на ~0.1% м/м. Но это не меняет пока того, что средняя за квартал инфляция будет около 6-6.5% (SAAR), что ниже прогноза Банrа России 8.5% (SAAR).

В целом все пока в рамках ожидаемой тенденции ближе нижней границе прогноза ЦБ ~6% г/г, или чуть ниже в декабре.

@truecon

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Оценка инфляционных ожиданий населения в сентябре, ожидаемо улучшилась, подтвердив, что всплеск в августе была на июльском повышении тарифов. Ожидаемая на год инфляция упала с 13.5% до 12.6% Оценки наблюдаемой инфляции упали с 16.1% до 14.7%,.Это даже сильнее, чем в прошлом году, когда тоже были колебания на тарифах, сам уровень ожиданий близок к сентябрю прошлого года.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств без сбережений снизились с 14.6% до 14.1%, их оценки наблюдаемой инфляции снизились с 17.4% до 16.5%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств со сбережениями упали сильнее ожиданий с 11.9% до 10.8%, их оценки наблюдаемой инфляции резко упали с 14.2% до 12.3%,

С одной стороны, ожидаемая динамика, с другой - снижение ожиданий все же было более агрессивным, особенно у домохозяйств со сбережениями, что дает позитивный сигнал, если ожидания удержатся хотя бы на текущих уровнях и в начале октября покажут схожие значения.

P.S.: Сам опрос проводился до заседания Банка России по ставке (2-11 сентября).

@truecon